注册国际投资分析师[CIIA]2016年03月试卷2考试真题与参考答案

20162016 年年 0303 月月 试卷试卷二二 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考答案与参考答案 试卷二科目：固定收益分析与估值 衍生产品分析和估值 组合管理 问题问题 1 1：固定收益估值和分析固定收益组合管理：固定收益估值和分析固定收益组合管理 (56(56 分分)你是一个基金经理，你被要求对一组公司债券估值。考虑下列债券（它们都是不含期权债券）：表格 1：-债券 A：公司 X 发行的公司债券，优先级无担保债券，评级为 BBB，年息票利率 3%（半年付），3 年后到期，赎回价格为 100.00，到期收益率为 2.75%。-债券 B：银行 Y 发行的公司债券，优先级担保债券，评级为 AA，年息票利率2%（年付），5 年后到期，赎回价格为 100.00，到期收益率为 1.45%。-债券 C：银行 Z 发行的公司债券，二级次级债券，评级为 BB，零息债券，7 年后到期，赎回价格为 100.00，到期收益率为 4.00%。a)首先分析和评论这三个债券中隐含的不同的信用风险结构。然后根据信用风险上升的次序给它们排序。(6 分)b)请计算债券 A 和 C 相对于债券 B 的“相对利差”。(3 分)c)市场上目前有互换即期利率曲线（零息利率）、银行 Y 担保债券的信用利差（所有期限平坦的曲线）和从债券 B 的名义本金 100 元中剥离的银行 Y 的零息息票（信用风险类似于担保债券）的报价，如下所示：表格 2：年限 互换即期利率曲线 信用利差 银行 Y 剥离的零息债券 1 0.50%0.20%1.982 2 0.75%0.20%1.961 3 0.95%0.20%1.930 4 1.15%0.20%1.887 5 1.26%0.20%94.861 注解：假定收益率算法惯例：30/360 计息日数惯例，年复利。信用利差用附加于互换即期利率曲线之上的基点数额来表示（平行移动）。“银行 Y 剥离的零息债券”一列分别列出了首 4 年息票 2 元的现值，以及 5 年后息票加上最终偿付额之和 102 元的现值。请查证相对于一系列从债券 B 的名义本金 100 元剥离的银行 Y 零息债券（信用风险和担保债券类似），债券 B 是否满足静态无套利的条件。如果静态无套利条件不能被核实，请指出为了从这次套利中获利，对于名义数额一亿欧元，需实施何种交易？列出你的计算。不需考虑交易成本。(8 分)d)投资主管要求你为表格 1 中的债券给出基准利率风险波动率（无风险或近似无风险利率）的分析。d1)请完成表格 3，计算空格中的数值。列出你的计算。表格 3：(8 分)价格 久期 凸性 债券 A？2.89 9.47 债券 B 102.634？27.679 债券 C 75.992 7？d2)对于债券 B，请计算在利率曲线平行上移 25 个基点后，价格的相对变动（以%表示），并特别指出其中来源于价格久期的变动和来源于价格凸性的变动。【注意：如果你没能回答出问题 d1)，可将债券 B 的久期设定为 4.75。】(6 分)d3)假设你用表格 1 中的三个债券构建了一个等权重组合。请计算组合久期和组合的凸度。注意：如果你没能回答出问题 d1)，可使用以下数据。表格 4：(6 分)久期 凸性 债券 A 2.70 9.50 债券 B 4.75 30.00 债券 C 7.00 50.00 d4)由于更高的贷款损失准备带来的问题，市场预期未来一年Z银行发行的二级次级贷款债务工具或将面临更高的信用风险。除债券 C（表格 1）外，市场上目前还有三个二级次级债券的报价：-债券 D：银行 Z 发行的公司债券，二级次级，评级 BB，零息债券，7 年后到期，赎回价格为 100.00。该债券是一种可返售债券，债券持有人自现在起一年后可行权。相关的收益率如下所示：返售利率为 1%；到期收益率为 4.00%。