试论财务管理中的杠杆效应

杠杆原理    （一）杠杆的构成    杠杆的构成通常包括：用力点、支点、阻力点及力臂。    杠杆原理亦称“杠杆平衡条件”。 杠杆平衡是包括杠杆处于静止状态或匀速转动的状态。    要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力（用力点、支点和阻力点）的大小跟它们的力臂成反比。即：动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式表示为：    从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。也就是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端则会发生较大变化。    杠杆原理之所以会发生作用，是由于支点的存在。    （二）杠杆系数    那么杠杆究竟发挥了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的力   ，就可以移动重于其几倍的物体，这个倍数就是杠杆系数。杠杆系数包括静态杠杆系数和动态杠杆系数。财务管理中的杠杆效应    杠杆效应的表现：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。    （一）经营杠杆    1、含义：    经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。    经营杠杆反映了资产报酬随业务量变动的波动性，用以评价企业的经营风险。    用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬，则有：    当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。    2、经营杠杆系数    只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。    测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。    经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率与产销业务量变动率的倍数，定义计算公式为：    式中：DOL：经营杠杆系数；EBIT：息税前利润变动额；Q：产销业务量变动值。    上述定义式经整理后，经营杠杆系数的计算便简化为：    【提示】    不同产销业务量基础上，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的，在其他因素不变的情况下，销售越小，经营杠杆系数越大，经营风险也越大，反之亦然。当销售额处于盈亏临界点是，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额销有减少便会导致更大亏损；    【例1】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。    要求：计算该公司本年度经营杠杆系数。    【分析】此题可以采用两种方法求解。    【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。    方法一：定义公式法    方法二：简化公式法    可见两种方法计算结果一致，使用定义式计算得到的是当期（即产销量变动后那期的）杠杆系数，而简化式计算得出则是预测期杠杆系数。在使用简化公式时，一定要使用预测期前一期的数据计算杠杆系数。    （二）财务杠杆    1、含义    财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。    财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股盈余或每股盈余表示普通股权益资本报酬，则：    当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得普通股盈余的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。    2、财务杠杆系数    只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。    在同一固定的资本成本支付上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。    测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数（DFL），是普通股盈余变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式为：    【例2】泰华公司，2008年资本总额均为1000万元，所得税率均为30，每股面值均为1元，共500万股，其余资本通过负债筹集债务资本成本为10%；该公司2008年EBIT为200万元，2009年EBIT为300万元，EBIT增长了50。    要求：计算该公司2009年财务杠杆系数。    【分析】此题可以采用两种方法求解。    【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。    方法一：定义公式法    2008年每股收益=（200-500*10%）（1-30%）/500=0.21（元/股）    2009年每股收益=（300-500*10%）（1-30%）/500=0.35（元/股）    （三）总杠杆效应    1、含义    经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每股收益有放大作用。可见，产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动，这就是两种杠杆共同作用的结果，也就是总杠杆的作用结果。    总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。    2、总杠杆系数    只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。    总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，是普通股每股收益变动率与产销量变动率的倍数，计算公式为：    由于总杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，因此它等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即DTLDOL×DFL    【例3】某企业有关资料如下表所示：                   单位：万元 项目 20×8年 20×9年 销售收入（售价10元） 1000 1200 边际贡献（单位4元） 400 480 固定成本 200 200 息税前利润（EBIT） 200 280 利息 50 50 利润总额 150 230 净利润（税率20%） 120 184 每股收益（200万股，元） 0.60 0.92    要求：根据上表中数据分别计算该企业20×9年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。    方法一：定义公式法    方法二：简化公式法小结    关于杠杆效应的内容很多，因此，记忆、掌握甚至达到熟练运用该部分知识都有一定的难度，接下来介绍两种掌握这部分知识的方法：    （一）图示法    （二）竖式法    【提示】    1.在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1；    2. 只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1；    3. 影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重、息税前利润水平    息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响；    固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。（减项越大，风险越大）    4. 影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；    普通股盈余水平；所得税税率水平普通股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。    债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。（减项越大，风险越大）