注册国际投资分析师[CIIA]2017年09月试卷2考试真题与参考答案

20172017 年年 0909 月月 试卷试卷二二 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考答案与参考答案 试卷二科目：固定收益分析与估值 衍生产品分析和估值 组合管理 问题问题 1 1：固定收益估值与分析：固定收益估值与分析 （4949 分）分）你在一家投资银行的债务资本市场部工作，负责结构化固定收益证券。考虑到当前的低利率环境，你建议客户发行一种“可赎回阶梯息票债券”，此债券的票息随着时间逐渐增长。市场参数如下：1 年 2 年 3 年 收益率-0.25%1.00%2.50%即期利率 贴现因子 远期利率 注：-收益率天数计算惯例：30/360 一年支付一次票息；-即期利率=零息票利率；-远期利率：远期利率是在相应到期期限前 1 年开始的远期合约的 1 年期利率；-在这里允许负利率 a)在考虑“可赎回阶梯息票债券”前，你需要回答以下几个基本问题：a1)计算上面给定表格中的 8 个缺失值-。（12 分）a2)假设有一个 3 年期不可赎回的“阶梯息票债券”，这个债券的票息率等于对应时间的远期利率，请计算这个债券的价格【如果你没有解出问题 a1)，假设 1、2、3 年的票息率分别等于-0.25%，2.3%和 5.7%。】（4 分）a3)一个以平价报价的普通固定息票债券被称为“平价债券”即价格是 100，请问什么会使得一个“阶梯息票债券”的报价等于平价？（简要解释，不需要计算）（4 分）b)接下来，你需要对包含赎回权的“阶梯息票债券”进行进一步分析，此赎回权是在 1 年后以 100%的价格赎回的权利：b1)假设此债券在 1 年后被赎回，请计算此债券在今天的价格。（3 分）b2)与没有赎回特征的同类债券相比，你认为这个债券的价值体现在哪里？（即：更高、相等或更低。简短解释，不需要计算）（4 分）b3)与没有赎回特征的同类债券相比，你认为这个债券的修正久期会处在什么位置？（即，更高、相等或更低。简短解释，不需要计算）（4 分）c)最后，要求你评价给定“可赎回阶梯息票债券”的风险/收益状况：c1)计算这个债券的修正久期（假定赎回权处于深度虚值而且年收益率是 2.5%）（6 分）c2)考虑到更高的预期利率波动率，站在投资者的角度，如何评价这个债券的表现？请给出解释。（4 分）c3)站在投资者的角度，与不可赎回的同类债券相比，这个债券主要的风险因子是什么？（4 分）c4)站在发行者的角度，在给定的市场环境下，发行这样一个债券主要的卖点是什么？（4 分）问题问题 2 2：衍生产品估值与分析：衍生产品估值与分析 (22(22 分分)下表显示了当前中期国债和互换的利率。所有中期国债、互换和伦敦银行同业拆放利息按一年支付一次。中期国债的即期利率栏中列示了相应的贴现（零息）债券的收益率。注：为简化计算，假设中期国债、互换和伦敦银行同业拆放利息每年支付一次。表：国债和互换的利率 国债 互换 年份 即期利率 票面收益率 1 2.00%2.00%2.40%*2 2.50%2.49%2.83%3 2.80%2.79%3.09%4 3.00%(a1)3.26%5 3.20%3.17%(b2)注：浮动利率互换支付基于一年期伦敦银行同业拆放利率，表中的互换利率是指对它支付的固定利率。所有的国债和互换每年支付一次利息。星号（*）代表该利率等于一年期伦敦银行同业拆放利率。a)尽管实际浮动利率互换支付是根据伦敦银行同业拆放利率，假设在这些问题中，它是基于一年期国债利率。a1)4 年期国债的票面利率（按百分比）是多少？写出你的计算过程。(4 分)a2)尽管我们并不知道 3 年后按浮动利率要支付多少（从现在开始的 2 年后的 1年期利率），我们知道应付利息是可以固定的。请计算这样一个远期利率 F2,3，相当于 2 年后开始的 1 年期利率是多少？(4 分)b)浮动利率互换支付实际上是基于 1 年期伦敦银行同业拆放利率，它一般会高于 1 年期国债利率。