注册国际投资分析师[CIIA]2012年09月试卷1考试真题与参考答案

20122012 年年 0909 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目试卷一科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1 1：经济学：经济学 （3535 分）分）2000 至 2010 年的前几年，由于资产价格的上涨和信贷的宽松，美国消费者继续着似乎永无尽头的挥金作乐。消费支出和住宅投资占 GDP 的比重从 1980 年的 67%增长到 2000 年的 72%和 2007 年的 75%。家庭储蓄率从 1980 年占可支配收入的 10%下降到 2007 年的接近 0；家庭负债从占可支配收入的 67%增加到 132%。由于美国人的花费超过其产出，该国经常项目余额占 GDP 的比重从 1980 年 0.4%的顺差变为 2000 年 4%和 2006 年几乎6%的逆差。金融危机使得挥金作乐在 2008 年戛然而止。尤其在第四季度，萧条的影响变得更为严重，私人消费和投资显著萎缩：在 2008 年第四季度和 2009 年第一季度,美国经济以年化 6%的速度下滑。2008 年 9 月美国联邦基金基准利率为 2%，1美元兑换 0.68 欧元。a)使用 IS-LM 模型描述 2008 年末美国经济遭遇的需求萎缩，指出利率和产出水平的变动。简要以文字和图表回答。（6 分）b)现在使用 IS-LM 框架，分析降低联邦基金基准利率至 0.25%并增加公共支出的政策对于宏观经济产生的短期效果。简要以文字和图表回答。（9 分）c)危机期间经常项目逆差显著减少：很多预测认为 2009 年的逆差最有可能为 3%。概述经常项目的主要决定因素（GNP 法），进而解释美国经常项目的表现。答题过程中，不要忘记美元在2008年11月达到兑换0.80欧元的峰值，到2009年 8 月末回落到 0.70 欧元。（9 分）d)简要陈述未套补利率平价等式，进而假设未套补利率平价成立，使用它预测2008 年 9 月至 11 月这三个月美元对欧元的汇率变动，不要忘记欧洲央行的基准利率（欧元系统主要再融资操作的最低买价）为 4.25%。知道了 2008 年 9 月至 11 月美元对欧元汇率的实际变动后，你对你的预测怎样评价？简要回答。（6 分）e)2009 年夏季美国经济几乎停止萎缩。很多评论者预测产出会快速扩张。然而，美国消费者仍过度负债，他们需要恢复财务状况；而且预计 2009 年美国财政赤字占 GDP 的比例达到惊人的 13.7%。解释为什么这两个事实会导致对萧条持续的时间做出更为谨慎的判断。使用 IS-LM 框架回答。（5 分）问题问题 2 2：财务会计与财务报表分析：财务会计与财务报表分析 （5555 分）分）P&L 公司是一家上市公司，根据国际财务报告准则（IFRS）编制财务报表。X1 年12 月 31 日，P&L 公司发行在外的普通股股份总数为 200 百万股。简化的综合收益表如下：P&LP&L 公司截止到公司截止到 X1X1 年年 1212 月月 3131 日的简化综合收益表日的简化综合收益表 百万元百万元 销售收入 800 经营费用-450 息税前利润 350 利息费用-170 税前利润 180 所得税-55 本年度净利润 125 可以向 P&L 公司股东分配的利润 125 可以向少数股东分配的利润 0 其他综合收益 30 本年度综合收益总额 155 可以向 P&L 公司股东分配的综合收益 155 可以向少数股东分配的综合收益 0 【注：“少数股东权益”在国际财务报告准则（IFRS）中又称为“非控制股东权益”。在本问题中，将这两个概念等同看待。】a)计算 X1 财年基本每股收益。在计算基本每股收益时，基于以下假设：在该财年，发行在外的普通股股份数不变；P&L 公司只有发行在外的普通股；P&L 公司在 X1 财年所支付的属于 X0 财年的股利总额为 5 百万元。