纺织服装行业趋势研究（一）：“低端”商业革命正在进行时

行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装纺织服装 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 02 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 郭彬郭彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120001 guobintfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 纺织服装-行业研究周报:春节销售 旺，板块迎开门红，布局 2018Q1 业绩 高 确 定 性 增 长 且 估 值 合 理 标 的 2018-02-25 2 纺织服装-行业研究周报:市场超跌， 布 局 2018Q1 真 正 高 增 长 标 的 2018-02-12 3 纺织服装-行业研究周报:腾讯参股 海澜之家，有望催化板块迎来整体行 情 2018-02-04 行业走势图行业走势图 纺织服装行业趋势研究（一） ：纺织服装行业趋势研究（一） ： “低端低端”商业革命商业革命正在进行时正在进行时 “低端”商业革命“低端”商业革命，我们认为是商品零售中注重高性价比的理性消费观念逐渐下沉我们认为是商品零售中注重高性价比的理性消费观念逐渐下沉 到三四线等低线消费群体的趋势。到三四线等低线消费群体的趋势。 具体表现在产品和市场两方面逐渐走向 “低端” ，具体表现在产品和市场两方面逐渐走向 “低端” ， 即高性价比产品逐步增加市场份额， 低线城市消费边际增量较大。借鉴以日美为主的海外国家消费观变迁历史，将我国 消费观变迁分为四个阶段， “低端”商业革命则是消费偏好由优质高价转向优质低价 的结果。需求端和供给端两方面的原因共同推进低端商业革命发展演变。需求端和供给端两方面的原因共同推进低端商业革命发展演变。需求端低 线城市消费群体扩大，消费能力上升，消费观念转变以及主流消费群体切换完成。 供给端企业效率提高，成本下降，品牌主动布局渠道下沉。 低线城市消费市场和高性价比产品有望成为未来企业长足发展的两大优势低线城市消费市场和高性价比产品有望成为未来企业长足发展的两大优势 拼多多成功变现微信流量获取低线城市消费群体；小米生态链提供开放平台，培育 孵化生态链公司；网易严选借助邮箱流量打造 ODM 模式品牌电商；南极电商则是 由低端商业革命催生出的电商平台上的精品生活电商平台。另外，从其他行业来看，另外，从其他行业来看， 低线城市确有巨大的消费潜力等待释放。低线城市确有巨大的消费潜力等待释放。汽车行业如吉利，家电行业如苏泊尔，食 品行业如喜茶，皆受益于低端商业革命，营收不断增长，甚至推动股价上涨。因此， 我们预期服装纺织行业，企业若能顺应低端商业革命趋势，同样能够有良好的发展 趋势。 推荐标的：开润股份、南极电商和水星家纺。推荐标的：开润股份、南极电商和水星家纺。 开润股份：开润股份：小米生态链首家小米生态链首家 A 股上市企业，股上市企业，定位高性价比成人定位高性价比成人+儿童出行市场，业儿童出行市场，业 绩持续爆发增长绩持续爆发增长。1） 17 业绩如期靓丽，Q4 略超预期，18Q1 营收净利润预计 50%+； 2）B2B：17 年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年 CAGR 20%+。3）B2C： 新增稚行、悠启多品牌战略，90 分多品类、多渠道、多推广战略持续深化，18 年预 计 100%增长， 有望超预期。 4） 预计 17-19 年 EPS 为 1.1/1.52/2.19 元， 未来三年 CAGR 50%，目标价 75.5 元，员工持股完成，均价 61.6 提供安全边际。 南极电商：南极电商：南极人成为国民品牌，一直致力于南极人成为国民品牌，一直致力于“穷人买得起、富“穷人买得起、富人人看得上”的看得上”的高频高频 产品， 且目标消费人群产品， 且目标消费人群主要主要位于低线城市。位于低线城市。 1） 业绩目标： 18年GMV预计增速50-70%， 净利润增长超 50%，公告 2018 年初至 2 月 10 日 GMV 约为 20.84 亿元，预计 1 月同 比增长 130%+，预计 2018Q1GMV 和净利润增长 60%+。2）17-19 年 EPS 为 0.32/0.53/0.76 元，给予 2018 年 35 倍 PE，目标价 18.6 元。 水星家纺：水星家纺：领先家纺行业其他品牌布局二领先家纺行业其他品牌布局二线以下城市线以下城市渠道，目前在二渠道，目前在二线以下线以下城市已城市已 形成一定规模优势，未来有望充分受益低端商业革命形成一定规模优势，未来有望充分受益低端商业革命。1）预计 1 月收入增长超过 100% （线上增长 40%+， 线下 140%+） ， 18 年订货会预计 20%+增长， 收入占比约 50%， 趋势良好。2）低线城市及电商渠道具备比较优势。前期通过农村包围城市战略， 在二三线城市具备先发优势，线上持续高增长，与线下形成补充。3）预计 2017-19 年 EPS 为 0.91/1.16/1.44 元，给予 2018 年 24 倍 PE，目标价 27.84 元。 风险风险提示提示：国家政策落实不及预期、低线城市消费升级进展缓慢、渠道下沉进展缓国家政策落实不及预期、低线城市消费升级进展缓慢、渠道下沉进展缓 慢。慢。