两者间的差价被称为 TED 价差【其为美国短期国债 T-Bill 的首字母和欧洲美元期货合约的代码 ED 的合并】。互换的固定利率就是据此确定的。以下公式说明了在 t 年的 TED 价差（即 1 年期伦敦银行同业拆放利率与 1 年期国债利率之间的差额）与(t-1)年的 TED 价差之间的关系，都以百分比来表示。b1)1年期的TED价差目前为0.40%。计算以后5年中预测的TED均值（百分比）是多少？写出计算过程。(5 分)b2)按百分比计算的第 5 年的互换利率（固定利率）是多少？写出计算过程。(5 分)c)X 公司正考虑如何对后四年的资本投资进行融资。有可能利用滚动的短期借款（每年的再借款）与一个互换的组合，来有效地按固定利率借款。请描述所需的交易。假设 X 公司在以后的 4年中，每年能按 Libor+0.30%借款，那么按百分比计算的固定利率是多少？(4 分)tt 1TED0.120.40 TED 问题问题 3 3：衍生产品估值与分析：衍生产品估值与分析 (24(24 分分)一家日本的 X 公司每月进口需支付 10 百万美元。预计日元会贬值。为了对冲增加的日元支付，X 公司与 Y 银行协商在 2020 年 1 月 1 日实施以下合同：付款日期：2020 年 7 月至 12 月每月第一天（共支付 6 次）。收到美元：每次 10 百万美元。汇率：2020 年 7 月 1 日第一笔支付的合约汇率固定在 JPY95/USD。在t月中每次付款日的上午 10 点整,如果即期汇率中值St高于 JPY90/USD,下个月的合约汇率Ct+1要重新设定为 JPY95/USD。否则下月的合约汇率由以下公式给定：Ct+1=Ct90/St 其中下限为 JPY90/USD，上限为 JPY200/USD。当 X 公司在 1 月 1 日上午 10 点签订合约时，即期汇率为 JPY100/USD。日元的年率为 1%，美元的年率为 2%。两者都按连续复利计算。a)假设 2020 年 7 月 1 日按预期日元贬值到 JPY120/USD。请计算 2020 年 7 月1 日和 8 月 1 日每次支付的合约汇率（单位美元兑日元）是多少？(4 分)b)再假定日元在 7 月 1 日贬值到 JPY120/USD。考虑一个备选套期保值方案：X 公司在 2020 年 1 月 1 日买入远期 10 百万美元，交割日定为 2020 年 7 月 1日。请计算适用的 6 个月远期汇率，1 美元兑换多少日元？保留到小数点后一位数字。7 月 1 日共支付多少日元？(5 分)c)假定与预期相反，7 月 1 日日元升值到 JPY80/USD。请计算 2020 年 7 月 1日和 8 月 1 日每次支付的合约汇率（单位美元兑日元）是多少？(5 分)d)请计算在以下两种情形下，7 月合约的支付比做远期套期保值的和不做套期保值的即期交易这两者各多（或少）多少？(i)当 2020 年 7 月 1 日和 8 月 1 日即期汇率都为 JPY120/USD 时；(ii)当这两个日期的即期汇率都为 JPY80/USD 时。请同样分析 8 月的支付情况。（10 分）问题问题 4 4：衍生品：衍生品/组合管理中的衍生品组合管理中的衍生品 (53(53 分分)你是一个全球股票封闭基金的组合管理小组的负责人，该基金独家归属于DTStore 国际，一个大型时尚和服装零售公司。在最近的视频会议中，为给未来半年评估最佳投资策略，你和该公司的首席法务官分享了你对当前全球股市趋势的经济和金融分析。基于你的分析，你相信下一次危机将会来临，并建议未来半年资产价值下跌超过 10%时对 DT 封闭基金进行保护。该基金即期支付红利，因此基金的资产价值并不反映红利的价值。a)一旦你的提议被接受，你就指导你的下属为 DT 封闭基金的未来六个月设计一个保护性卖出期权策略。基金当前价值是 145 百万美元。假定该股票组合是有效地广泛分散的，组合对应于 MSCI 世界指数的贝塔值是1.06。