（3 分）b)X2 年 6 月 30 日 P&L 公司收购了上市公司 Sub 公司的 70%股权。购买价格是100 百万元，该买价通过发行 20 百万股普通股支付（不考虑老股东的优先认股权）。X2 年 6 月 30 日两个公司（P&L 公司资本增加前）的财务数据如下：X2 年 6 月 30 日简化资产负债表（单位：百万元）P&L 公司 Sub 公司 账面价值 公允价值 账面价值 公允价值 资产 900 1,200 80 110 负债 600 750 60 70 净资产（股东权益）300 450 20 40 b1)假设少数股东权益的金额为其按照相应持股比例享有的被收购公司的可识别净资产的金额，根据 X2 年 6 月 30 日的合并财务报表，将对 Sub 公司的收购考虑在内，计算 P&L 公司的股东权益比率（股东权益/总资产）。（列出计算过程，不考虑递延所得税。）【注：根据 IFRS，少数股东权益金额是合并权益的一部分。（12 分）b2)如果 X2 财年 P&L 公司非合并综合收益表与 X1 财年的非合并综合收益表相同，并且 X2 年 7 月 1 日至 X2 年 12 月 31 日期间 Sub 公司简化综合收益表如下，计算 X2 财年 P&L 公司基本的每股收益。截止到截止到 X2X2 年年 1212 月月 3131 日日 SubSub 公司半年度公司半年度简化综合收简化综合收益表益表 百万元百万元 销售收入 140 经营费用-90 息税前利润 50 利息费用-10 税前利润 40 所得税-12 半年的净利润 28 其他综合收益-8 半年的综合收益总额 20 该综合收益表不包括P&L公司和Sub公司之间的任何来自集团内部交易的影响。【注：为计算每股收益，收益不包括属于少数股东权益金额的部分。】（10 分）b3)如果 Sub 公司 X2 年 7 月 1 日至 X2 年 12 月 31 日期间的利润，包括同P&L 公司进行交易的 5 百万元利润。计算 P&L 公司 X2 财年的基本每股收益。（6 分）c)假设尽管收购了 Sub 公司 70%的股份，P&L 公司没有获得对 Sub 公司的控制权，只能实施重大影响。c1)根据何种方法 Sub 公司会被包括在 P&L 公司的合并财务报表里？（2 分）c2)根据 X2 年 6 月 30 日的合并财务报表，计算 P&L 公司的股东权益比率（股东权益/总资产）。（列出计算过程）（6 分）c3)根据问题 b2）提到的假设，计算 X2 财年 P&L 公司的基本每股收益（并提供解释）。（6 分）d)X3 年 1 月 1 日，P&L 公司按下列条款发行了可转换债券：债券的发行份数：1 百万 可转换债券的票面价值：100 元 利率：年利率 5%转换率：每份可转换债券转换为 10 股 P&L 公司 X3 财年的所得税税率为 30%。假设在 X3 财年，P&L 公司的股份数没有变化。计算 X3 财年稀释的每股收益。X3 财年 P&L 公司简化合并综合收益表如下：截止到截止到 X3X3 年年 1212 月月 3131 日日 P&LP&L 公司简化合并综合收益表公司简化合并综合收益表 百万元百万元 销售收入 1,200 经营费用-780 息税前利润 420 利息费用-240 税前利润 180 所得税-55 本年度净利润 125 可以向 P&L 公司股东分配的利润 100 可以向少数股东分配的利润 25 其他综合收益 45 本年度综合收益总额 170 可以向 P&L 公司股东分配的综合收益 140 可以向少数股东分配的综合收益 30(10 分）问题问题 3 3：公司财务公司财务 （3838 分）分）现在是 2012 年 7 月。Innocephalix 公司（ICX 公司）是一家中等规模的制药公司。它的产品组合主要是抗生素，但它也在一合营企业（JV）拥有 50%的股权。该合营企业主要研发Ilosegecyn，一种精神病治疗药物。该合营企业是由 TIM大学设立的产业-学术机构联合项目。