-债券 E：银行 Z 发行的公司债券，二级次级，评级 BB，零息债券，7 年后到期，赎回价格 100.00。该债券是种可赎回债券，发行者自现在起一年后可行权。相关收益率如下所示：赎回利率为 1%；到期收益率为 4.00%。-债券 F：银行 Z 发行的公司债券，二级次级，评级 BB，零息债券，1 年后到期，赎回价格是 100.00，到期收益率为 1%。既然你对 Z 银行的二级次级债券预期一个可能更高的短期信用利差波动（大约一年后），那么请指出 C、D、E 和 F 中哪个债券，在保持中长期投资期限的前提下，能更好地保护你的投资免受短期信用利差波动的影响？解释你的答案，无需计算。(5 分)e)你考虑实施普通欧洲政府债券的交易策略。考虑中的两种交易策略如下所示：-久期交易-凸性交易 简便起见，普通欧洲政府债券收益率曲线由下列基准组成：表格 6：价格 到期收益率 修正久期 债券 G4.00%2/2017(2yrs)108.70 0.40%2.33 债券 H4.5%2/2018(3yrs)111.42 1.10%3.20 债券 I4.50%2/2020(5yrs)114.50 1.70%4.85 债券 J5.00%3/2022(7yrs)119.40 2.20%6.22 债券 K5.00%3/2025(10yrs)122.10 2.60%8.17 注解：价格包括了应计利息（肮脏价格）。到期收益率以年复利，30/360 计息日数惯例计算。图 1：e1)根据过去两年 2 年期和 10 年期债券到期收益率利差的历史数据，你预测到期收益率曲线可能会平坦化。假设你没有在上述债券中持有任何头寸，可以以几乎零成本借入欧洲政府债券，你决定在 2 年期和 10 年期债券之间实施一个久期交易策略。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%024681012政府债券到期收益率曲线政府债券到期收益率曲线年 该策略叫做“久期中性”（即根据久期的比例反向交易：这样组合总久期为零），在策略建立日 2 年期债券的名义数额是 10,000,000 欧元。请解释你对这两种债券实施何种交易（买还是卖），决定该交易中 10 年期债券的名义数额（四舍五入到 1000 欧元的整数倍），以及这些对 2 年期和 10 年期债券交易的整体对应价值。(6 分)e2)根据过去 5 年对到期收益率曲线凸性的观察，以及假定你没有在上述债券中持有任何头寸，能以近乎零成本借入欧洲政府债券，你决定在 2 年、5 年和 10 年期债券中实施一种凸性交易策略“子弹对杠铃”（目的是从收益率曲线曲率上升中获利）。这种策略必须是“久期中性”（即，总组合久期为零）并且总组合价值必须是零（即多头等于空头）。假定在策略建立日 5 年期债券的名义数额是10,000,000 欧元。请解释在这三种债券间你需实施何种交易（买还是卖），决定2 年期和 10 年期债券的名义数额（四舍五入到 1000 欧元的整数倍），以及这些在 2 年、5 年和 10 年期债券间交易的整体对应价值。(8 分)问题问题 2 2：衍生产品估值与分析：衍生产品估值与分析(39(39 分分)今天是 2015 年 9 月 21 日，你是在日内瓦一家私人银行工作的客户关系经理。一个客户拜访你，并出示一张术语解释单，上面描述了瑞士 Sulzer 股份有限公司（一家专门从事工业机械设备、表面技术，以及周转设备维修的公司）的一个称为“秃鹫”的期权策略。该策略的构成是买入一份执行价格 K1=90 的看涨期 权合约，卖出一份 K2=95 的看涨期权，卖出一份 K3=105 的看涨期权，买入一份 K4=110 的看涨期权，该公司交易的所有期权都为欧式期权，6 个月后到期。目前 Sulzer 公司价位在 100 瑞士法郎。一份期权合约代表 100 股，下表给出相关期权的数据。看涨期权的执行价格看涨期权的执行价格 价格价格 德尔塔德尔塔 K=90 13.15 0.76 K=95 9.93 0.66 K=105 5.18 0.44 K=110 3.59 0.34 a)你首先要回答一些与该策略有关的基本问题 a1)何为秃鹫策略的初始成本？