经济未见好转,信用利差继续扩大
敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/9 债券研究报告债券研究报告 分析师：王淑美分析师：王淑美 执业证书编号：S0890513070001 电话：021-68778318 邮箱：wangshumeicnhbstock.com 销售服务电话：销售服务电话： 021-68778075 1城投债信用利差不断缩小，高等级城投债投资价值明显 ，2014.10.27 2 正回购利率再次下调 10BP， 债券牛市进入巅峰时刻 ，2014.10.20 38 月经济数据大幅跳水，降息概率增大 ，2014.09.15 投资要点：投资要点： 一级市场一级市场。上周一级市场净融资规模大幅下降，主要信用品种发行 615.25 亿，到期 302.15 亿，净融资 313.1 亿，环比大幅下降 53.44%。从发行 数量和发行金额来看，新发行债券行业主要集中在金融业，发行数量占比 51.39%，发行金额占比 63.66%，集中度比较高。从非金融企业债务融资工具 定价估值来看，上周一级市场定价中枢继续下行，不过下行幅度进一步趋缓， 中短期定价中枢下行幅度仍要大于长期，中高等级下降幅度大于低等级，期限 利差进一步扩大。 二级市场。二级市场。上周债市持续牛市行情，其中中证全债指数上涨 0.42%，中 证国债指数上涨 0.43%，中证公司债指数上涨 0.45%，上涨势头较前一周有所 趋缓，在股市大幅上涨的带动下，中证转债指数大幅上涨 4.76%。主要信用债 品种短期融资券成交 1606.62 亿， 环比上涨 4.09%； 中期票据成交 1140.80 亿， 环比下降 10.36%；企业债成交 1064.09 亿，环比下降 10.15%；公司债成交 64.33 亿，环比保持不变。从二级市场到期收益率来看，上周各信用债品种到 期收益率继续下行，下降幅度趋缓。整体来看，各品种、各期限到期收益率下 降幅度相对比较均衡， 在 8-14BP 左右； 3 年期下行幅度相对较大， 在 13-17BP, 弥补了上周的缺口；对于城投债，低等级下降幅度要大于高等级。 投资策略。投资策略。 （1）美国 QE 如期退出，大宗商品价格持续下跌，资本从发展中国家撤离；日 本 QE 规模由 60-70 万亿日元增加到 80 万亿日元，这加剧了亚洲国家货币宽 松的预期；三季度我国 GDP 降至 7.3%，四季度仍难见明显好转，预期定向宽 松的货币政策仍将持续。上周一级市场定价中枢及二级市场到期收益率继续下 行，下降幅度有所趋缓，市场已基本消化下调正回购利率的政策效应的影响， 或许已经部分反映对未来可能的降低存准率或降息的预期。不过具体表现还需 关注央行货币政策及宏观经济的表现。 （2）近期一级市场城投债认购火爆，其中 29 日发行的 14 新昌债 01，债项评 级 AA+，期限 7 年，票面利率 5.88%，整体认购倍数高达 5.3 倍，发行主体浙 江省新昌县投资发展有限公司，主营业务城市基础设施建设、土地开发整理、 水务、旅游、公路运输和食品加工等，其债务未来比较可能会纳入地方政府债 务范畴。城投债投资要继续关注未来可能出现的分化，警惕部分城投债未被纳 入地方政府债务的风险，避免黑天鹅事件。相对于评级较低的城投债，在等级 利差不断下降的情况下，高等级城投债投资价值更为明显。 （3）债券市场市场化程度不断提升。近期有关债券市场的各种政策、创新产 品不断推出，债券市场市场化程度不断加强，市场投资者结构进一步完善，投 资品种进一步齐全，以债券指数为标的的各种创新金融产品不断涌现，未来债 券品种刚性兑付的打破或者说债券违约常规化也将成为必然。 风险提示。风险提示。政府融资平台公司将逐步退出历史舞台，部分城投债将无法 获得政府的隐性担保，投资者需仔细甄别。 相关研究报告相关研究报告 2014 年年 11 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告债券债券周报周报 经济未见好转，信用利差继续扩大经济未见好转，信用利差继续扩大 信用债周报（信用债周报（2014/11/03） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/9 债券研究报告债券研究报告 一周一周信用债要闻信用债要闻 10 月 17 日，中国人民银行金融市场司发布中国人民银行金融市场司 关于非金融机构合格投资人进入银行间债券巾场有关事项的通知 ，非金融机 构合格投资人可通过非金融机构合格投资人交易平台进行债券投资交易， 非金 融机构合格投资人进入银行间债券市场进行交易前应向交易商协会备案， 扩大 银行间债券市场直接参与主体。11 月 3 日，非金融机构合格投资人交易平台 正式推出，丙类户重返银行间债市。 10 月 28 日，财政部发布地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办 法 ，明确了政府债务认定原则，政府债务认定需依据 2013 年全国政府性债 务审计口径；并非所有在审计口径内的债务都能被纳入预算管理，优先鼓励社 会资本参与化解地方政府偿债压力；强调问责机制，约束地方政府债务存量规 模。 11 月 2 日，财政部在网站上首次发布中国关键期限国债收益率曲线， 该曲线由中央国债登记结算有限责任公司编制及提供，主要内容包括 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年等关键期限国债及其收益率水平形成的图表。这一举措 有利于进一步推进财政信息公开工作，对于提高国债管理政策透明度，发挥国 债市场化利率的定价基准作用，健全国债收益率曲线，以及促进国债市场持续 稳定健康发展具有重要意义。 中证公司将于 11 月 25 日发布中证中票 100 指数，该指数是中国工商 银行资产管理部与中证指数有限公司共同开发的债券指数， 也是国内首条商业 银行试水发行指数型理财产品的标的指数， 以该指数为投资标的的指数型理财 产品也将开发。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/9 债券研究报告债券研究报告 正文目录正文目录 1. 一级市场一级市场 . 4 2. 二级市场二级市场 . 5 2.1. 市场成交量 . 5 2.2. 到期收益率 . 5 2.2.1. 到期收益率整体走势及评级利差 . 5 2.2.2. 到期收益率周变动 . 7 3. 投资策略投资策略 . 8 图表图表目录目录 图 1 1 年期中债中短期票据到期收益率 . 6 图 2 AAA 与 AA-等级利差 . 6 图 3 5 年期中债企业债到期收益率 . 6 图 4 AAA 与 AA-等级利差 . 6 图 5 3 年期中债城投债到期收益率 . 7 图 6 AAA 与 AA-等级利差 . 7 表 1 新发行债券行业分布 . 4 表 2 非金融企业债务融资工具定价估值 .
