亚洲金融危机中的资本游戏

亚洲金融危機中的 资本游戏国际投 机资本 与亚洲 金融危机一国 际 投 机 资 本期限：短期 动机：高额利润 范围：无固定场所 性质：虚拟性 特点：来也匆匆去也匆匆 机制：买空卖空 预期：价格变动预期 工具：投资组合 对象：货币 作用：双刃剑 代表：四大天王四 大 天 王投机 套利 对冲 炒作量 子 基 金老 虎 基 金欧 米 伽 基 金L T C M量子基金1969年量子基金的前身双鹰基金由 乔治·索罗斯创立，注册资本为400万美 元。1973年该基金改名为索罗斯基金， 资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金 旗下有五个风格各异的对冲基金，而量 子基金是最大的一个，也是全球最大的 规模对冲基金之一。1979年 索罗斯再次 把旗下的公司改名，正式命名为量子公 司。量子基金的总部设立在纽约，但其 出资人皆为非美国国籍的境外投资者， 其目的是为了避开美国证券交易委员会 的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票 和债券，并大量运用金融衍生产品和杠 杆融资，从事全方位的国际性金融操作 。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识， 量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮 大。由于索罗斯多次准确地预见到某个 行业和公司的非同寻常的成长潜力，从 而在这些股票的上升过程中获得超额收 益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗 斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。 至1997年末，量子基金已增值为资产总 值近60亿美元。在1969年注入量子基金 的1美元在1996年底已增值至3万美元， 即增长了3万倍。 老虎基金1980年著名经纪人朱利安·罗伯逊集 资800万美元创立了自己的公司老虎 基金管理公司。1993年，老虎基金管理 公司旗下的对冲基金老虎基金攻击 英镑、里拉成功，并在此次行动中获得 巨大的收益，老虎基金从此名声鹊起， 被众多投资者所追捧，老虎基金的资本 此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫 的对冲基金。 20世纪90年代中期后，老虎基金管理公 司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中 同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利 （扣除管理费）达到32%，在1998年的夏 天，其总资产达到230亿美元的高峰，一 度成为美国最大的对冲基金。 1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理 公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续 下跌，因此老虎基金再次被重创。 从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从 美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿 美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者 的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而 影响长期投资者的信心。到2000年3月31 日， 罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到 65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只 对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿 美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者， 朱利安罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。 双刃利剑:买空、卖空 四两拨千金:衍生工具能撑动地球的“杠杆原理”狡猾的组合拳“投资组合”操 作 手 法二途径策略投 机 策 略对冲基金 投资组合即期外汇交易策略 衍生外汇交易策略（一）基本原理具体案例即 期 外 汇 交 易投 机 策 略外 汇 即 期 交 易 投 机 策 略目的 方法原则投机获利 货币贬值 大量获取被袭击的货币现货市场大量抛售被袭击货币低价购买被袭击货币还贷低价买进、高价卖出泰国银行申请泰铢贷款1997.6抛售1000万美元的泰铢购买贬值52.9%的泰铢归还泰国银行泰铢贷款一个月净赚20亿美元1994年底，人民币大幅贬值45%，各国资金开始涌 入中国投资，东亚诸国资金开始失血。 1997年5月，国际货币投机商(主要是对冲基金及跨 国银行)开始大举沽空泰铢。对冲基金沽空泰铢的远期 汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。 炒家沽空泰铢，分为三个步骤：以泰铢利率借入泰 铢；在现汇市场卖出泰铢，换入美元；将换入的美元 以美元利率借出。当泰铢贬值或泰铢与美元利率差扩 大时，炒家将获利。 一开始，泰国中央银行与新加坡中央银行联手入市 ，采取一系列措施，包括动用120亿美元吸纳泰铢、禁 止本地银行拆借泰铢给投机商、大幅调高利率以提高 炒家资金借贷成本，等等。 但对泰铢汇率的攻击潮水般地袭来。货币投机商狂 沽泰铢，泰铢兑美元的远期汇率屡创新低。1997年6月 19日，坚决反对泰铢贬值的财政部长俺雷威拉旺辞 职。因担忧汇率贬值，泰铢的利率急升，股市、地产 市场狂泻，整个泰国笼罩在一片恐慌中。 （二）基本原理具体案例衍 生 外 汇 交 易投 机 策 略外 汇 衍 生 交 易 投 机 策 略目的 方法原则投机获利签订远期卖出被袭击货币合约到期履约、选择权、对冲现货市场低价买进被袭击货币低价买进、高价卖出先沽空一些股票 再沽空利率期货、恒指期货、期权 再沽空港元期货 最后大量沽空港股 当整个市场还处于“疯狂”看好状态时，渐渐地沽空 一些极度超买的股票，是一种比较稳妥和隐蔽的策略 。据了解宏观对冲基金在恒指处于15000点至16000水 平沽空不少红筹国企股和地产股，然后，再渐渐地沽 空利率期货及恒指期货期权。以三个月利率期货为例 ，1998年8月5日，三个月港元利率期货成交飚升，创 出8305张合约的历史记录，较1997年10月17日金融风 暴期间创下的6673张合约记录多出1632张，未平仓合 约数目在1998年8月13日已累积至34809张。随后，在8 月6日和7日，对冲基金沽空港元期货高达200亿港元。 如上所述，利率期货与港元期货息息相关。沽空港元 期货自然而然地引致利率趋升。同时，对冲基金大肆 累积恒指期权淡仓。随着利率飙升，港股自然应声下 挫。最后，当市场已趋跌时，大量沽空港股加速跌势 ，使已有的恒指期权沽空盘获利。 1998年8月5日，在美国股市大跌、日元汇率重 挫的配合下，对冲基金开始对港元发动第四次 冲击。一场几乎使香港金融市场和联系汇率制 度陷于崩溃的战役就此打响。量子基金和老虎 基金发动攻势，开始炒卖港元，首先向银行借 来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚 取利息，同时大量卖空港股期货。前者会使利 率急升，导致股市下跌，从而在期货市场获利 ；同时一旦港元下跌，他们也可以同时在外汇 市场获利，可谓一石二鸟。香港特区政府把息 率大幅调高，隔夜拆息一度高达300%，并动 用外汇储备近1200亿港元（约150亿美元）大 量购入港股，结果炒家在8月28日期货结算日 被迫以高价平仓，损失严重，加上在俄国和马 来西亚同时受挫，最终炒家撤退。三资 本 游 戏 下 的 启 示正确的经济发展战略适度的利用外资规模健全的金融风险防范稳妥的资本账户开放马 渊