注册国际投资分析师[CIIA]2011年03月试卷1考试真题与参考答案

20112011 年年 0303 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目 1、经济学 2、公司财务 3、财务会计与财务报表分析 4、股票估值与分析 注注：参考答案在试题后面：参考答案在试题后面 问题问题 1 1：经济学（经济学（26 26 分）分）2009 年，中国的外汇储备较上年增长了大约 4500 亿美元，截至年底，外汇储备累积已达 2.4 万亿美元左右。许多政治观察家频频指出，人民币的真实价值被低估了。a)国际收支平衡表的三个主要账户是什么？请简要解释每一账户。进一步，在中央银行不断累积外汇储备的情况下，请明确说明这些账户之间是如何相互影响的？（10 分）b)为了辨别货币真实升值的一般根源，请给出导致货币真实升值且在概念上不同的两种途径。（4 分）c)现在假定人民币相对于美元在真实价值上的确升值了。请陈述并解释，当进口和出口关于真实汇率的弹性满足什么条件时，这种币值变化确实能够改善美国经常账户？（6 分）在过去的几十年里，中国经济一直呈现高速增长态势。发现增长源泉的一个有用方法就是利用所谓的增长核算等式：LLKKAAYYLK d)根据这个等式，经济增长(YY/)源泉是：(1)生产率增长(AA/)，(2)资本存量增长(KK/)乘以资本的产出弹性(K)和(3)劳动力增长(LL/)乘以劳动的产出弹性(L)。请用经济术语清晰地解释这些变量，并陈述如何对这些变量进行经验度量。（6 分）问题问题 2 2：经济学（经济学（15 15 分）分）为了应对严重的经济衰退，2009 年欧洲和美国政府都实施了包括减税和大幅增加基础设施工程及社会事业开支的扩张性财政政策。a)请用 IS/LM 模型和 AS/AD 模型，简要说明这些刺激政策在短期（即工资水平不变时）对于 GDP（增长）、失业、利率和价格水平的目标效果。（4 分）b)这些政策的一个后果就是，由于需要为巨大支出融资，政府赤字和政府债务都大幅增长到史无前例的水平。请问：政府为扩张性政策融资的途径有哪些？请给出 2 种可供选择的途径。（4 分）c)政府借款如此大幅增加，对金融市场产生的可能影响有哪些？对（私人）公司借款者的影响是什么？（4 分）d)政府预算赤字和政府债务水平如此大幅增长的长期后果是什么？（3 分）问题问题 3 3：财务会计和财务报表分析财务会计和财务报表分析 （18 18 分）分）ABS 银行的 CFO 想要在年度股东会议上解释金融危机对于公司 X1 年 12 月 31日财务报表产生的影响。会议将讨论以下议题：对公司客户的贷款 可供出售的金融资产 解释 a)、b)和 c)中定义的以下交易和事件如何对 ABS 银行 X1 年 12 月 31 日的财务报表净利润、累计其他综合收益（其他权益）和来自营业活动的现金流产生影响。税务效应无需考虑。a)X1 年 12 月 31 日给客户贷款的面值为 500,000,000 货币单位。ABS 银行预计X2 年经济衰退将导致 X2 年内贷款拖欠将增加大约 50,000,000 货币单位。对于以下科目的影响 净利润 累计其他综合收益（其他权益）来自营业活动的现金流 b)X0 年 ABS 银行获得了 200,000,000 货币单位的抵押债务凭证（CDOs），并根据 IAS 39 将它归为可供出售的金融资产。X0 年 12 月 31 日，ABS 银行将该金融资产的账面价值调整为公允价值 180,000,000 货币单位，不影响净收益。由于到 X1 年 12 月 31 日，抵押债务凭证的公允价值显著下降到 70,000,000 货币单位，ABS 银行决定确认减值损失。该减值损失在损益账户中得到确认。对于以下科目的影响 净利润 累计其他综合收益（其他权益）来自营业活动的现金流 c)为改进财务状况，ABS 银行于 X1 年 11 月以 10,000,000 货币单位的价格出售了一块投资用途的土地。