中国股市价格波动因素分析 (7)

 中国股市价格波动因素分析作者：guoxiuewei     政策性因素对中国股价波动的分析    【摘要】：    理论上来讲，股票价格波动受很多因素的影响，包括经济走势、经济周期、经济结构等宏观因素，行业发展、上市公司财务质量等中观因素，甚至很大一部分取决于投资者心理博弈等微观因素。本文致力于研究我国股票市场价格波动的政策因素，以期进一步了解证券市场发展的深层次原因。本文分为五章，第一章，引言，对我国股市特点及波动情况进行概述；第二章，股票价格波动的主要因素进行分析；第三章，选择主要因素用实证方法重点分析；第四章，对股市波动成因进行分析；第五章，基于前面的分析给出的政策建议。    【关键词】：价格波动，股市政策，政策事件    【正文】：    一、引言    伴随着中国经济市场不断的对外开放，中国经济的不断发展，股票市场也不断发展壮大起来。但是中国股票市场的发展状况在很大程度上依赖国家政策的干预，政策对股市的影响比企业或市场内在因素的改变对市场的影响更大，人们形象的称之为“政策市”。近几年全世界面对着金融海啸的冲击，外界的许多因素都影响着中国股市价格，譬如石油战、美元贬值、美国次债危机的影响，中国股市大幅度震荡，大跌不止。加上中国股市内部体制改革、货币政策的实施等原因也影响着中国股价的波动。    股价波动是股票市场的常态特征，适度的股价波动有利于增加市场的活跃度，提高市场的流动性。但剧烈频繁的波动会扭曲市场的价格机制，导致股票市场效率损失进而阻碍市场优化资源配置功能的发挥。因此本文将重点分析影响股票价格指数波动的政策性因素。我们先来了解一下我国股市的特点以及股市波动的情况：    （一）我国股市市场特点    1股市不是宏观经济的晴雨表    2010年到2011年，各种经济数据表明，宏观经济在强劲复苏，特别是出口，增长强劲；投资、消费都在增长。但中国股市却总体表现相当不好，与勃勃向上的中国宏观经济呈背离状态，成了全世界表现最差股市之一，无法成为中国宏观经济的晴雨表作用。    2货币政策对股市影响过大    我国股市对货币政策反应是敏感的。央行实施宽松的货币政策时，就会购进有价证券，促使市场货币供给量增加，进而推动股票价格上涨；反之，股价将下跌。比如：2007年多次上调存款准备金率以及提升利率，定向发行票据，特别国债的发行等等，组合的货币政策是前所未有的从紧态势。    3崇尚投机，价值沦陷    在A股市场，题材，概念，重组五花八门，成为A股一道独特的风景线。什么伪造报表，老鼠仓等更是屡见不鲜。人们不关心公司质地，只在乎有什么题材，有什么内幕再加上机构和大量散户之间的博弈，必然会造成股市的剧烈波动。而那些价值低估的大盘蓝筹又因为回报股东太少，以至于无人问津。中石油号称亚洲最赚钱的公司，给广大投资者带来的伤痛就是最好的例子。    4宏观调控政策常常左右市场涨跌    国家通过制定各项经济政策和措施，如制定经济和社会发展战略、方针、制定产业政策，以控制总量平衡，规划和调整产业布局。这些政策或措施都会左右股市的涨跌。2010年9月“暂停发放第三套房贷”、“部分城市限购房套数”、“推进房产税改革试点”等实施了史上最严厉的房产调控政策，使得地产股一直处于低迷的状态。    5注重融资圈钱，而不讲股东回报    1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿。可这些上市公司给投资者的回报究竟有多少呢？Wind的数据显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿。但一位资深券商分析师估算，普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿。这意味着，近21年来，A股市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不足13%。而如果按照现在3.5%的一年期存款利率，以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9%。    6大部分国企已上市，但这些企业的产权和职能仍不清晰    目前我国股市上同一上市公司的股票有国有股、法人股等非流通股和A股、B股、H股等流通股形式，这些股的产权非常模糊。由于产权界定不清造成的同股异权、异股同权的矛盾局面。由于这问题的形成“非一日之寒”，就目前来看，如出现公有产权流通，极大可能引起股市的剧烈波动。    （二）我国股票价格波动的特点    1波动幅度大、频率高    从股价指数来看,日股指升跌点100左右时有发生,呈现剧烈的震荡行情。2011年8月8日,深指一日暴跌了389点。从中期波动看,20072011年,上证指数最高时为2007年10月16日的6124.04点，最低时为2008年10月28日的1664.93点,从6124.04点跌到1664.93点，下跌了4459.11点，跌幅72.81%，用了不到一年的时间。在如此短的时间内,波幅如此之大,在世界股市中都是罕见的。    从频率来看，2008年1月至2008年12月，沪市共出现了17次波幅在5%以上的较大波动，其中时间最长的为期2个月，最短的波动不足3天。这种震荡、频繁波动的股市，构成了中国内地新兴股市的显著特征。近两年来，沪深两市的波动频率有逐步缓和的趋势。    2中国股价的齐涨齐跌，剪刀差状况    在西方成熟的股票市场上，齐涨齐跌现象很少发生。在中国A股市场，齐涨齐跌的现象则是司空见惯。即使在没有任何消息的时候，中国股市涨跌的羊群行为也很明显，要么个股齐涨，要么个股齐跌，这样就形成了中国股市特有的股价剪刀差状况。    3成交量，实际投资者与股价波动存在着正相关    纵观沪深两市，每次股指波峰几乎都是成交量波峰，每次股指波谷几乎都是成交量波谷。中国股市这种价涨量增、价跌量减充分证明了股价指数与成交量波动有着高度的正相关性。而且，实际投资人数也随着股价指数波动。股价大涨时，股东开户数急增；股市低迷时，开户数急剧减少。    4我国股票市场交易活动异常活跃    主要反映为股票市场的换手率很高。