MSCI 世界指数的最近的报价是 1830 点，预期指数分红收益率是每半年1.08%，而管理组合的分红收益率是每半年 1.20%。无风险利率是每半年 0.5%。给定条件是期权合约从现在起六个月后到期，保险费用由管理基金的外部来承担，请解析性地发展理论上的保护性卖出期权策略。对应于MSCI世界指数的期 权合约规模是每指数点 10 美元。为了这个目标：a1)请计算卖出期权的执行价格。【注意这保护性卖出期权策略的目的是对资产损失 10%进行保护，忽略卖出期权的费用（保险成本）。那就是，你的目标是保证 DT 基金的价值（排除分红后）不跌到 130.5 百万美元（=145 百万美元0.9）的下限价值以下。假定 DT 基金对应于 MSCI 世界指数的回报率贝塔值是 1.06，请计算到达下限价的执行价格。】(9 分)a2)请计算卖出期权合约的所需数量。(5 分)b)有几种保护性卖出期权策略的替代策略。第一种就是运用卖出-买入期权平价关系，基于具有相同执行价格和相同到期期限的指数买入期权，创造一个相当的保护性策略。解析性地描述该策略，请注意指数的分红收益率不是零的事实。假定 MSCI 世界指数的买入期权和卖出期权两者都是欧式期权。为了这个目的：b1)请写出支付固定分红收益率的资产的卖出买入期权平价公式。(5 分)b2)请详述为创造基于买入期权的保护性卖出期权策略，你需如何建立仓位？c)对上述静态组合保险的一个替代方案是通过在基础资产或期货中建仓来创造“合成卖出期权”：为了复制该卖出期权你应该复制它的德尔塔。当你在实施合成期权策略中经历一些困难后，你决定采用一种叫做固定比例组合保险（CPPI）的简化策略，即通过一组风险资产和一组六个月后到期的无风险资产（债券）来构成组合。为了简化计算，假定你的组合恰好由一单位的指数组成，即V0=1830 美元。下限的设定是为了保证损失不大于 6.6667%乘以 15【提示：大约是下限价值对整体价值之比】。指数点位和债券价格如下表所示，其中缓冲垫（c）定义为组合价值（V）减去下限价值；A 是投资在风险资产中的总数，B 是投资在无风险资产中的数额：t t 指数点位指数点位 债券价格债券价格 A At t-1,t1,t B Bt t-1,t1,t V Vt t c ct t A At t B Bt t 0 0 1830 97.50-1 1 1745 98.60 2 2 1550 100.00 -解析性地发展该 CPPI 策略。为这个目标：c1)请计算下限价值。(3 分)c2)请计算在第二期期末的组合价值。为此，请计算 At-1,t【在再平衡前的 t 时刻投资在风险资产中的数额】，Bt-1,t【在再平衡前的 t 时刻投资在无风险债券中的数额】，Vt【t 时刻的组合价值】，ct【t 时刻的缓冲垫价值】，At【在再平衡后的 t 时刻投资在风险资产中的数额】，和 Bt【在再平衡后的 t 时刻投资在无风险资产中的数额】并填表。（15 分）t t 指数点位指数点位 债券价格债券价格 A At t-1,t1,t B Bt t-1,t1,t V Vt t c ct t A At t B Bt t 0 1830 97.50-1 1745 98.60 2 1550 100.00 -c3)请评论 CPPI 策略作为一种保护性策略的结果。(4 分)d)请从风险管理的角度，简要描述组合保险和用指数期货合约对冲的主要区别。问题问题 5 5：投资组合管理：投资组合管理 （3232 分）分）客户养老基金要把资产投资在股票和债券（长期债券）。请你对资产和负债之间的关系进行数据分析，并向客户进行解释。a)使用如下参数回答下述问题：参数 初始值 期望 回报率 风险(*)相关系数 股票 债券 负债 股票 40 8%20%1 0.0 0.2 债券（长期债券）40 4%5%1 0.8 负债 100 5%8%1 (*)此处风险是指回报率的标准差。a1)计算养老基金的初始融资比率。（3 分）a2)计算养老金资产初始投资组合的预期回报。（3 分）