(3 分)a2)找到多头秃鹫策略在到期时VT值，将其作为标的股票价格ST的函数，完成下表。(6 分)110()110051 ()10595()9590()90(.TTTTTTSSSSSV如果如果如果如果如果 a3)找到该策略的最大利润，最大损失，以及损益平衡点【即该策略盈利结果为零时的标的证券到期时的价值】。画出到期时以盈利/损失作为标的股票 ST价格函数 图（请忽略策略实施起初期权价值的利息），并指出所有相关的价值。(9 分)b)对于一个采取买入秃鹫策略的投资者来说，他预期标的证券有何变动？(3 分)c)通过利用牛市看涨期权价差，你如何实现一个多头秃鹫策略？【即尝试用一组牛市看涨期权价差策略来复制秃鹫策略】(4 分)d)只利用看跌期权复制多头秃鹫策略【即尝试用一组看跌期权来复制秃鹫策略】。(5 分)e)看跌期权工具实现的秃鹫策略的初始成本和看涨期权工具实现的秃鹫策略初始成本相比，将会更高、更低还是相同？请写出你的答案。【提示：利用看涨看跌期权平价关系来回答】(5 分)f)假定你实施该策略不久以后【按上表描述的情形】，你需要出国一周，你的业务负责人要求你临时将该策略中性化。请描述为实施一个德尔塔对冲，你的标的证券需要采取何种部位。(4 分)问题问题 3 3：衍生产品：衍生产品/组合管理中的衍生产品组合管理中的衍生产品(33(33 分分)日经股价指数目前为 20,000 日元，市场上有以该指数为标的资产的 6 个月期货和欧式期权在交易。交易期权的执行价格和当前价格如下表所示：执行价格 K 看涨期权价格 KC0 看跌期权价格 KP0 19,000 1,912 540 20,000 1,325 933 21,000 875 1,464 6 个月无风险利率单利为 4%(年化)。假定不考虑红利，从现在起，所有的期货和期权在 6 个月后到期，一个交易单位为日经股票价格指数的 1000 倍【换句话说，如果执行价格为 K 的一份期权的价格为 C 日元，购买一交易单位的期权成本为 1000C 日元】。a)假定不存在套利机会（无套利条件），回答以下有关资产价格关系的问题。a1)当无风险利率（年化）为 rf，日经股票价格指数的当前值为 S0，将 6 个月后到期的日经股票价格指数期货的当前价格 F0表达为 rf和 S0的函数。计算当 rf=4%，S0=20,000 日元时，F0的值是多少？(4 分)a2)设 KC0为执行价格为 K 的 6 个月欧式看涨期权的当前价格，KP0为执行价格同样为 K 的 6 个月欧式看跌期权的当前价格。请画一个你卖出 1 交易单位看跌期 权并买入 1 交易单位看涨期权头寸的到期支付图。(3 分)a3)写出在无套利条件下的 C0(K)、P0（K）、K、F0和fr之间的关系。(3 分)b)A先生是一位管理一个股票组合的投资人，目前该股票组合的价值为20亿日元，跟踪日经指数的回报率。他正考虑使用期权对冲他的组合。b1)为了对冲他的组合，设定组合的 6 个月期（期权到期日）下限，A 先生先购买一种执行价格为 19,000 日元的看跌期权。此时 A 先生应该购买多少交易单位的看跌期权？计算该交易获得的 6 月期组合净头寸的下限价值（包括成本）。假定购买期权的所有成本为按当前无风险利率借款，6 个月后偿付。(5 分)b2)除了 b1)题中购买看跌期权，他也卖出执行价格为 21,000 日元的 30 个交易单位的看涨期权。找出组合的 6 个月期净头寸（包括成本）的下限值。（假设卖出期权所得资金以无风险利率投资 6 个月）。画出未来6个月内组合净头寸（包括成本）的价值和日经指数价值之间的关系图。(6 分)b3)A 先生想通过期货动态对冲方法，合成一个 b1)题中建议的看跌期权头寸。对每单位看跌期权，他应该交易多少单位的期货？如果看跌期权的德尔塔为-0.28，期货的德尔塔为 0.98，他应该进行哪个方向的交易？(3 分)c)B 先生是一位投资