加息预期别太“鸽”,小心矫枉过正!

www.tz8.com 万里鹏程 高瞻远瞩第 1 页加息预期别太加息预期别太“鸽鸽”，小心矫枉过正！，小心矫枉过正！近期，美元指数的持续回落，无疑透露出在美国疲软数据下，市场参与者对美联储何时加息预期的一再延后。不过，有外媒对此不无担忧地表示，投资者也不应对此过于鸽派，需小心矫枉过正。周四公布的华尔街日报对经济学家的月度调查显示，近四分之三的预测人士预计美联储将在 9 月份会议上开始上调隔夜利率目标区间。其余人士的预期有早有晚。市场对今年年末联邦基金利率的预期中值为 0.625%，也就是目标区间为 0.5%-0.75%，这意味着利率会较当前区间上调两次，每次 0.25 个百分点。可以说，华尔街日报的这样一份调查，基本与美联储自身在当下的主流基调一致。这些预期反映出美国经济在第一季度表现疲弱之后将出现反弹的观点，从而使得美联储可以最终上调利率。然而，当我们把目光投行市场，在美元进入 4 月后连续下跌的背景下，投资者的看法却显然不同。反映隔夜利率预期的联邦基金利率期货暗示出，9 月份之前加息的可能性不到50%，且预计目标利率区间仅会上调一次。这种低于原先水平的利率轨迹预期可能反映出这样一种担心，即某种冲击可能会打乱美联储的计划，而不是直接预测美联储最有可能采取哪些行动。但总体来说，投资者预计的美联储货币政策立场似乎比经济学家的预期更为宽松。尽管“小心驶得万年船”，但有时，过分谨慎从而偏离美联储的真实想法，也绝非好事。加息预期别太“鸽”，小心矫枉过正！www.tz8.com 万里鹏程 高瞻远瞩第 2 页2013 年 5 月，时任美联储主席伯南克(Ben Bernanke)表示，美联储可能在接下来的几次会议上开始缩减量化宽松措施规模，这番讲话引发了美国国债的抛售潮，导致10 年期国债收益率在三个月内从 1.94%升至 2.9%。在市场发生这种动荡的情况下，美联储改变了想法，部分原因是担心长期利率上升会削弱经济，因而直到去年年初才开始缩减债券购买规模。如果美联储在传达加息计划方面处理不当，就可能重蹈覆辙。现今，如果将联邦基金利率上述隐含加息概率看作是对各种不同预期的反映，或许较为可取。有些投资者笃定美联储将在 9 月收紧政策，有些认为 9 月加息的几率为50%，有人认为今年晚些时候加息的可能性更大，还有人则认为今年根本不会加息。持最后一种观点的人或许就是 2013 年 5 月时的那样美联储不得不担心的对象。他们可能不得不对 9 月份可能进行的加息作出迅速调整，而这可能推动长期利率升至美联储希望的水平之上。美联储官员近来反复表示，市场应该自己研究利率趋势，不要只期待美联储发出的信号。这些官员之所以这样讲，原因之一可能是为了给鸽派投资者增加一点不确定性。但让鸽派人士相信他们的经济预期过于悲观，或让他们相信其对美联储的理解有误，这超出美联储的能力范围。如果美联储真在 9 月加息，会让这些人士感到意外，他们自身的反应也会对一些脆弱的行业产生冲击。