注册国际投资分析师[CIIA]2007年03月试卷1考试真题和参考答案

20072007 年年 0303 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题和和参考答案参考答案 试卷一试卷一科目科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1 1：经济学：经济学 (43(43 分分)截至 1991 年 6 月底，印度外汇储备降至 9.75 亿美元，几乎不足以偿付两周的进口，出现了国际收支危机的症状。年通货膨胀率猛升至 16%以上，国内生产总值（GDP）的增长率（指 1991 年）不足 1%。a)除经常项目外，国际收支平衡表的另两个主要组成部分是什么？请解释经常项目是如何导致国际收支危机的？(8 分)印度政府将 1991 年的国际收支危机转变成为机遇，即通过经济自由化和各部门的改革重新确定了经济发展方向。10 年后，到 2001 年 5 月，情况明显好转，外汇储备达到 430 亿美元，相当于 9 个月的进口。经常项目赤字降至国内生产总值（GDP）的 1%左右，国内生产总值（GDP）的增长率步入世界最高行列，至 1990 年代中期已上升到 7.25%。年度 1997 1998 1999 2000 2001 经常项目(百万美元)-550-4038-4698-2579 782 b)上表显示，1997 年到 2000 年的经常项目出现逆差。这是经济走弱的一种特征吗？请解释。(5 分)自 1947 年独立以来，印度货币市场一直受到严格管制，并且，1991 年前的印度货币卢比一直被高估，当时的汇率制度从盯住官方选择的一篮子货币转向主要由市场决定的单一汇率制度的时间还不到两年。c)1991 年以前，如果印度想保持货币政策的独立性，同时维持固定汇率制度，这会对资本流动产生什么影响？(5 分)目前，尽管印度的汇率制度被认为是自由浮动的，但印度储备银行（RBI，ReserveBankofIndia）仍然会定期地干预外汇市场，以引导卢比币值的走向。印度储备银行对市场的这种干预可能是被动的（即不直接干预），也可能是主动的（即印度储备银行本身在市场上买卖外汇）。因此，更恰当地说，印度的汇率制度并不是完全自由浮动的。d)在自由浮动汇率制下，汇率是如何决定的？自由浮动汇率制有哪些缺点？（8 分）印度与美国通货膨胀率的比较如下所示。国国家家 指标指标 19961996 19971997 19981998 19991999 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 印度 通胀指数 2000年=100 75.70 81.12 91.853 96.145 100 103.78 108.24 112.36 116.59 121.54 印度 通胀率 9%7.2%13.2%4.7%4%3.8%4.3%3.8%3.8%4.2%美国 通胀指数 2000年=100 91.10 93.23 94.667 96.743 100 102.82 104.45 106.84 109.69 113.4 美国 年通货膨胀率 2.9%2.3%1.5%2.2%3.4%2.8%1.6%2.3%2.7%3.4%数据来源数据来源:国际货币基金组织的世界经济展望的数据，2006 年 4 月。e)一国的通货膨胀率和其货币的汇率有关系吗？先给出文字说明，再给出数学表达。基于上表的通货膨胀数据，你对这一时期的印度卢比和美元的汇率有什么看法？(11 分)下面给出了自 2002 年以来的印度和美国间的实际汇率的数据。年度 Jan2002Jan2002 Jan2003Jan2003 Jan2004Jan2004 Jan2005Jan2005 印度卢比/美元 48.344 48.12 45.69 43.47 f)上面的汇率值与你在(e)问中的答案一致吗？如果不一致，其原因可能是什么？请给出三个理由。