该块土地在出售日的账面价值为 2,000,000 货币单位。对以下科目的影响 净利润 累计其他综合收益（其他权益）来自营业活动的现金流 （6 分）问题问题 4 4：财务会计和财务报表分析财务会计和财务报表分析 （32 32 分）分）下表包含了 XYZ 公司 2010 年（实际）和 2011 到 2014 年（预测）财务报表的数据。a)基于以下假设进行预测，完成 2011 至 2014 年预测资产负债表和预测损益表。在答题纸上填写 2014 年度的预测数字。从 2011 年度开始，资产负债表上“固定资产”和“负债”数字都以 10%的速度增长 2 年，然后停止增长。假设股东权益的变化仅来源于净利润/损失和资本交易，包括支付股利（即维持干净盈余会计(Clean surplus accounting)。股利支付比率为 50%。流动资产变化引起现金盈余和不足的调整。所有负债同营业活动相关，且是零息的。2011 年度的销售增长 5%。过后，销售增长率每年下降 1%。营业费用占销售额的比率从 2010 年度开始每年恶化 1%。公司所得税率一直同 2010 年度的实际数字相等。（单位：千货币单位）年度 2010 （实际）2011 （预测）2012 （预测）2013（预测）2014（预测）年底资产负债表 流动资产 1,000 固定资产 3,000 3,300 负债 2,500 2,750 股东权益 1,500 损益表 销售收入 1,000 1,050 营业费用 700 786 营业利润 300 304 税金 120 净利润 180 （18 分）b)基于以上数据，运用杜邦分析解释 2011 和 2014 年盈利能力的差异。在分析中使用资产负债表年初的数字。（8 分）c)基于以上数据，使用剩余收益模型来计算 XYZ 公司 2011 年度初股权资本的内在价值。假设股东权益的资本成本是每年 10%，忽略终值。【注：剩余收益=净收益-（股东权益*权益资本成本）】（6 分）问题问题 5 5：公司财务及股票估值与分析公司财务及股票估值与分析 （50 50 分）分）2010 年 8 月，Moogle 公司在纳斯达克上市。假设你当时是 Moogle 公司首次公开发行（IPO）的两家承销商之一的投资分析师。投资银行和发行公司面临的主要挑战之一都是为IPO确定一个合理价格。下表提供了Moogle公司2009年度的财务报表基本信息。表：Moogle 公司的基本财务报表信息（2009 年度）部分 A：收益表（单位：百万美元）收入 2,932-折旧-110-其他营业成本-2,137=息税前利润 685+净利息收益 8=税前利润 693-所得税-482=净利润 211 部分 B：资产负债表（单位：百万美元）现金及等价物 298 流动负债 471 应收款项 407 长期债务 100 其他流动资产 416 权益总计 1,172 固定资产 622 合计 1,743 合计 1,743 流动负债和长期债务的价值都与其账面价值相等。a)计算 Moogle 公司 2009 年度的自由现金流（FCF）。其他营业成本中包括 4.59亿美元的非付现成本。在 2009 年度，净营运资本降低了 0.12 亿美元，资本性支出为 6.28 亿美元。相应公司所得税率为 35%。（6 分）2010 年 7 月，在经过几轮路演并向机构投资者询价后，Moogle 公司和承销商将发行价格区间设定在 108 美元至 135 美元之间。Moogle 公司的长期债务（账面价值仍然是 1 亿美元）中包含以面值发行、票面利率为年利率 5.5%的普通债券。流动负债（账面价值仍然是 4.71 亿美元）包含年利率为 6.5%的短期借款。公司有 3000 万发行在外的股票，适用的无风险收益率为 0.5%，预期的市场风险溢价为 10%。b)计算 Moogle 公司的加权平均资本成本（WACC）。使用 IPO 价格区间上限与下限的均值替代当前仍不可观察的股价。