燃气行业深度报告：非常规天然气大有可为，致密气首当其冲

研究源于数据 1 研究创造价值 非常规天然气非常规天然气大有可为，致密气首当其冲大有可为，致密气首当其冲 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 燃气行业燃气行业 2018.02.27/推荐 环保公用事业首席分析师环保公用事业首席分析师 郭丽丽 执业证书编号： S1220513070001 TEL: 010-68584885 E-mail： guolilifoundersc.com 联系人：联系人： 李思萌 TEL： 010-68584814 E-mail： lisimengfoundersc.com 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 19 总股本总股本( (亿亿股股) ) 157.87 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 490.61 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 49.62 行业平均行业平均 PEPE 117.85 平均股价平均股价( (元元) ) 12.45 行业相对指数表现行业相对指数表现： -6%7%20%33%46%59%2014/32014/62014/92014/122015/3020004000600080001000012000成交金额(百万)XX股票沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2018 年天然气供需形势预测2018.02.09 17 年业绩预告超预期，上中下游全面部局 继续强烈推荐2018.01.11 LNG 价 格 波 动 下 的 行 业 投 资 机 会 2017.12.06 山西省国企改革更进一步，整合燃气资产 推动产业发展2017.11.24 三季报业绩符合预期，煤改气工程将于四 季度集中确认2017.10.19 我国非常规天然气储量丰富，产量占比超过三成我国非常规天然气储量丰富，产量占比超过三成 我国天然气资源潜力很大， 根据 2015 年全国油气资源动态 评价结果显示，我国常规天然气地质资源量 67.4 万亿立方米， 可采资源量 38.8 万亿立方米。致密气地质资源量 22.9 万亿立 方米，可采资源量 11.3 万亿立方米。埋深 2000 米以浅煤层气 地质资源量 30.1 万亿立方米，可采资源量 12.5 万亿立方米。 全国埋深 4500 米以浅页岩气地质资源量 121.8 万亿立方米， 可 采资源量 21.8 万亿立方米。2015 年国内天然气总产量 1350 亿 立方米，煤层气产量占比和页岩气产量占比分别为 3.2%，致密 气产量则已经达到 380 亿方，占国内产天然气的 28.2%。 致密气致密气非常规天然气的低调龙头非常规天然气的低调龙头 致密砂岩气（致密气）是非常规天然气的一种，目前国内 将致密气定义为渗透率小于或等于 0.1 mD（毫达西）的砂岩地 层中的天然气。16 年致密气年产量已达到 400 亿方左右，约占 我国天然气总产量的 30%，产气量仅次于常规气。致密气是近 年来我国天然气产量增长的主体，根据中国工程院预测，2020 年我国致密气产量有望达到 800 亿方。根据测算，规模化开采 的致密气成本在 0.6 元-1 元/立方米，低于我国大部分气源成 本，具有很强的经济性。我国目前天然气供需处于紧平衡，致 密气的加速开发有望迎来新一轮爆发。 煤层气煤层气政策大力支持，十三五有望迎来开发高峰政策大力支持，十三五有望迎来开发高峰 我国煤层气资源丰富， 埋深 2000 米以内煤层气地质资源量 约 30.1 万亿立方米，可采资源量 12.5 万亿立方米。2015 年煤 层气抽采量、利用量合计分别为 180 亿、86 亿立方米。煤层气 “十三五”规划目标到 2020 年，煤层气抽采量达到 240 亿立方 米，其中地面煤层气产量 100 亿立方米，煤矿瓦斯抽采 140 亿 立方米。目前，煤层气开采享受 0.3 元/方的国家财政补贴，山 西省内企业还享受 0.1 元/方的开采补贴以及增值税退税， 政策 支持力度大。未来随着煤层气开发规模化的实现，煤层气开采 的经济性将日益显现。在“十三五”时期内，煤层气有望迎来 投资开发高峰。 天然气上游资源价值凸显，强烈推荐天然气上游资源价值凸显，强烈推荐非常规天然气投资机会非常规天然气投资机会 我们预计 2018 年我国天然气消费量增速 13.5%左右，国内 燃气供需仍维持紧平衡。若我国天然气消费不想要过度依赖进 口，在自产常规气增量有限的情况下，加大力度发展非常规天 然气将是唯一选择。强烈推荐【沃施股份】 ，即将收购致密气开 采企业中海沃邦，所开采的致密气区块非常优质，2018-19 年 备考业绩 1.5 亿/1.9 亿，对应 PE 为 19/15 倍。建议关注山西 省煤层气开采龙头【蓝焰控股】 。 风险提示风险提示：天然气开采增长不及预期；天然气价格波动风险； 产业政策风险 研究源于数据 2 研究创造价值 燃气-行业深度报告 目录目录 1 我国燃气需求高增，致密气开发重要性愈发凸显 . 4 2 致密气非常规天然气中的低调龙头 . 5 2.1 致密气开发方式类似常规天然气，06 年开始进入快速开发阶段 . 7 2.2 致密气储量丰富，主要分布在鄂尔多斯盆地与四川 . 8 2.3 资源禀赋优，产量增长快 . 10 2.3.1 致密气出气快衰减快，需要井间接替实现稳产 . 11 2.3.2 销售价格对标管道气， “十三五”政策利好有望迎来爆发 . 12 3 煤层气与页岩气同样迎来发展机遇 . 13 3.1 煤层气 . 13 3.1.1 资源储量丰富，地质条件复杂是增产障碍 . 13 3.1.2 开发利用历史悠久， “十二五”逐步形成规模化 . 14 3.1.3 政策支持、成本下降， “十三五”煤层气或迎来开发高峰 . 15 3.2 页岩气 . 18 3.2.1 我国页岩气可采规模大，深层开采技术成为制约因素 . 18 3.2.2 近年来产量迅速增长，中石化和中石油为开发主力 . 18 3.2.3 经济性仍是核心问题， “十三五”目标年产 300 亿方 . 19 4 重点推荐公司 . 20 4.1 沃施股份低估值高成长，新晋致密气气开采商 . 20 4.1.1 拟收购山西致密气开采企业中海沃邦，可采储量 443 亿方 . 20 4.1.2 永和 18 井区进入正式商业开采，公司产气量大幅增长 . 21 4.1.3 上游资源价值凸显，公司迎来量价齐升 . 22 4.2 蓝焰控股A 股唯一煤层气标的，建议持续关注 . 23 4.2.1 A 股唯一煤层气标的，背靠山西丰厚资源 . 23 4.2.2 山西省将整合省内燃气资产，国企改革更进一步 . 24 4.2.3 上游资源紧俏，公司业绩有望超预期，建议持续关注 . 24 5 风险提示 .