(6 分)问题问题 2 2：公司财务和股票：公司财务和股票 (60(60 分分)NOVA 集团最近成为多个对冲基金的目标，这些对冲基金专门寻找那些经营无效率的公司，通过运作和财务重组来挖掘这些公司的潜在价值。这种战略依据的是这样一种假设，即这些公司或早或迟地将被资本市场合理地估值。NOVA主要从其下属 A 业务部门获得经营性现金流，A 部门为工业生产过程制造机器人。由于其余所有的部门（定义为 B 部门）在组织和生产过程中缺乏效率，它们依赖来自“机器人”部门的现金流，这对 NOVA 股东的现金流和公司价值产生了负面影响。这些对冲基金正在为即将到来的年度股东大会制定下列提案：对 NOVA 管理团队进行全面更换。将 A 部门以外的其他部门全部卖出。将卖出 A 部门以外其他部门所获的现金用于股份回购和提高分红。你是一名 SES 投资公司的分析师，该公司是一个在 NOVA 拥有 5%股份的机构投资者。为了在年度股东大会投票中做出决定，要求你评估这些建议措施和它们对 SES 投资公司持有的股份的影响。你利用各种数据库搜集了下列信息：科目 A 部门：机器人部门 B 部门：所有其他部门总和 总收入(百万欧元)200 100 可变成本比例 50%70%固定成本(百万欧元)20 15 折旧(百万欧元)10 15 税率 30%30%权益的贝塔值*(杠杆化贝塔值)1.1 1.4 财务杠杆(债务/权益)0.5 0.5 借贷利率 6%6%无风险利率和市场组合的预期收益分别为 4%和 14%。用最近 60 个月的数据计算出当前 NOVA 的权益的贝塔值是 1.2。由于当前缺乏创新和创意，人们预期NOVA 的所有部门加起来年平均增长2.0%，这与长期通货膨胀预期相一致。a)a1)根据这些信息，计算 NOVA 当前的市场价值。(保留一位小数)(16 分)a2)基于风险差异，对冲基金分别对A部门和B部门进行了评估。它们估计A部门权益的贝塔值是 1.1，B 部门是 1.4。解释“部门”资本成本的概念，和它在你给出的评估中的体现。通过给这两类部门分别估值来计算 NOVA 的市场价值。假设对冲基金成功地更换了 NOVA 的管理层，并实施了这种新战略。他们首先重组了所有部门，成果如下：对于 A 部门，可变成本比例被降低到 40%，并通过发行新债和股份回购，杠杆比率被提高到 2.0。这个结果导致未来两年的现金流增长率提高到 10%，两年后一直为 5%b)b1)i)计算 A 部门新的权益资本成本(假设负债的系统风险为 0)。(8 分)ii)解释杠杆的概念，为什么权益成本总是随着杠杆变化而变化？在 MM（ModiglianiandMiller）理论下解释这些结果。请用文字或图形给出你的解释（如果用图形，至少要给出权益成本、债务成本和WACC 的图线）。(4 分)iii)计算新的 WACC。为什么 WACC 会受到影响？（假设债务成本保持不变或明确指定你使用的债务成本值）(5 分)b2)i)计算 A 部门的新的市场价值。(7 分)ii)在股利增长模型中，导致公司市值增加的三个因素是什么？(3 分)对于 B 部门，新的管理层能够将可变成本比例降低到 50%，固定成本降低到1000万欧元。财务结构仍然保持不变。重组的结果是预期现金流年增长率为4%。c)计算 B 业务部门卖给另一家公司的可能价格。(5 分)d)对冲基金提出回购股份和提高股利支付。解释这些措施为什么能导致股票价格上升。在 MM 理论下，你的结论会改变吗？(4 分)问题问题 3 3：股票估值与分析：股票估值与分析 (27(27 分分)IT 公司成立刚满一年，正计划进行一个 500 万欧元的股票融资，以便公司能够开始全面扩张业务。风险投资家杨先生正在考虑购买 IT 公司新发行的股份，然后等公司上市时卖掉他的股份。根据 IT 公司管理团队递交的商业计划书，IT 公司计划在 5 年后在净收入达到2000 万欧元时上市。预计 IT 公司股票首次公开发行（IPO）时的市盈率（PER）为 30 倍，和那时的行业平均值相当。