注册国际投资分析师[CIIA]2016年09月试卷1考试真题与参考答案

20162016 年年 0909 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1:1:经济学经济学 （40 40 分分）Matt Hammer是独立研究公司DoubleDigits的宏观经济分析师。他现在的任务是分析正在快速增长的新兴市场经济体 Fastland 的经济。Fastland 的货币是 Fastland 元（FTD）。该货币盯住发达经济体 Bigland 的货币 Bigland 元（BGD），汇率为 1 BGD=4.2 FTD。a)Fastland 的经济正在经历经常账户逆差的增长，该国本财年的 GDP 增长率有望达到 3%。Matt Hammer 写道“控制经常账户逆差过大有多种方式”：i)FTD 贬值（假定该国经济未达到充分就业），ii)Fastland 私人家庭或公共部门提高储蓄率，iii)世界其它地区 GDP 增长下降也有助于降低逆差。针对 Matt Hammer 的三个建议进行评论。这些建议是否恰当？为什么恰当或者不恰当？请简要解释。(9 分)b)Matt Hammer 得知，固定汇率将被放弃，并替代以根据相对购买力平价确定的爬行盯住。假定今后 5 年 Fastland 的年均通胀率为 5%，Bigland 年均通胀率为 3%，5 年后汇率将是多少？显示你的计算。(5 分)c)Fastland 一年到期的当地货币债券收益率为 6.6%。Bigland 一年到期的当地货币债券收益率为4.5%。尽管货币当局维持爬行盯住的承诺具有一些不确定性，Matt Hammer 预期一年后的汇率为 1 BGD=4.28 FTD。他写道：“对于为持有 FTD 而要求 0.7%的年风险溢价的 Bigland 投资者，一年期 Fastland 债券的投资具有吸引力”。Matt Hammer 的观点是否正确？请说明理由支持你的观点。(6 分)d)Fastland 央行最近宣布将使用货币总量增长率作为政策进程的参照值。Matt Hammer 的一个客户很愿意了解 Matt 关于 Fastland 货币政策的评价。他特别愿意了解基础货币最终如何影响 Fastland 的货币供给。d1)解释货币如何定义及货币定义会如何随时间而改变。(10 分)d2)解释央行能够如何影响基础货币。解释基础货币 M0 的变化可能如何导致货币供给 M1的变化，即已知如下条件，使用代数方法推导货币乘数：M0=Cu+BR，（其中 Cu：货币需求，BR：银行储备）M1=Cu+SD，（其中 SD：活期和支票账户）Cu=SD，及 BR=SD，（其中 与 为参数）。(10 分)问题问题 2 2：公司财务和股票估值：公司财务和股票估值 (47(47 分分)ABC 基金是一家杠杆收购（LBO）基金，在第 0 年底经过收购战收购了一家多元化经营的 XYZ 公司。收购战之前，XYZ 公司的每股股价为 50 美元左右。该公司有 60 百万股发行在外的股份和市场价值 500 百万美元的带息负债。ABC 基金为此项收购发行了 4000 百万美元的新债（对于任何计算，如果没有专门进行不同陈述，那么假定 4000 百万美元的新债在收购后转移至 XYZ 公司）。该基金计划卖掉 XYZ 公司的不盈利业务单元和闲置资产，并实质性地改进管理效率以为第 4 年初重新上市做好准备。下表包含了 ABC 基金对 XYZ 公司第 1 至第 3 财年现金流预测的主要项目。假定公司所得税税率为 40%。对 XYZ 公司的现金流预测（百万美元）第 1 年 第 2 年 第 3 年 营业利润（折旧前）500 800 800 折旧 100 120 150 利息费用 270 270 270 资本支出 200 210 220 净运营资本变化-110-120 130 资产出售的收入（已扣除交易费用和税）800 500 0 a)根据上表，从第 1 至第 3 年的 3 年期间内，估计公司 XYZ 在公司范围（股东+债权人）的自由现金流（包括出售资产）分别为：第 1 年 1050 百万美元，第 2年 938 百万美元，第 3 年 190 百万美元。