通信行业2018年中期投资策略：把握流量增长机遇，拥抱5G商用曙光

证券研究报告 | 行业策略报告通信 | 通信 上证指数 2747 行业规模 占比% 股票家数（只） 116 3.3 总市值（亿元） 9841 2.0 流通市值（亿元） 6941 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -23.3 -27.9 -21.4 相对表现 -15.6 -16.9 -21.9 (%) 通信 沪深 300 3020100-10Jun/17Oct/17Jan/18May/18-20-30资料来源：贝格数据、招商证券相关报告 1、通信行业信息周报（2018 年第 25 周）5G SA 标准正式下发，5G 进入产业准备阶段；通信行业估值处于历史低位，关注低估值真成长标的2018-06-18 2、评中兴与美商务部达成和解协议风宜长物放眼量,柳暗花明待“中兴” 2018-06-15 3、网络流量系列报告（一）流量快速增长，基础设施建设方兴未艾 2018-06-11 王林 010-57601716 wanglin10cmschina.com.cn S1090514080005 研究助理付东 fudongcmschina.com.cn 研究助理赵悦媛 zhaoyueyuancmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 2018 年上半年，4G 尾声运营商资本开支下滑叠加中美贸易摩擦导致通信板块整体表现低迷,行业指数和板块估值创自 2016 年以来新低。展望未来，我们认为流量爆发带动信息基础设施建设方兴未艾，IDC 手机射频器件价值占比 6%-8%； 采取全频谱接入的方基站数量的增加，以及大规模 MIMO 的使用，使得基站侧射频模块需式，利用低频和高频混求大幅提升。同时手机需要支持的频段越来越多，所占价值比越来合组网； 越大，直接带动射频器件需求增长。5G 时代手机支持的频段数量将手机射频器件价值还继续增长，从而催化射频前端市场爆发。 在占比超过 10% 运营商网络全面云化需分阶段逐步深入：（1）初级阶段：虚拟化、质变 网络管理需求 多址接入技术革新 网络架构的云化 软件化。 （2）高级阶段：全面云化。 换的作用。基站数量的增加，以及5G技术的升级，将带来基站间连 接光模块的数量和速率发生跃变， 敬请阅读末页的重要说明 Page 55 行业研究 资料来源：招商证券整理 投资节奏上，5G 建设传输先行，网络建设的投资时钟将依照：“光纤光缆链路 - 传输网 - 无线网”的投资顺序。2017 年，承载网建设成为光纤光缆主要需求拉动，与之对应的，传输网拉动光通信将是 2017-2019 年 5G 正式启动前的需求重点。从无线投资看，射频和光模块作为上游往往率先启动，主设备投资将从 2020 年正式启动，在此之前以Pre 5G 和 NB-IoT 为主导，小基站作为宏站补点和特定场景需求，有望下半程受益。 图 81：5G 投资时钟 资料来源：招商证券 图 82：5G 投资投资图谱 敬请阅读末页的重要说明 Page 56 行业研究 资料来源：招商证券 4、中美贸易摩擦推动自主可控成为中长期发展方向，军工信息化领域有望率先破局 （1）中美贸易摩擦及中兴受到美国商务部禁令，凸显我国核心部件国产化问题严峻 回顾上半年中美贸易摩擦整个过程，重要的时间节点体现在三个地方。4 月 3 日，美国公布拟加征关税的中国商品清单，总规模达到 500 亿美元，主要涉及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业的产品。为捍卫中方合法权益，中国商务部于 4 月 4 日宣布了同等规模的对美征加关税的措施，所属领域主要集中在农产品、汽车、化工品等环节。而整个事件的关注度随着中兴通讯受到美国商务部禁运而达到顶点，4 月 16 日，美国商务部宣布将对中兴通讯激活拒绝令，禁止美国公司向中兴通讯出售元器敬请阅读末页的重要说明 Page 57 行业研究 件等产品，期限为 7 年。