IT 公司已发行总股本为 100 万股，且在IPO 之前不再计划发行新股和分红。杨先生认为，IT 公司股票的要求回报率应该是 50%。a)按照杨先生的看法，计算 IT 公司进行股权融资后的总市值（理论价格）。(6 分)b)计算 IT 公司新股在什么价格时，杨先生应该购买。(6 分)c)当风险投资商对一个新兴创业公司进行股权投资时，通常都期望得到 40%至100%的极高的要求回报率。请给出两个理由，为何要求私人创业公司要比公众公司有更高的回报率？(4 分)d)“实际期权”是公司管理和商业运作中，当条件许可时，可以改变、取消和推迟一个投资项目的选择权。可以运用期权估值理论计算公司管理所具有的这种内在灵活性对投资项目的价值或公司整体价值产生的影响。d1)杨先生正在考虑运用“实际期权”方法对风险投资项目进行评估。讨论为什么实际期权方法被认为对风险投资来说是一种合适的估值方法。(5 分)d2)简要解释一下，通常在何种条件下可能比较适用实际期权方法来评估项目，请给出三个例子。(6 分)问题问题 4 4：财务会计：财务会计 (50(50 分分)Sky 公司是一家消费品生产厂商。2006 年 Sky 公司的财务报表将按照 IAS/IFRS的标准编制。假定你是 Sky 公司的总会计师，请回答以下问题。a)资产测算 a1)建筑物 Sky 公司在 2000 年 1 月 1 日购得他们的全部建筑物，价格为 4,000kCU（千现金单位）。Sky 公司按照成本模型给这些建筑物记账。这意味着建筑物价值按照减去累积折旧和损耗的历史成本进行确认。Sky 公司的建筑物按照 40 年使用寿命用直线折旧法进行折旧，而且使用期结束时将没有残值。过去没有损耗发生。假定 Sky 公司使用价值重估模型（而不是成本模型），并且建筑物 2006 年 12 月31 日的公允价值为 3,800kCU，在不考虑所得税的情况下，请计算对 Sky 公司权益资产价值的影响。(4 分)a2)存货 Sky 公司按照加权平均成本方法计算它的存货的账面价值。假定存货发生下面变化，计算 8 月 31 日存货的账面价值。存货变化入如下：8 月 1 日的库存：每件 20.00CU，20,000 件存货 8 月 9 日：以每件 22.00CU 的价格，购入 6,000 件 8 月 22 日：以每件 19.00CU 的价格，购入 8,000 件 8 月 25 日：卖出 18,000 件(4 分)b)收购 Sky 公司正在考虑在 2006 年 12 月 31 日进行以下投资：Earth 公司的 60%股份，投资为 5,000,000CU Water 公司的 50%股份，投资为 5,000,000CU 收购 Earth 公司的 60%股份，意味着 Earth 公司将成为 Sky 公司完全控制的子公司。收购 Water 公司的 50%股份，意味着 Water 公司将成为 Sky 公司和其他合资公司伙伴共同控制的公司。假定 Sky 公司使用按比例合并报表方法和完全公允价值的记账方法在合资公司中确认其利益。b1)假设截至 2006 年底 Earth 公司的资产与负债价值如下（单位：kCU）：Earth 公司 历史成本 公允价值 资产 客户名单*0 3500 软件 500 750 建筑物 5,000 6000 其他资产 2,500 2500 负债 准备金 1,500 1,250 其他负债 4,000 4,000 *（假定“客户名单”代表“商誉”的一部分）预计 2006 年 12 月 31 日 Water 公司的资产与负债的价值如下（单位：kCU）Water 公司 历史成本 公允价值 资产 客户名单*400 600 软件 1500 2000 建筑物 8000 10000 其他资产 4000 4000 负债 准备金 2100 2000 其他负债 8000 8000 不考虑延期税赋，计算从对 Earth 公司和 Water 公司的计划的投资中将产生的商誉。(8 分)b2)计算在 Sky 公司的合并财务报表中出现的 Earth 公