2023年宏观经济与资本市场展望:东风吹暖-招商银行-2022.12.5-70正式版
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2023年宏观经济与资本市场展望:东风吹暖-招商银行-2022.12.5-70正式版
深度报告2022 年 12 月 5 日东风吹暖2023 年宏观经济与资本市场展望丁安华招商银行首席经济学家 0755-83195106 dinganhua陆文东招商银行研究院总经理 0755-83077289 luwendong谭卓招商银行研究院宏观经济研究所所长 0755-83167787 zhuotan刘东亮招商银行研究院资本市场研究所所长 0755-82956697 liudongliang感谢牛梦琦、王欣恬、刘阳、王天程、张冰莹、柏禹含、陈峤、苏畅、石武斌、赵宇、丁木桥对本文的贡献。敬请参阅尾页之免责声明概 要 展望 2023 年,美国经济的主题将由通胀逐步过渡为衰退。美国 CPI 通胀 10 月超预期回落,主要由商品通胀下行驱动,服务通胀仍然具备粘性。这一格局预计将在 2023 年上半年延续,美国通胀至 2023 年中将回落至 4%附近。由于高通胀侵蚀了美国居民和企业的购买力,高利率进一步抑制了需求,2023 年上半年美国经济或陷入实质性衰退,美联储本轮加息周期将相应见顶,政策利率下限高点位于 4.5-4.75%之间。在此背景下,欧美经济政策对我国的主要冲击将相应由资本项切换至经常项,我国资本外流及汇率贬值压力缓解,但外需收缩或加剧。 大疫三年后,渐进重启将成为 2023 年中国经济的主题。参考海外经验,经济活动向常态回归将显著提振消费动能,特别是服务消费有望出现显著反弹。政策助推下,基建和制造业投资有望稳健增长。下行压力将主要来自于出口和房地产。随着外需显著回落,出口收缩幅度或加大。考虑到我国住房需求中长期中枢或低于当前水平,以及土地市场和新开工的低迷,2023 年房地产投资或小幅负增长。预计 2023 年我国 GDP 增速为 4.9%,2022 年为 3.2%,两年平均 4.1%。 货币金融方面,随着外部约束缓解,2023 年我国货币政策空间将相应扩张,总量工具使用概率相应上升,结构性工具将延续发力。基准情形下,或有 2 次降准、1 次 MLF 降息,考虑到房地产市场的下行压力,1 年期与 5 年期以上 LPR 或继续非对称调降。受信贷需求边际回暖和非标融资收缩放缓的支撑,社融增速有望小幅上升;私人部门消费投资需求回升,储蓄意愿下降,M2 增速将有所下降,略低于社融增速,广义流动性重回缺口。 财政政策将积极作为,节奏前置。预计 2023 年目标赤字率为 2.8%,新增专项债限额 3.65 万亿,与 2022 年持平,以增强财政可持续性。财政或通过盘活更多存量资金、积极运用“准财政”工具、发行特别国债等方式维持“事实积极”。财政政策和货币政策将加强协调配合,扩内需、促增长。 大类资产配置策略建议积极布局权益资产。2023 年可能是资产配置的转折之年,基于二十大的胜利闭幕,有理由对中国的宏观政策和经济复苏做偏乐观的期待。再结合防疫政策调整带来的信心加持,预计资本市场的总量压力和结构性压力都将得到一定程度改善。美联储 2023 年将结束本轮加息周期,这将是海外资产最大的转折点。具体资产配置建议如下:高配:A 股的成长风格。中高配:A 股、港股科技股,A 股的消费风格、黄金、美债。标配:A 股的周期风格、中国国债、信用债、美股、美元、人民币、欧元、日元和英镑。1中国经济数据预测表指标2019202020212022F2023F实际 GDP6.12.38.13.24.9社会消费品零售总额8.0-3.912.50.84.4全社会固定资产投资5.42.94.94.43.4房地产投资9.97.04.4-9.3-1.8基建投资3.33.40.210.86.0制造业投资3.1-2.213.58.74.5出口(以美元计)0.53.629.98.8-4.0进口(以美元计)-2.7-0.730.13.02.0CPI*2.92.50.92.01.8PPI*-0.3-1.88.14.3-0.3社融10.713.310.310.210.5M28.710.19.011.610.1人民币贷款12.312.811.611.011.1财政目标赤字率2.83.63.22.82.8新增地方政府专项债(万亿元)2.153.753.653.653.65降准预期次数33222幅度(bp)1505010050501 年期 MLF:年末3.252.952.952.752.65利率1 年期 LPR:年末4.153.853.803.653.555 年期 LPR:年末4.804.654.654.304.15注:以上指标除专门标记外,均为同比增速,单位为%;带*指标为年度均值资料来源:Wind、招商银行研究院2目录一、宏观主线:美欧衰退,中国重启 ···································1(一)美欧经济:从“高通胀”到“浅衰退” ·········································1(二)外部冲击:从资本项到经常项 ···············································4(三)东风吹暖:中国式现代化新征程············································9二、海外经济:从通胀到衰退 ··········································12(一)美国通胀:下行趋势下的分化与变数 ····································12(二)美国就业:供需缺口收敛 ····················································14(三)美联储:从紧缩到宽松 ·······················································15(四)美国增长:逐渐步入“浅衰退” ··············································17(五)欧洲:通胀未平,衰退将至 ·················································19三、中国经济:告别疫情·················································21(一)进出口:范式转换,顺差收敛 ··············································21(二)消费:向常态回归 ·····························································23(三)投资:边际放缓,结构调整 ·················································26(四)通胀:CPI 向上,PPI 向下 ···················································30四、财政货币:稳健积极·················································33(一)财政政策:事实积极,更可持续···········································33(二)货币政策:空间上升,相机抉择··················