列出计算过程以表明这些数字是如何得到的。（7 分）b)由于 XYZ 公司的债务，ABC 基金的杠杆收购将显著地增加税盾。以百万美元为单位，计算第 1 至第 3 年 3 年期间的税盾在第 0 年末的现值。假设 XYZ 公司的税前债务资本成本为 6%。（4 分）c)ABC 基金预测，如果 XYZ 公司没有债务，那么 XYZ 公司的权益资本成本将为7.6%。以第 3 年的数据为基础，从第 4 年往后自由现金流将以年均 2%增长。根据该预测，并假设 XYZ 公司没有债务，计算 XYZ 公司在第 0 年末的公司价值，以百万美元为单位。（8 分）d)ABC 基金计划使以市场价值为基础的债务/股东权益比率（计息负债的市场价值/股东权益的市场价值）达到 1/3 的水平，因此采取下列手段降低因杠杆收购而显著提高了的债务比率：出售资产、提升管理效率和重新上市。基于这个计划，计算 XYZ 公司在第 4 年年初以百分比表示的加权平均资本成本（WACC）。假设 XYZ 公司税前债务资本成本维持在 6%。假设在无负债情况下，XYZ 公司的权益资本成本如上面的问题 c)，为 7.6%。(10 分)【提示：对于没有解答出问题 d)的学生，在问题 e)和 f)中，假设 XYZ 公司在第 4 年年初的加权平均资本成本是 7.00%。】e)假设从第 4 年以后，现金流的长期增长率和负债的市场价值/股东权益市场价值比率和本题前面部分相同，计算第 4 年及以后期间的 XYZ 公司债务利息支付的税盾的现值（折算到第 0 年年末）。(10 分)f)基于同样的假设以及问题（e）中的计算结果，计算 ABC 基金收购 XYZ 公司（在第 0 年底）在理论上能支付的最高价格。使用调整现值（adjusted present value）方法。(8 分)问题问题 3 3：股票估值与分析股票估值与分析 (43(43 分分)你是万德茂控股公司的首席分析师。你负责在可再生能源行业选择新的收购目标。目前，你正在分析开发和生产风力发电机塔架的两家公司。直到最近，欧洲是最大的风能市场，其次是亚太和北美市场。然而，由于中国持续增长的投资、漫长的海岸线和辽阔的土地，中国预期会成为世界风能市场的首位。预期未来 5 年（第 1 年到 第 5 年），全球风能市场的年复合增长率（CAGR）为 28%。专家预测，第 5 年后，可持续年增长率为 2%至 5%。全球风力发电机市场历经了大约 25%的增长率，并且预期未来 5 年（第 1 年到 第 5 年）将维持这一增长率。第 5 年后，风力发电机市场的增长率也将降低至全球风能市场第 5 年后的可持续年增长率。水平轴风力发电机（HAWT）和垂直轴风力发电机（VAWT）一起构成了全球风力发电机市场的两个主要部分。然而，水平轴风力发电机是风力发电机市场的主要收入来源，大约占 90%的份额。你所分析的两家公司，水平风力机器公司和垂直电力公司，分别代表了这两项技术。风力发电机市场的竞争十分激烈，参与竞争的公司主要包括通用电气能源公司、Gamesa 公司、Vestas 公司、Suzlon 公司、Siemens 公司和 Mitsubishi 公司等。因此，毛利率快速下降。从第 1 年后，税后营业净利润（NOPAT）/销售收入总额每年下降 10%。为了便于你的分析，下面是两家公司的关键数据：第 1 年的数据(百万欧元)水平风力机器公司 垂直电力公司 销售收入总额 5,000 3,000 税后营业净利润/销售收入总额 10%13%无风险利率 2%2%股票市场期望年回报率 6%6%贝塔（资本资产定价模型）1.5 1.8 所得税税率 30%30%权益的账面价值 2,000 1,000 权益比率(股东权益/公司价值)30%20%资产总额 6,666.7 5,000 假设两家公司的销售收入的增长率都与风力发电机市场的增长率相同，并且一直到第 5 年，两家公司同等受到税后营业净利润/销售收入总额下降的影响。