研发工作正进展顺利，预计从现在起 6 个月后，即 2013 年 1 月，美国食品与药品监督管理局（FDA）审核委员会下一次开会时，Ilosegecyn 将接受审查。与 TIM 大学的合同约定，ICX 公司可在 Ilosegecyn 获得许可证的 2 个月内以 200 百万美元的价格购买该大学所持的50%的股份。一旦 FDA 颁发许可证，Ilosegecyn 的生产将被外包。除了 ICX 公司将必须承担的外包初始成本 50 百万美元以外，没有其他的资本投资或折旧。还要注意的是 ICX 公司手头有 40 百万美元的富余资金。如果 Ilosegecyn 被许可，ICX 公司的自有资金不能满足全部所需的 250 百万美元资金需求。根据询问几家金融机构的结果，150百万美元及以上的贷款或公司债的最低利率要求最少是7.5%。还有另一项不容忽视的风险：Ilosegecyn代表着ICX公司向神经官能症领域的进入，而这对 ICX 公司来说是个全新的营销领域。ICX 公司的财务总监 Alfred Hymer 先生，必须做出如何筹集资金的决策。a)Hymer 先生决定从计算 Ilosegecyn 业务活动的价值开始。表 1 列示了Ilosegecyn 的销售和利润计划。a1)使用 17.1%的折现率和表 1 中的数据，计算 Ilosegecyn 业务活动在 2013年初的总价值（不仅仅是 ICX 公司所持股份的价值）。但是在你的计算中不要包括最初 50 百万美元的启动成本。在计算终值（TV）时，使用 2018 年的自由现金流和下面的公式。公式中的 g（自由现金流增长率）假定为每年 7%。（7 分）TV=FCF/（k-g）其中，FCF：2018 年的自由现金流；k：折现率；g：FCF 增长率。a2)假定 ICX 公司以 2 亿美元购买 TIM 大学在该合营公司的股份，计算来自Ilosegecyn 业务活动的股权净现值（即对 ICX 公司股东来说 Ilosegecyn 业务 活动的价值）。根据这个计算结果，ICX 公司应该购买该股份吗？此时 50 百万美元的最初启动成本应被考虑在内。（3 分）b)假定购买 TIM 大学在合营公司的股份，Hymer 先生决定研究两个资金筹集计划。第一个计划，计划 A，发行 250 百万美元带认股权证债券（11.8 百万份潜在普通股），即在 FDA 许可 Ilosegecyn 之前发行可转债。第二个计划，计划 B，在 FDA 许可后，通过发行 7.35 百万份股份筹集 250 百万美元资金。表 2 汇总了两个计划的结果。b1)假定 FDA 许可 Ilosegecyn，计算计划A 和计划 B 中，基于完全稀释后的全部股份数，ICX 公司股东所持每股股份的价值。在采纳计划 A 或计划 B 之前，ICX 公司有 30 百万发行在外的普通股。ICX 公司的股份价值总计 510 百万美元（每股 17 美元，不包括 Ilosegecyn 的价值），你可以假定该价值恰当反映在 2012 年 12 月的市价中。（4 分）b2)列出并解释支持 ICX 公司采纳计划 A 的一个理由。（6 分）b3)列出并解释支持 ICX 公司采纳计划 B 的一个理由。（6 分）c)Hymer 先生很难决定应采纳哪一个筹资计划。正在思考时，他收到 SGX 证券公司的一项提议。该提议有如下所示四个要点（详细数据见表 3 和表 4）。i.在 FDA 许可前，ICX 公司发行零息债券筹资 250 百万美元。ii.在FDA许可前，ICX公司从市场上购买它自己股票的买权，同时卖出自己股票的卖权以筹集购买买权所需资金。iii.假定在 FDA 许可后，ICX 公司的股价将大幅上涨（表 4 中假定是 40 美元），这会提升ICX公司股票买权的价值。ICX公司预计可以通过卖出买权获得大笔利润（表 4 中假定是 136 百万美元）。iv.ICX 公司可从所需的 250 百万美元中扣减掉 136 百万美元，剩余的 114 百万美元通过发行新股筹