三六五网：业务模式升级，打造一站式房产家居平台
017399 810267007 847289893 00295 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 （百万元） 299 377 485 691 1,009 同比增长 营业利润 （百万元） 111 123 181 248 349 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 101 114 154 204 277 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 业务模式升级，打造一站式房产家居平台 投资要点 我国 房地产在线广告市场持续增长。 2013 年我国新房品牌网络营销市场规模为 元，渗透率仅 我们测算至 2020 年 其潜在规模将达到 复合增长率为 29%。 同时 房产电商 加快渗透 ， 进一步提升 房产 在线营销效率，推动行业发展 。 行业景气为 房地产垂直网站 发展奠定了良好基础。 区域龙头启动加盟战略，加速异地扩张。 三六五网 作为 长三角地区房 产 网站龙头，正在启动新一轮异地扩张 。 具体 模式是引入在本地具有资源或用户优势的加盟商成立合资公司， 依托合作企业本地化优势 迅捷展开业务， 该模式复制性强，并能 大大减少公司前期投入。 截止 2014 年上半年 已有 10 多家完成或即将完成加盟 。随着加盟战略顺利推进，公司市场份额有望快速提升。 由垂直网站向一站式房产家居平台 模式 演进。 合与多元价值提供是未来房地产互联网营销服务的大势所趋。公司基于 多年耕耘积累了海量客户资源、房源信息与业主数据， 正在 依托传统主业 走向 合发展， 并进入互联网金融、家装等方向，从 单纯的 资讯信息服务商向交易型生态平台转型。未来的业务布局是 房产 /家居 /社区 三大 金融服务平台的“ 3+1”模式。 装修宝 +融 打开业绩新看点。 1）公司自主推出 365 装修宝是一个针对装修行业的 线上实时交流 +线下服务装修网络平台， 通过 提供流量导入、集中采购 、质量 监理 、资金托管等增值服务，整合 装修 上下游产业链。 目前已在合肥等 6 个城市 试运行，效果良好 ， 有效 客户数累计达 5000 户。 2）公司 于 2014 年成立“安家贷”， 打造 与主平台配套的 联网金融服务，目前已成功完成三期“新居贷”产品募集 。我们看好 公司基于房产家居 领域的装修及 金融服务 创新 前景。 15 年 有望拓展更多城市，潜在市场广阔。 财务与估值 我们预测公司 2014 、 、 。公司作为A 股唯一专注房产家居在线 营销服务的上市公司， 综合考虑公司内生转型的潜力以及潜在的外延预期，参照 A 股可比公司平均估值，给予 2015 年 52倍估值，目标价 。首次给予 ”买入 ”评级。 风险提示 房地产行业持续低迷，异地扩张不及预期，业务创新不利 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次 ) 股价（ 2015 年 01 月 26 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /A 股（万股） 8,003/3,783 A 股市值（百万元） 8,667 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 01 月 27 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 孟玮 010业证书编号： 良卫 021079 业证书编号： 劲 021084 业证书编号： 2 6 %0%26%51%77%14/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/12三六五网 沪深300三六五网 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 六五网首次报告 业务模式升级，打造一站式房产家居平台 2 目 录 区域房地产网站龙头，面临转型新机遇 . 4 我国房地产在线广告市场持 续增长 . 6 加盟战略实现区域横向扩张 ，业务纵向延伸打造一站式房产家居平台 . 11 启动加盟战略， 扩张城市版图 . 11 推出装修宝，打造装修家居 环 . 13 进军房产家居 ，垂直行业金融服务蕴育蓝海市场 . 16 股权激励彰显发展信心，以人才为核心业绩可期 . 17 盈利预测与估值 . 18 风险提示 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 六五网首次报告 业务模式升级，打造一站式房产家居平台 3 图表目录 图 1：三六五网的业务模式 . 4 图 2： 公司 2008营业收入与归属于母公司净利润增长情况 . 5 图 3： 2010 30 大中城市月度商品房成交情况 . 6 图 4：中国房地产销售额与在线广告费用比较 . 7 图 5：中国新房品牌网络营销市场规模及增速 . 7 图 6： 2012 年房地产在线广告投放对象 . 8 图 7：中国网络 广告市场规模 . 8 图 8：房地产网络广告占整体网络广告费用比例 . 9 图 9：中国未来新房品牌网络营销市场规模估计 . 9 图 11：三六五已经进入的城市分布 . 12 图 12：装修宝业务模式 . 13 图 13 装修宝 网页示意 .
