评级调整主体逐个点
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014 年 8 月 25 日 债券研究 评级调整主体逐个点 固定收益 本周有 3 个主体评级被上调， 涉及债券 3 只， 被上调主体均为城投类平台。 评级评级上调上调主体主体 无锡市建设发展投资有限公司（最新评级无锡市建设发展投资有限公司（最新评级 AAAAAA，前期评级，前期评级 AAAA） ：政府增 资以及出台新的政策性支持文件是公司主体评级上调的原因。公司为无锡 市国资委直属的国有独资企业，是无锡最重要的基础设施建设和资产运营 平台之一。2013 年，国资委向公司以货币资金增资 11.9 亿元，公司实收资 本规模有所扩大，但公司长期借款以及对外担保规模大幅增加，负债率并 未出现下降。2014 年 3 月，市政府对公司所承建的项目安排回购资金从 250 亿元上调至 387 亿元。货币资金注资以及上调回购资金安排也凸显政府对 公司的支持。一般而言，注资是城投债主体评级上调的主要原因之一。不 过，从今年城投评级上调案例看，城投平台评级中枢存在一些上修的迹象。 贵阳经济技术开发区国有资产有限公司（贵阳经济技术开发区国有资产有限公司（最新评级最新评级 AAAA，前期评级，前期评级 A AA A- -） ： 行政区域合并增强地方政府综合财力以及贵阳市政府对公司的政策支持是 公司主体评级上调的主要原因。公司为原贵阳小河区（即贵阳经济技术开 发区）主要的城投平台。2012 年，原小河区和原花溪区行政区域合并，行 政区域合并完成后，地方政府财政实力明显提升。2014 年 8 月，贵阳市政 府出具关于支持贵阳经济技术开发区国有资产投资经营有限公司对外融 资的批复 ， 批复指出若公司各期到期债务到期发生困难，贵阳市政府 将协助公司筹措偿还资金。 北京新城基业投资发展有限公司 （北京新城基业投资发展有限公司 （最新评级最新评级 AAAA （稳定）（稳定） ， 前期评级， 前期评级 A AA A （负（负 面） ）面） ） ：公司主要从事通州区土地一级开发、保障房建设以及城市基础设施 建设等业务，是通州地区重要的基础设施融资以及市政项目代建主体，北 方国际信托是公司第一大股东。2013 年，通州地区财政收入为 319.53 亿元， 较 2012 年上升 120 亿元。基金预算收入大幅上升是该地区财政收入上升的 主要原因，2013 年地区基金预算收入 167 亿元，较 2012 年上升 100 亿元。 公司下游主要为通州区政府，整体风险可控。 分析师 郜彦伟(执业证书编号：S0930510120020) gaoywebscn.com 吴 昊(执业证书编号：S0930513070004) Wuhao88ebscn.com 郑若谷(执业证书编号：S0930513120001) zhengrgebscn.com 周庭佐(执业证书编号：S0930514080001) zhoutzebscn.com 联系人 郑若谷 021-22169165 zhengrgebscn.com 周庭佐 021-22169157 zhoutzebscn.com 股票报告网整理http:/www.nxny.com2014-08-25 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一、一、上调上调主体分析主体分析 1.1 无锡市建设发展投资有限公司无锡市建设发展投资有限公司（最新评级最新评级 AAA，前期，前期 评级评级 AA） 无锡市建设发展投资有限公司主体评级被上调至 AAA， 新世纪上调无锡 市建设发展投资有限公司主体评级的主要原因为：1）无锡市经济与地方财 政收入稳步增长，能够为当地项目建设提供较好的资金保障；2）2013 年， 公司获得股东增资，公司资本实力得到进一步增强；3）公司为无锡市最重 大的基础设施建设平台之一，能够得到政府的持续支持。 点评：点评： 政府增资以及出台新的政策性支持文件是公司主体评级上调的原因。公 司为无锡市国资委直属的国有独资企业，是无锡最重要的基础设施建设和资 产运营平台之一。2013 年，国资委向公司以货币资金增资 11.9 亿元，公司实 收资本规模有所扩大，但公司长期借款以及对外担保规模大幅增加，负债率 并未出现下降。 2014 年 3 月， 市政府对公司所承建的项目安排回购资金从 250 亿元上调至 387 亿元。货币资金注资以及上调回购资金安排也凸显政府对公 司的支持。一般而言，注资是城投债主体评级上调的主要原因之一。不过， 从今年城投评级上调案例看，城投平台评级中枢存在一些上修的迹象。 涉及存量债券：涉及存量债券： 12 锡建发债 图表 1：资本结构和债务率 数据来源：Wind，光大证券研究所 图表 2：短期偿债能力变化 数据来源：Wind，光大证券研究所 图表 3：公司经营情况 数据来源：Wind，光大证券研究所 图表 4：公司回款情况 数据来源：Wind，光大证券研究所 52%54%56%58%60%62%64%66%55%56%57%58%59%60%61%62%63%64%65%2010201120122013资产负债率（左轴）债务率0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 201120122013账面泛现金-短期债务0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2010201120122013净利润（右轴）主营业务毛利率期间费用率-25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 0%20%40%60%80%100%120%140%160%2010201120122013经营性现金流净额(右轴）现金收入比股票报告网整理http:/www.nxny.com2014-08-25 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 5：公司基本财务信息 资料来源：WIND，光大证券 单位：亿2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/3/31财务指标2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/3/31 总资产367.53344.65427.72498.190.00 负债率62.6%58.0%60.7%63.7%#DIV/0! 