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2018-02-26 评级评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 300577.SZ 开润股份 61.11 买入 0.70 1.10 1.52 2.19 87.30 55.55 40.20 27.90 002127.SZ 南极电商 14.63 买入 0.18 0.32 0.53 0.76 81.28 45.72 27.60 19.25 603365.SH 水星家纺 22.58 买入 0.74 0.91 1.16 1.44 30.51 24.81 19.47 15.68 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2017-022017-062017-10纺织服装 沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点投资要点 核心核心观点观点 低端商业革命下，低端商业革命下，注重高性价比的理性消费观念逐渐下沉到三四线等低线消费群体注重高性价比的理性消费观念逐渐下沉到三四线等低线消费群体 我们认为“低端”商业革命正在发生，这是一种商品零售中注重高性价比的理性消费观念 逐渐下沉到三四线等低线消费群体的趋势。 具体表现在产品和市场两方面逐渐走向 “低端” ， 即高性价比产品逐步增加市场份额，低线消费市场不断扩大。借鉴以日美为主的海外国家 消费观变迁历史，将我国消费观变迁分为四个阶段，并且认为“低端”商业革命是消费偏 好由优质高价转向优质低价的结果，未来体现生活方式和情感共鸣的产品有望成为趋势。 日美消费观念的流入是“低端”商业革命发生的催化剂，我们预期注重性价比的理性消费 观将按照一二线-低线城市的顺序发展演变。 需求端和供给端两方面的原因共同推进低端商业革命发展演变需求端和供给端两方面的原因共同推进低端商业革命发展演变 需求端：需求端： 一二线城市人口流出致低线城市消费群体扩大， 国家政策推动消费能力上升， 消费观念转变；主流消费群体切换完成，80/90 后新的消费理念引领市场发展方向。 供给端供给端：企业效率提高，成本下降，更加关注产品本身，不断提高性价比；一线品牌 主动布局渠道下沉，且收效明显。 低线城市消费市场和高性价比产品有望成为未来企业长足发展的两大优势低线城市消费市场和高性价比产品有望成为未来企业长足发展的两大优势 拼多多成功变现微信流量获取低线城市消费群体；小米生态链提供开放平台，培育孵化生 态链公司；网易严选借助邮箱流量打造 ODM 模式品牌电商；南极电商则是由低端商业革 命催生出的电商平台上的精品生活电商平台。另外，从其他行业来看，低线城市确有巨大 的消费潜力等待释放。汽车行业如吉利，家电行业如苏泊尔，食品行业如喜茶，皆受益于 低端商业革命，营收不断增长，甚至推动股价上涨。因此，我们预期服装纺织行业，企业 若能顺应低端商业革命趋势，同样能够有良好的发展趋势。推荐标的：开润股份、南极电 商和水星家纺。 推荐标的推荐标的：开润股份开润股份、南极电商南极电商、水星家纺水星家纺 开润股份：小米生态链首家开润股份：小米生态链首家 A 股上市企业，定位高性价比成人股上市企业，定位高性价比成人+儿童出行市场，业绩持续儿童出行市场，业绩持续 爆发增长。爆发增长。1）17 业绩如期靓丽，Q4 略超预期，18Q1 营收净利润预计 50%+； 2）B2B： 17 年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年 CAGR 20%+。3）B2C：新增稚行、悠启 多品牌战略，90 分多品类、多渠道、多推广战略持续深化，18 年预计 100%增长，有望超 预期。4）预计 17-19 年 EPS 为 1.1/1.52/2.19 元，未来三年 CAGR 50%，目标价 75.5 元， 员工持股完成，均价 61.6 提供安全边际。 南极电商：南极人成为国民品牌，一直致力于“穷人买得起、富南极电商：南极人成为国民品牌，一直致力于“穷人买得起、富人人看得上”的高频产品，看得上”的高频产品， 且目标消费人群主要位于低线城市。且目标消费人群主要位于低线城市。1）业绩目标：18 年 GMV 预计增速 50-70%，净利润 增长超 50%， 公告 2018 年初至 2 月 10 日 GMV 约为 20.84 亿元， 预计 1 月同比增长 130%+， 预计 2018Q1GMV 和净利润增长 60%+。2）17-19 年 EPS 为 0.32/0.53/0.76 元，给予 2018 年 35 倍 PE，目标价 18.6 元。 水星家纺：领先家纺行业其他品牌布局二线以下城市渠道，目前在二线以下城市已形成一水星家纺：领先家纺行业其他品牌布局二线以下城市渠道，目前在二线以下城市已形成一 定规模优势，未来有望充分受益低端商业革命。定规模优势，未来有望充分受益低端商业革命。1）预计 1 月收入增长超过 100%（线上增 长 40%+，线下 140%+） ，18 年订货会预计 20%+增长，收入占比约 50%，趋势良好。2）低 线城市及电商渠道具备比较优势。前期通过农村包围城市战略，在二三线城市具备先发优 势，线上持续高增长，与线下形成补充。3）预计 2017-19 年 EPS 为 0.91/1.16/1.44 元，给 予 2018 年 24 倍 PE，目标价 27.84 元。 风险提示风险提示： 国家政策落实不及预期、 低线城市消费升级进展缓慢、 渠道下沉进展缓慢。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. “低端”商业革命：注重高性价比的理性消费观念逐渐下沉到三四线等低线消费群体“低端”商业革命：注重高性价比的理性消费观念逐渐下沉到三四线等低线消费群体. 7 1.1. 产品走向“低端” ：高性价比、高消费频率的产品逐渐占领市场 . 8 1.2. 市场走向“低端” ：低线城市的消费边际增量提升较大