烟草行业：传统烟草整合加速，新型烟草前景光明！
行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值中小市值 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 02 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中小市值-行业研究周报:政策扶持： 发改委表示将加快推动新兴产业发展 2018-02-12 2 中小市值-行业研究周报:数字农业 助力农业产业升级 2018-02-07 3 中小市值-行业研究周报:新股速递： 建议关注华夏航空 2018-02-04 行业走势图行业走势图 烟草行业：烟草行业：传统烟草整合加速传统烟草整合加速，新型烟草，新型烟草前景光明前景光明！ 烟草行业：万亿市场规模趋于稳定烟草行业：万亿市场规模趋于稳定 我国是烟草大国，现有的吸烟人数已达到 3.16 亿，占全球的 32%，每年的 卷烟消费量为 5000 万箱左右，占全球总量的 44%。作为一种能够提供高额 利润与税收的产品，烟草具有极高的经济价值，2017 年中国卷烟销售收入 达到 1.4 万亿元，烟草行业实现税利总额 1.1 亿元。与此同时，烟草作为一 种有害的产品， 随着控烟履约的不断深入， 卷烟行业的发展受到越来越大的 限制，近三年呈现出均价上涨、产销量下滑、收入利税趋于稳定的局面。 行业趋势：传统烟草整合提速，新型烟草方兴未艾行业趋势：传统烟草整合提速，新型烟草方兴未艾 中国烟草行业面临的困境并非个例， 多年以来全球烟草行业一直在控烟运动 的制约下发展。在世卫组织的推动下，全球吸烟率呈普遍下降趋势，在发达 国家中尤为明显。受此影响，全球卷烟销量一直呈下降趋势。尽管如此，在 价格提升与兼并重组的帮助下，烟草行业的利润不降反升。 除了兼并重组以外， 国际巨头们也在积极推动烟草行业的转型。 在烟草控制 加强、健康意识提高的影响下，新型烟草制品增长迅速，是各大烟草公司的 重点研发和推广方向。2016 年，各大跨国烟草公司几乎无一例外地将战略 重点转移到新型烟草制品领域， 行业巨头菲莫国际更是提出了 “设计一个无 烟未来”的承诺。 成功案例成功案例：iQOS 横空出世，横空出世，销量销量大超预期！大超预期！ 提高满足感是新型烟草的立足之本，目前以电子烟和加热不燃烧制品为主。 在卷烟价格的提高、 健康意识以及戒烟意图的增强、 卷烟控制的日益严格都 为新型烟草的发展创造了条件。自问世以来，电子烟市场快速发展，2016 年市场规模达到 100 亿美元。相比之下，尽管加热不燃烧烟草制品起步晚， 但由于其满足感显著高于电子烟，目前来看发展前景优于电子烟，iQOS 在 日韩的火爆也证明了这一点。 仅一年半的时间 iQOS 在日本的市占率已达到 14%，半年的时间在韩国突破 5%。iQOS 的火爆远超预期，不仅吸引了其他 烟草巨头积极跟进推出竞品，也吸引了中烟公司的大力投入。 投资建议投资建议 我国烟草市场超 1 万亿，但新型烟草制品渗透率低，市场仍处于发展初期。 若类似产品能在国内销售，以 10%的转化率计算，我国新型烟草市场的潜在 规模将达到千亿级， 新产品背后的产业链将带来新的投资机会！ 建议关注涉 足新型烟草产业链的公司。 推荐关注： 盈趣科技 （iQOS 精密件二级供应商） 、 华宝股份 （烟用香精领先） 、 集友股份（布局新型烟草研发及产业化） 、劲嘉股份（布局电子烟业务） 风险风险提示提示：政策风险；产品推广不及预期 推荐关注标的推荐关注标的 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2018-02-25 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002925.SZ 盈趣科技 91.89 1.17 2.17 3.33 4.89 46 42 28 19 002191.SZ 劲嘉股份 7.94 0.43 0.44 0.52 0.59 18 18 15 13 603429.SH 集友股份 28.55 1.04 0.73 1.36 2.11 27 43 23 15 资料来源：表内数据来自 Wind 一致预期，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -3%1%5%9%13%17%21%25%2017-022017-062017-10中小市值 沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 中国烟草行业的现状中国烟草行业的现状 . 5 1.1. 国家严格管控 . 5 1.2. 产业链由国有资本主导 . 5 1.2.1. 上游：烟叶为核心，上市公司集中在烟标领域 . 6 1.2.2. 中游：各省级中烟公司负责加工和生产 . 7 1.2.3. 下游：烟草局通过许可证管控 . 7 1.3. 传统卷烟行业趋于稳定 . 8 1.4. 小结：在矛盾中谋求发展 . 10 2. 全球烟草行业的发展全球烟草行业的发展 . 11 2.1. 传统烟草制品市场概况 . 11 2.2. 新技术层出不穷，引领行业变革 . 12 2.3. 全球烟草巨头重心转向新型烟草制品 . 13 3. 电子烟市场已达百亿美元，发展前景仍然广阔电子烟市场已达百亿美元，发展前景仍然广阔 . 15 3.1. 电子烟是一种模仿卷烟的电子产品 . 15 3.1.1. 电子烟的基本组件和产业链 . 16 3.1.2. 相较于传统烟草，电子烟的健康优势显著 . 17 3.2. 蒸汽电子烟市场持续稳定增长 . 17 3.2.1. 戒烟等多种需求共同驱动市场增长 . 18 3.2.2. 市场需求在外，美国是最大的市场 . 19 3.2.3. 国内需求小，生产厂商以出口为主 . 20 3.3. 行业集中度不断提升，烟草巨头依靠并购入场 . 21 3.4. 监管政策是行业发展关键 . 23 4. IQOS 横空出世，引领加热不燃烧制品热潮横空出世，引领加热不燃烧制品热潮 . 26 4.1. 菲莫国际引领烟草新革命 . 26 4.1.1. 菲莫国际的 iQOS 是目前销售范围最广的加热不燃烧烟草制品 . 26 4.1.2. 东亚市场尤为火爆 . 27 4.1.3. 销量远超预期，产品供不应求 .