假设第 5 年后，税后营业净利润/销售收入总额保持稳定，而且两家公司经济增加值（EVAs）的年增长率均保持在 3%。两家公司的资产总额的年增长率在第5 年前为 13%，从第 6 年开始为 3%。a)万德茂公司的董事会根据你的分析，决定公司的收购战略。对你选择的公司，优先使用的计算方法是市场增加值/经济增加值（MVA/EVA）方法。计算两家公司的股东权益价值。a1)第一步，比较两家公司营业利润的发展。第 1 年至第6 年间，从营业利润发展的角度看，哪一家公司的业绩更好？以税后营业净利润（NOPAT）作为公司营业利润的指标。（9 分）a2)计算这两家公司的加权平均资本成本。（4 分）根据上述结果，计算股东权益价值。万德茂公司的首席执行官建议你使用两阶段估值模型，因为第 2 财年至第 5 财年的数据比后续年份的数据更容易预测。a3)计算第 1 至第 6 年期间的经济增加值。【注：如果你跳过了问题a1)，以常数800作为水平风力机器公司的税后营业净利润，以常数 1000 作为垂直电力公司的税后营业净利润。如果你跳过了问题a2)，以 6%作为水平风力机器公司的加权平均资本成本，以 6.5%作为垂直电力公司的加权平均资本成本。】（8 分）a4)计算第 2 至第 5 年期间经济增加值的折现值。（7 分）a5)计算第 6 年的终值。【注：如果你没有计算出问题 a3)中第 6 年的起始经济增加值，对水平风力机器公司使用 150，对垂直电力公司使用 160。】（5 分）运用问题 a5)得到的数据计算两家公司的价值和股票的价值：a6)计算两家公司的价值。（6 分）a7)计算两家公司的股东权益价值。（4 分）问题问题 4 4：会：会计计(30(30 分分)Aircraft 公司按照国际财务报告准则（IFRS）编制的 X1 年 12 月 31 日的合并资产负债表，包括下列关于内部产生无形资产的信息。所有数目的单位都是“千美元”。账面价值账面价值 X1X1 年年 1 1 月月 1 1 日日 增加增加 X1X1 年年 摊销摊销 X1X1 年年 账面价值账面价值 X1X1 年年 1212 月月 3131 日日 2,000 600 400 2,200 内部产生无形资产是由开发成本的资本化形成。Aircraft 公司 X1 年 12 月 31 日的合并股东权益金额为 8,000。在 X1 财年，Aircraft 公司赚取的合并净利润为 900。税法不允许将内部产生的无形资产确认为资产。在回答下列问题时考虑递延所得税的影响。合并财务报表包括的所有公司的所得税税率都是 30%。a)如果 Aircraft 公司没有在合并资产负债表中确认内部产生的无形资产，计算Aircraft 公司在 X1 年 12 月 31 日的合并股东权益。(6 分)b)如果 Aircraft 公司没有在合并资产负债表中确认内部产生的无形资产，计算Aircraft 公司 X1 年的合并净利润。(9 分)c)Aircraft 公司采用间接法编制 X1 年的合并现金流量表。使用下表，在表中相应部分列示内部产生无形资产的会计处理所产生的影响（指明相关项目及其金额）。假设 X1 年的内部产生无形资产的增加是现金流出。(9 分)对经营活动现金流量的影响（间接法）+/相关项目 金额 余额 对投资活动现金流量的影响（间接法）+/相关项目 金额 余额 注：可能不必要用到表中所有行。d)假定 Aircraft 公司没有确认内部产生的无形资产，回答和问题 c)同样的问题。(6 分)对经营活动现金流量的影响（间接法）+/相关项目 金额 余额 对投资活动现金流量的影响（间接法）+/相关项目 金额 余额 注：可能不必要用到表中所有行。问题问题 5 5：会计：会计 (20(20 分分