与 Moogle 可比性最强的两家公司的特征如下表：对照公司 市场价值（负债+权益）以百万美元计 权益 贝塔值 资产 贝塔值 负债 贝塔值 负债权益比率（负债/权益）Bahoo 公司 6,523 1.70 1.1184 0 0.80 Xhoo 公司 2,586 2.20 1.1924 0 1.30 在计算中使用包括以上两家对照公司并以其市值比重加权的投资组合。公司税率仍是 35%。使用 CAPM 方法进行计算，Moogle 公司的负债贝塔值为 0。【提示：为获得 Moogle 公司的权益贝塔值，使用对照公司的加权平均资产贝塔值以及公式册中的公式】（15 分）c)假定 Moogle 公司 2011 年度的预期自由现金流为 4 亿美元，适用的加权平均资本成本（WACC）为每年 10%。总负债价值仍为 5.71 亿美元。回答下列问题；c1)计算满足 2010 年度 IPO 价格区间上限的内含预期增长率（假定能无限持续下去）（10 分）c2)假定你在 c1）中计算出来的年增长率为 1.5%。Mr.Brawn，Moogle 公司的财务总监预计该公司的公司自由现金流的年增长率能达到 4%。该增长率也和一系列标杆公司的平均增长率相一致。假定此时你不属于任何一家承销商。对Moogle 公司股票 108 至 135 美元的 IPO 价格区间，你会提出买买还是不买不买的建议？为你的决定提供一个简要的解释。（4 分）c3)根据 2011 年度预期公司自由现金流为 4 亿美元，以及相应的预计年增长率为 4%，计算 Moogle 公司股票的目标价格。（5 分）d)你团队中的一名成员确信你应该用经济增加值（EVA）而不是贴现现金流（DCF）方法来为 Moogle 公司正确地估值。经济增加值是如何定义的？你对该成员的意见有何看法？（4 分）e)在 2010 年末（IPO 后），Mr.Brawn（Moogle 公司的财务总监）计算公司的负债权益比率为 0.2。他团队的一名年轻员工，Mrs.Chen，认为在有公司税的环境下，Moogle 公司的最佳资本结构应该是负债权益比率为 0.4。在她的分析中，Mrs.Chen 假定当负债权益比率从 0.2 上升至 0.4 时，破产成本不会增加。因此，Mr.Brawn 考虑通过发行债券而不是股票来为一系列新投资项目融资。假设上述关于破产成本没有变化的假定是正确的。公司资本结构的这种变化对（1）Moogle 公司的加权平均资本成本；（2）Moogle 的公司价值；以及（3）新投资项目的净现值（NPV）会产生何种影响？给出导致预计结果的精确理由。（不需要计算）（6 分）问题问题 6 6：股票估值与分析股票估值与分析 （39 39 分）分）在会计年度开始，Brown 公司有总资产 50 亿美元，负债 40 亿美元和权益 10 亿美元（账面价值）及 1000 万发行在外的股票。下表是由分析师为公司编制的预测表。假定本年度公司的权益回报率和股利支付率都维持稳定。Brown 公司本年度的预测表（单位：百万美元）销售收入 6,000 营业利润 260 利息费用 160 税前利润 100 公司所得税率（40%）40 净利润 60 股利 40 a)Brown 公司的当前股价为 60 美元。计算 Brown 公司的市盈率（P/E），并讨论使得 P/E 成为股票估值中一种有吸引力和被广泛使用的方法的两个因素。（6 分）b)b1)计算可持续增长率。然后计算 Brown 公司股票要求的回报率。在后面的计算中使用 CAPM 模型，采用无风险利率为 4%，市场风险溢价为 5%，贝塔值为1.2。（4 分）b2)使用与 b1）中同样的参数，Brown 公司股票的理论价格是多少？把它与当前股票价格相比较。你会建议购买该股票吗？（3 分）b3)在股价为 60 美元时，内含的增长率和权益回报率分别是多少？【提示：假设 Brown 公司股票要求的回报率和股利支付率与 b1）相同】（3 分）b4)根据从 b1）至 b3）中发现的结果，解释 Brow