截止目前整个事件在向预期转好的方向变化，但最终结果仍待观察。 表 10：中美贸易摩擦事件梳理 时间 事件 内容 2018年3月22日 美国总统特朗普签署与“301调查”相关总统备忘录 美国总统特朗普签署备忘录，依据“301调查”结果对中国进口的600亿美元商品加征关税，中美贸易争端一触即发 拟加征关税清单商品价值约 500 亿美元，涵盖 1300 项商品，主要涉及信息和2018 年 4 月 3 日 美方发布拟加征关税清单 通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业 中美第一轮经贸磋商，双方存在较大分2018 年 5 月 34 日歧 双方就双边贸易、扩大美对华出口、知识产权等问题达成共识。但就美方对中方提出的 2020 年前减少美国 2000 亿贸易逆差、勒令中国停止“中国制造2025”计划等要求还存在较大分歧 中美第二轮经贸磋商，两国表示将积极2018 年 5 月 1619 日 解决双方贸易关系问题，贸易争端升级可能性基本消除 在中美经贸第二轮磋商过程中，双方在采取实质性措施减少美对华贸易逆差、知识产权保护等方面达成共识，贸易纷争升级对抗的可能性基本消除，会后两国发表联合声明 2018 年 5 月 29 日 美国政府突然重提“301 调查” 达成共识十天后，美国政府突然重提“301 调查” ，并称将对从中国进口的电子触摸屏、医疗器械、飞机零部件等 500 亿美元中国进口商品加征 25%的关税，还表示美国将加强对获取美国工业重大技术的相关中国个人和实体实施出口管制，并采取具体投资限制 2018 年 6 月 23 日 中美第三轮经贸磋商未能有所突破 美国参议院通过一项国防法案修正案指出将恢复此前美国政府对中兴的禁令，或将使得中兴业务再度停摆。根据流程，接下来参议院和众议院需要就修正案达成一致，统一版本后，由美国总统签署才能生效 2018 年 6 月 15 日 美国政府无视双方以达成共识，正式发布加征关税清单，意在针对我国“中国制造 2025”计划 此次加征关税清单中，包含了价值约 500 亿美元的 1102 项商品。其中通信行业商品主要包括光纤光缆、无线电及雷达器件、光通信、导航定位等。 2018 年 6 月 18 日 特朗普政府称计划对额外 2000 亿美元中国商品加征关税 美方在推出 500 亿美元征税清单之后，特朗普政府宣称将考虑额外对中国价值 2000 亿美元进口商品加征关税 资料来源：招商证券整理 表 11：中兴事件梳理 时间 事件 内容 2018年4月16日 美国商务部激活对中兴颁发长达7年禁令 美国商务部宣传中兴违反和解协议条款，激活限制出口禁令，禁止任何美国 公司向中兴出售零部件、商品、软件和技术 2018 年 4 月 17 日 中兴发布停牌公告 由于美国商务部工业与安全局激活拒绝令，中兴通讯宣布自 2018 年 4 月 17 日开市起停牌 敬请阅读末页的重要说明 Page 58 行业研究 2018 年 5 月 6 日 中兴回应拒绝令 中兴公告向美国商务部提交暂停执行拒绝令申请及补充材料 2018 年 6 月 7 日 美国 BIS 宣布与中兴达成协议，中兴接受 10 亿美元追加处罚、4 亿美元暂缓与美国 BIS 达成替代的和解协议处罚、美方合规团队入驻 10 年及更换董事会和管理层等协议条件 2018 年 6 月 13 日 中兴通讯正式复牌 在与美国 BIS 达成替代和解协议后，中兴通讯于 2018 年 6 月 13 日正式复牌 2018 年 6 月 19 日 美国参议院通过一项国防法案修正案指出将恢复此前美国政府对中兴的禁美国参议院欲恢复对中兴制裁，中兴最令，或将使得中兴业务再度停摆。根据流程，接下来参议院和众议院需要就终命运未知修正案达成一致，统一版本后，由美国总统签署才能生效 资料来源：招商证券整理 从本次中美贸易交锋的轮回中可以看到，美国针对中国的措施主要体现在限制中国高端元器件及相关产品的进出口，从侧面上反应了我国在核心高端产品领域短板的问题。 （2）全球化分工难以改变，理性看待国产替代进程，自主可控成为中长期发展方向 站在 ICT 行业全球化分工的角度来看，中美之间的产业链生态是经过十几年的时间逐步形成的，相互之间并无法真正隔离。美国在高端制造业领域具备优势，而中国在规模化生产等环节具备优势，短期之内因贸易战打破全球化分工的格局并不现实，同时国产化替代进程也不会在短期内迅速实现。中长期来看，本次事件将必然加快我国自主可控研发的进程，上游核心器件和芯片的国产化将是发展趋势。 在通信行业，我国在通信设备制造领域已经步入全球领先梯队，以华为、中兴为代表的龙头企业借助我国 4G 网络的建设实现了快速的发展。然而往上游拓展，在核心芯片环节，我国企业的实力则相对偏弱。具体来看，无线接入环节，涉及的核心部件包括：基站射频芯片及器件、ADC 芯片及模组、网络侧基带处理和主控芯片、终端侧基带芯片。在固定接入环节，设计的核心部件包括高速率光电子芯片，交换芯片等。从目前以上核心组件的供应商来看，主要为国外公司。国内相关产品仍处于由低端到高端的产品突破阶段。 表 12：我国在高端器件领域仍待突破 应用领域 核心器件 主要供应商 射频器件 无线接入 FPGA、DSP 等）网络侧芯片（博通、Qorvo、Avago、Skyworks 高通、Intel、Xilinx 敬请阅读末页的重要说明 Page 59 行业研究 AC/DC 芯片 ADI、TI、Maxim 高速光芯片固定接入 IQE、Avago、三菱、Oclaro 交换芯片 博通、Marvel 资料来源：招商证券表 13：我国中长期有望实现突破的环节 细分领域 公司 上游 原材料：石英纤维光电芯片终端基带芯片交换芯片 菲利华海思、光迅科技、华工科技海思、展讯、联发科、中兴微电子海思、盛科网络 射频芯片 国睿科技 高端 PCB 深南电路 AD/DA / 中游 高速光器件及光模块 中际旭创、光迅科技 下游 网络交换设备（SDN、NFV） 紫光股份、星网锐捷 资料来源：招商证券 （3）军工信息化领域有望率先实现自主可控突破 军工信息化领域有望率先实现自主可控的突破，主要体现在两个方面，首先军工信息化领域由于涉及到我国国防信息安全的关键环节，对于自主可控具有远高于民用行业的需求。其次，相比于民用领域军用领域更加关注可靠性，对于性能以及性价比的追求并不如民用领域要求高。 我们重点看好的军工信息化领域主要包括：基础元器件、雷达、电子战、军用通信、水下防御系统、北斗等细分领域。 表 14：军工信息化有望率先实现自主可控突破的细分领域 元器件及连接产品 金信诺、中航光电、国睿科技、菲利华、永贵电器、航天电器、兴森科技、旭光股基础元器件 东土科技、旋极信息、南京熊猫、华讯方舟、数码视讯、海格通信、航天发展、海军用通信 战术互联网&自组网 敬请阅读末页的重要说明 Page 60 行业研究 宜、佳讯飞鸿、烽火电子、中利科技、杰赛科技 资料来源：招商证券整理 五、重点推荐标的投资逻辑 2018 年上半年，4G 尾声运营商资本开支下滑叠加中美贸易摩擦导致通信板块整体表现低迷,行业指数和板块估值创造自 2016 年以来新低。展望未来，我们认为流量爆发带动信息基础设施建设方兴未艾，IDC&云计算、大数据成长确定性高。物联网处于“网端” 持续上量进程中，车联网作为商用模式作为明确的细分领域有望率先爆发。5G 标准冻结奠定商用基础，全球 5G 商用竞赛背景下，我国 5G 频谱和商用进程有望得到持续的推动。策略上，我们认为以流量和 5G 布局为主线。短期来看精选个股来对冲市场波动风险，中长期布局成长确定性高的细分领域。维持行业“推荐”评级，芯片 振芯科技、景嘉微、华力创通、振华科技 雷达 雷达整机及仿真 国睿科技、四川九洲、四创电子、海兰信、雷科防务、天和防务、华力创通 电子战 航天发展、蓝盾股份、南京熊猫、盛路通信、泰豪科技 北斗导航 振芯科技、华力创通、海格通信、中海达、合众思壮、耐威科技 卫星 卫星通信 华力创通、海格通信 水下 金信诺、海兰信、中天科技、通光电缆、信维科技（新三