货币资金84.1059.90103.81160.760.00 总债务/总资产56.7%57.5%60.3%63.5%#DIV/0! 应收票据0.000.000.000.000.00 泛货币资金/短期债务410.7%177.7%318.2%191.0%#DIV/0! 应收账款25.4217.103.751.050.00 短期债务/总债务9.8%17.0%12.6%26.6%#DIV/0! 存货147.05166.34191.42202.610.00 流动比率618.6%704.0%982.4%470.4%#DIV/0! 流动资产259.03249.73334.33400.770.00 速动比率267.4%235.1%419.9%232.6%#DIV/0! 长期资产108.5094.9393.3897.420.00 应收账款周转率88.2%148.3%1090.3%2371.6%#DIV/0! 负债总额229.94199.83259.51317.340.00 存货周转率15.2%15.2%21.4%12.3%#DIV/0! 流动负债41.8735.4734.0385.200.00 流动资产占比70.5%72.5%78.2%80.4%#DIV/0! 预收款0.000.000.000.000.00 泛货币资金占比22.9%17.4%24.3%32.3%#DIV/0! 总债务208.55198.07258.09316.330.00 存货占比40.0%48.3%44.8%40.7%#DIV/0! 短期债务20.4833.7132.6284.190.00 长期资产占比29.5%27.5%21.8%19.6%#DIV/0! 经营活动现金流-4.20-14.40-21.7210.750.00 固定资产占比12.9%7.9%5.9%5.1%#DIV/0! 筹资活动现金流24.56-4.2265.2849.730.00 在建工程占比0.0%0.0%0.0%0.0%#DIV/0! 投资活动现金流-19.06-5.590.34-3.520.00 收入增长率39.3%13.1%61.4%-39.1%#DIV/0! 主营业务收入22.4125.3540.9124.900.00 主营业务毛利率0.9%0.8%0.8%0.8%#DIV/0! 资产减值0.000.000.000.000.00 期间费用率-0.3%0.4%0.5%-0.1%#DIV/0! 主营业务利润0.610.510.610.720.00 主营业务利润率2.7%2.0%1.5%2.9%#DIV/0! EBITDA3.261.070.490.550.00 总资产回报率0.9%0.2%0.1%0.1%0.0% 税前利润3.401.050.610.790.00 净资产回报率2.1%0.6%0.4%0.4%0.0% 扣非前利润0.610.510.610.720.00 现金收入比121.3%132.7%132.5%110.9%0.0% 净利润2.630.900.550.680.00 经营性现金流/EBITDA -128.8%-1341.4%-4416.4%1950.0%#DIV/0!股票报告网整理http:/www.nxny.com2014-08-25 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2贵阳经济技术开发区国有资产有限公司贵阳经济技术开发区国有资产有限公司 （最新评级最新评级AA， 前期评级前期评级 AA-） 贵阳经济技术开发区国有资产有限公司主体评级上调至 AA，评级展望 维持稳定，中诚信国际上调贵阳经济技术开发区国有资产有限公司主体评级 的主要原因为：1）行政区域合并，增强地区财政实力；2）贵阳市政府近期 出具文件，在政策和资源上给予公司支持。 点评：点评： 行政区域合并增强地方政府综合财力以及贵阳市政府对公司的政策支 持是公司主体评级上调的主要原因。公司为原贵阳小河区（贵阳经济技术开 发区）主要的城投平台。2012 年，原小河区和原花溪区行政区域合并，行政 区域合并完成后，地方政府财政实力明显提升。2014 年 8 月，贵阳市政府出 具关于支持贵阳经济技术开发区国有资产投资经营有限公司对外融资的批 复 ， 批复指出若公司各期到期债务到期发生困难，贵阳市政府将协助公 司筹措偿还资金。 涉及存量债券：涉及存量债券： 12 贵阳经开债 图表 1：资本结构和债务率 数据来源：Wind，光大证券研究所 图表 2：短期偿债能力变化 数据来源：Wind，光大证券研究所 图表 3：公司经营情况 数据来源：Wind，光大证券研究所 图表 4：公司回款情况 数据来源：Wind，光大证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%10%15%20%25%30%2010201120122013资产负债率（左轴）债务率0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 201120122013账面泛现金-短期债务0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2010201120122013净利润（右轴）主营业务毛利率期间费用率-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201