根据市场的交易统计，深市流通股的年换手率为1159%，而同期内纽约交易所股票的换手率为59%，伦敦为41%。说明中国股市上的股民的持股时间短，市场交易有较强的短期投机交易性质。2012年4月27日人民网上市首日换手率就超80%。    5股价受政策影响剧烈，具有“政策驱动型”的特征    之前的学者通过研究沪、深两市的异常波动事件，发现股指的异常波动几乎都与政策出台相对应，其中政策以52%的比例位居影响股指原因的第一位。通过对比政策事件公布前后15天和公布后1530天的日平均超额指数收益，发现60%多的政策会造成市场较大的波动。众多研究趋向的统一结论是：中国股市是典型的“政策市”，政策是导致中国股市价格波动的重要因素。    6投机性特征太突出    目前我国股市投机过度的主要表现是:市场的投资者大多是短期投资者,主要搞“短线”操作,因此,寻找题材,兴风作浪,从而引起股价涨跌。2012年4月19日晚间，深交所发布深市投资者结构与行为的分析一文。文中指出，目前在我国股市中，非理性交易行为明显的，即低价股、绩差股、高市盈率股和ST股的持有者与交易者主要为中小个人投资者。深交所有关部门负责人表示，个人投资整体呈现的投机倾向较强。“投资者的非理性因素助推了股市的波动，也推动了投机情绪。”    二、股票价格波动主要因素分析    理论上来讲，股票价格波动受很多因素的影响，包括经济走势、经济周期、经济结构等宏观因素，行业发展、上市公司财务质量等中观因素，甚至很大一部分取决于投资者心理博弈等微观因素。本文致力于研究我国股票市场价格波动的政策性因素。影响股市政策面的因素既包括股市政策，又包括宏观的经济政策。在宏观经济政策和股市政策对股市影响的关系上，宏观政策总体上决定着股市政策，股市政策为宏观政策服务。    （一）宏观的经济政策    1货币政策    货币政策是指央行通过调整法定存款准备金率和再贴现率，以及公开市场操作来控制货币信用的大小。货币政策的运用分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。在实行紧缩性的货币政策时,货币供给减少,利率上升,对股价形成向下压力；而实行扩张的货币政策意味着货币供给增加和利率下调,使股价水平趋于上升。央行的政策工具主要有一般性的工具、选择性的工具和其他货币政策等。    （1）一般性货币政策    法定存款准备金率政策。法定存款准备金率是指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。若央行采取紧缩政策，央行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。再贴现政策。再贴现政策的基本内容是中央银行根据政策需要调整再贴现率，当中央银行提高再贴现率时，存款货币银行借入资金的成本上升，基础货币得到收缩，反之亦然。公开市场业务。央行在公开市场开展证券交易活动，其目的在于调控基础货币，进而影响货币供应量和市场利率。    （2）选择性货币政策    传统的三大货币政策都属于对货币总量的调节，以影响整个宏观经济。在这些一般性政策工具以外，还可以有选择的对某些特殊领域的信用加以调节和影响。其中包括消费者信用控制、证券市场信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。    （3）其他货币政策    直接信用控制。直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，从质和量两个方面，直接对金融机构尤其是存款货币银行的信用活动进行控制。间接信用指导。间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响存款货币银行的信用创造。    2财政政策    财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策。财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。    （1）税收政策。税收对股市影响最直接的税种主要是印花税和证券交易所得税。我国开征股票交易印花税以来,根据股市的实际情况对印花税加以调整,以刺激或抑制股市。2007年5月30日，财政部公布将股票市场交易印花税从千分之一提高到千分之三的政策，上证指数下跌20%以上。    （2）财政支出。财政支出是国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段,其结果往往促使股价上扬,近年来,我国实行扩张性财政政策,加大了对基础设施建设力度,使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。    （3）国债政策。国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式,可以调节资金供求和货币流通量。在不带来通货膨胀的情况下,缓解了建设资金的需求,有利于总体经济向好,有利于股价上扬。2010年3月,财政部增发国债1540亿长期国债,尽管短期没对股市构成较大的利好，但是缓解了建设资金的需求。    3产业政策    产业政策是政府为了实现一定的经济和社会目标而对产业的形成和发展进行干预的各种政策的总和。行业股价的波动受政府产业政策的影响较大,政府的产业政策会鼓励特定行业发展,使该行业的经营状况和盈利将可能增加,从而使该特定行业股价上涨,否则将下跌。比如，2009年央行出台4万亿的经济刺激计划，其中主要是增加对铁路产业的扶植，在股票市场上反应则是铁路板块的上扬。    4监管政策    监管主要是指监管部门对股票市场所采取的监管方针和具体措施，包括多违规事件的查处等。管理层对股市的监管对我国股市的中短期走势具有极大的影响。监管政策的工具主要有:管理层对证券市场的定位、规范市场主体行为的法律法规、信息披露制度以及舆论导向等。例如,从2008年10月底开始,由于国家实施一系列的宏观经济调控政策,财政政策从“稳