证券投资分析重点

第一章第一章 证券投资分析概述证券投资分析概述第一节第一节 证券投资分析的含义及目标证券投资分析的含义及目标一、一、证券投资分析的含义证券投资分析的含义证券投资：是指投资者（法人或者自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生产品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。证券投资分析：是指人们通过各种专业性分析放，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动 的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。二、证券投资分析的目标二、证券投资分析的目标（一）实现投资决策的科学性在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性，从而提高投资决策的科学性。（二）实现证券投资净效用最大化证券投资的理想结果是证券投资净效用最大化（即收益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡） 。因此，在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。1、 正确评估证券的投资价值债券的投资价值：受市场利率水平的影响，并随着市场利率的变化而变化。股票的投资价值：受宏观经济、行业形势和公司经营管理等多方面因素的影响。2、降低投资者的投资风险预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。预期收益水平越高，投资者所要承担的风险也就越大。预期收益水平越低，投资者所要承担的风险也就越小。第二节第二节 证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析理论是围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展起来的一套理论体系。道氏理论：道氏理论：1900-1902 年，查尔斯。道提出道氏理论。最古老最著名的股票价格分析理论。资本价值理论：资本价值理论：1906 年，费雪在著作资本与收入的性质中提出资本价值理论。股利贴现模型：股利贴现模型：1938 年，威廉姆斯提出价值评估的股利贴现模型（DDM） 。为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。威廉姆斯认为股东投资的目的就是以现金股利的形式从公司获得回报，所以股票价值就是现金股利的贴现值。波浪理论波浪理论：1939 年，艾略特在道氏理论的基础上，提出分析预测股价变化的波浪理论。风险补偿：风险补偿：凯恩斯 1936 年和希克斯 1939 年提出了风险补偿的概念。认为由于金融产品中不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿。证券组合理论：证券组合理论：1952 年马柯威茨发展起了证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。均值方差模型：均值方差模型：1963 年，威廉。夏普提出了均值方差模型的一种简化的计算方法。通过建立“单因素模型”来实现。在此基础上发展出“多因素模型” ，希望对实际有更精确的近似。资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）：）：1964 年威廉夏普、1965 年约翰.林特耐、1966 年简.摩辛三人几乎同时独立提出了著名的资本资产定价模型。这一模型成为金融学和投资学的重要内容之一，是当今人们确定股权资本成本的重要依据。套利定价理论（套利定价理论（APT）：）：1976 年，史蒂夫.罗斯在多因素模型的基础上突破性地发展了资本资产定价模型，提出了套利定价理论。有效市场理论有效市场理论：1970 年，尤金.法码提出了有效市场理论。随机漫步理论：随机漫步理论：1964 年，奥斯本提出了随机漫步理论。认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动” ，具有“随机漫步”的特点，即它变动的路径是不可预期的。法码提出有效市场理论主要分为三种水平：有效市场：只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价格，这样的市场就称为“有效市场” 。弱势有效市场：弱势有效市场：技术面分析无效。基本面分析和内幕信息有效。半强势有效市场：半强势有效市场：基本面分析、技术面分析均无效。内幕信息有效。弱势和半强势有效市场的证券组合的管理者往往是积极进取的，在选择证券和买卖时机上下大功夫，努力寻找价格偏离价值的证券。强势有效市场：强势有效市场：任何分析均无效。管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。行为金融学：行为金融学：个体心理分析理论基于，人的生存欲望，人的权利欲望，人的存在价值欲望，三大心理分析理论进行分析。旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。对市场上出现的羊群效应、股价瞬间的暴涨暴跌等非理性现象进行了解释。目前国际金融市场比较常见且相对成熟的行为金融投资策略包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等。期权定价理论：期权定价理论：20 世纪 70 年代以后，随着期货和期权等衍生产品的陆续推出，衍生产品定价利率取得重大突破，尤其是布莱克和斯科尔斯提出了期权定价理论。第三节第三节 证券投资主要分析方法、理念和策略证券投资主要分析方法、理念和策略一、证券投资主要分析方法一、证券投资主要分析方法证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。目前，进行证券投资分析所采用的分析方法主要有三大类：第一类：基本分析法。主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法。第二类：技术分析法。主要根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法。第三类：证券组合分析法。以多元化投资来有效降低非系统性风险是该方法的出发点，数量化分析成为其最大特点。（一）基本分析法（一）基本分析法基本分析法又称基本面分析法，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。 （2）市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买卖机会到来之时。主要包括：宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析主要包括：宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析1.经济宏观分析：（1）先行指标：利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模。（2）同步指标：个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额。（3）滞后指标：失业率、库存量、银行未收回贷款规模。经济政策主要包括货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。2、行业和区域分析：是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。行业分析主要分析行业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及行业业绩对证券价格的影响。区域分析主要分析区域经济因素对证券价格的影响。3、公司分析：是基础分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。（二）技术分析（二）技术分析技术分析是仅从证券的市场行为来分析证券价格变化趋势的方法。证券的市场行为可以有多种表现形式，其中证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是市场行为最基本的表现形式。技术分析的理论基础是建立在三个假设之上的，即市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复。技术分析利率分为以下几类：K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。（三）证券组合分析法（三）证券组合分析法证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。证券组合分析的理论基础主要是：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险则由期望收益率的方差来衡量，理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。证券组合分析的内容主要包括：马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型（CAPM） ；特征线模型；因素模型；套利定价模型（APT）以及他们在实践中的应用。（四）证券投资分析应注意的问题（四）证券投资分析应注意的问题基本分析法的优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也比较简单。基本分析法的缺点：主要是对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。因此，基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。与基本分析法相比，技术分析法对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。因此就我国现实市场条件来说，技术分析法更适用于短期的行情预测。当然，为使分析结论更具可靠性，应根据两种方法所得出的结论做出综合判断。二、证券投资理念与策略二、证券投资理念与策略（一）证券投资理念（一）证券投资理念1.价值发现型投资理念。是一种风险相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在的、客观的。价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。价值发现有三个层面的含义：（1）价值发现是一种投资于市场价值被低估的证券的过程，在证券价值未达到被高估的价值时，投资获利的机会总是大于风险。（2）由于某些证券的市场价值直接或间接与其所在的行业成长、国民经济发展的总体水平相联系，因此在行业发展及国民经济增长没有出现停滞之前，证券的价值还会不断增加，在这种增值过程中又相应分享着国民经济增长的益处。（3）对于某类具有价值发现型投资理念的证券，随着投资过程的进行，往往还有一个价值再发现的市场过程，这个过程也许还会将这类证券的市场价值推到一个相当高的价值平台。因此，在价值发现型投资理念下，只要有国民经济增长和行业发展的客观前提，因此理念指导投资就能够较大程度地规避市场投资的风险。2.价值培养型投资理念。价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。这种投资理念指导下的投资行为，既分享证券内在价值成长，也共担证券价值成长风险。其投资方式有两种：（1）投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式培养证券的内在价值与市场价值；（2）是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。（二）证券投资策略（二）证券投资策略1.保守稳健型。保守稳健型投资者风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑因素。从投资策略来看，一般可选择：（1）投资无风险、低收益证券，如国债和国债回购。投资的信息需求主要包括各类无风险证券的特征、到期收益率和期限结构以及与之相关的宏观经济政策信息。（2）投资低风险、低收益证券，如企业债券、金融债券和可转换债券。投资的信息需求主要包括发债企业和担保几个的信用等级、财务状况、市场价格走势等。2.稳健成长型。稳健成长型投资者希望能通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资时间。从投资策略来看，一般可选择投资中风险、中收益证券；如稳健型投资基金、指数型投资基金、分红稳定持续的蓝筹股及高利率、低等级企业债券等。投资的信息需求更多地体现在所选择投资品种的微观层面。3.积极成长型。积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。从投资策略来看，一般可选择投资高风险、高收益证券，主要包括市场相关性较小的股票。此外，对于风险收益既定型的投资者而言，证券组合投资也是一个不错的选择。该类投资的信息需求主要集中在投资组合产品的各项特征参数及其动态修正上，以保证投资组合的风格与其需求一致。第四节第四节 证券投资分析的信息来源证券投