第五章 投资管理

第五章 投资管理第一节 现金流量一、现金流量及其分类投资决策分析中所说的“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，同时也包含了与项目相关的非货币资源的变现价值。（一）现金流量按流向的分类现金流量指的是投资项目在其计算期内的现金流出量与现金流入量的统称, 按流向可以分为以下两类：1、现金流出量现金流出量指的是在实施此方案的整个过程中所需投入的资本，主要包括投放在固定资产上的资金；项目建成投产后，为正常经营活动而投放在流动资产上的资金；以及为使机器设备正常运转而投入的维护修理费等。2、现金流入量现金流入量指的是由于实施了该方案而增加的现金，主要包括：经营利润、固定资产报废时的残值收入、项目结束时收回的原投入在该项目流动资产上的流动资金、以及固定资产的折旧费用。因为计提固定资产折旧将导致营业利润的下降，但并不会引起现金的支出，所以可将其视为一项现金流入。由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。净现金流量（又称现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（二）现金流量按期间的分类由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。1、投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：2、营业现金流量从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。综上所述，企业的营业现金流量可用公式表示如下：3、项目终止现金流量项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。第五章 投资管理第一节 现金流量二、现金流量的计算在现金流量的计算中，应注意以下问题：（一）营业收入的估算。一般说来，营业收入是指收到现金的营业收入（即经营现金流入），因此必须注意两个问题：一是在存在折扣和折让的情况下，会计上对营业收入是采用总价法还是采用净额法进行账务处理；二是不同期间的应收账款。（二）固定资产投资与固定资产原值的估算。固定资产投资是指在固定资产上的原始投资额，表示由于固定资产投资而产生的现金流出；而固定资产原值则是固定资产投资、固定资产投资方向调节税及资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响因素。（三）经营成本的估算。一般说来，经营成本是指经营期内所发生的、需要付出现金的成本和费用（即经营现金流出），其数额等于某一年度的总成本减去当年计提的固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额后的余额。因此，形成经营现金流出的经营成本是付现的经营成本，而不包括沉没的经营成本（过去支付过现金而在现在和未来摊入成本或费用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额等）。【例5-1】某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有关资料如下：（1）A项目共需固定资产投资450 000元，其中第一年年初和第二年年初分别投资250 000元和200 000元，第二年年末全部竣工交付使用。（2）A项目投产时需垫支相应流动资金320 000元，用于购买材料、支付工资等。其中第一年年末垫支200 000元，第二年年末垫支120 000元。（3）A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。A项目正常终结处理时预计清理费用3 000元，残余价值123 000元。（4）根据市场预测，A项目投产后第一年营业收入为320 000元，以后四年每年营业收入均为450 000元。第一年的付现成本150 000元，以后四年每年的付现成本均为210 000元。（5）该企业适用所得税率为40%。试计算A项目预计五年经营期的现金流量。首先，计算A项目的每年折旧额：其次，计算经营期净现金流量(见表5-1)：最后，在A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项目建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该项目的全部现金流量。计算过程见表5-2。注：在表5-2中，t=0代表第一年年初；t=1代表第一年年末；t=2代表第二年年末。第五章 投资管理第二节 投资决策指标一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标是用来衡量投资方案优劣的标准，主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率等指标。这些指标可以按不同的标志进行分类：（一）按是否考虑资金时间价值因素分为折现评价指标和非折现评价指标非折现评价指标是指在指标计算过程中不考虑资金时间价值因素，主要有投资利润率和静态投资回收期，一般用于对众多投资方案的初选。折现评价指标是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值，主要有净现值、净现值率、获利指数和内部收益率，一般用于对投资方案的最终选择。（二）按指标性质不同可分为正指标和反指标所谓正指标是指在一定范围内其数值越大越好的指标，如投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率等均属于正指标；所谓反指标是指在一定范围内其数值越小越好的指标，如静态投资回收期就属于反指标。第五章 投资管理第二节 投资决策指标二、非折现评价指标的含义、特点及计算方法（一）静态投资回收期又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP）。各投资方案的投资回收期确定以后，进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。【例5-2】有三个投资机会，其有关部门数据如表5-3所示：投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算（见表5-4）：合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.86从表5-4可见，方案A的回收期最短，能最快收回投资，而方案B与方案C的回收期相同。（二）投资利润率投资利润又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其公式为：投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。根据表53的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：方案A的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方案B与C的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的优劣。但是方案B的投资报酬率高于方案C，因此在三个方案中，按照投资报酬率法来判断，应是方案B最优，方案C次之，方案A最差。非折现评价指标有计算简单、含义清晰等优点，但也有没有考虑时间价值，从而可能导致决策失败的缺点。在学习中应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。一般说来，在投资额相等的情况下静态投资回收期越短的方案越好，但是投资回收后有无收益及收益多少却无法揭示，从而造成决策失败。如A、B项目均投资50万元，A项目在未来两年内每年净现金流量为25万元，然后项目终结报废；B项目在未来五年内每年净现金流量为25万元，然后项目终结报废。如果仅从静态投资回收期看，似乎A、B两个项目都可取，但实际只有B项目可取。2、静态投资回收期没有考虑时间价值，也可能造成决策失败。如A、B项目均投资50万元，A项目在未来五年内第一年净现金流量为30万元，第二年净现金流量为20万元，以后三年每年净现金流量为25万元，然后项目终结报废；B项目在未来五年内第一年净现金流量为20万元，第二年净现金流量为30万元，以后三年每年净现金流量为25万元，然后项目终结报废。如果仅从静态投资回收期及投资回收后的收益看，似乎A、B两个项目都可取，但如果考虑时间价值则实际只有A项目可取。3、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。4、当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。第五章 投资管理第二节 投资决策指标三、折现评价指标的含义、特点及计算方法（一）净现值净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。简单地说，就是按设定折现率计算的未来收益的现值与原始总投资的现值之差。净现值作为正指标其决策标准是：1、如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；2、如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；3、如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。根据表53的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）5500×(P/A,10%,2)-100005500×1.7355-10000-454.75净现值（B）3500×(P/A,10%,4)-100003500×3.1699-100001094.65净现值（C）7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)-200007000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-200001470.91方案A的净现值小于零,说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%，如果项目要求的最低报酬率或资金成本率为10%，则此方案无法给企业最终带来收益，因此应该放弃此项目。方案B和C的净现值均大于零，这两个方案都可取。净现值法的优点有三：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投