旅游行业2013年投资策略：大周期下高增长，新形势下新选择

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旅游 行业 行业研究 /深度 报告 报告摘要： 长期增长不改， 2013旅游将“温和复苏” 按照全球及中国旅游业发展规律，基本 10 年一个增长周期。 2011 年至 2020 年旅游业将处于相对 快增长的通道中；短期来看，旅游业增速受 居民收入增速影响直接，预计 2013 年我国经济将温和复苏，居民收入增速加快。旅游业有望上半年增速趋稳，下半年走向加快增长。 新周期新特点，旅游发展及投资需要新选择 旅游新周期和领导层新周期重叠，新的执政思路可望促进产业加速转型。 2013 年旅游回归公益性、国民休闲纲要、旅游需求加快升级转型、人民币 升值带来的旅游竞争国际化等变化将对明年旅游发展将产生较大的影响。对旅游上市公司的发展和转型提出了新的要求。产品创造力、市场把握能力和渠道掌控能力显得愈加重要和迫切。 旅游企业进入二次创业高潮， 看好核心能力延伸型项目 2013 年将进入旅游公司二次创业的高 峰年，不少重大项目将开业。 市场不确定性加剧和旅游投资的复杂性需要我们进行认真的评估。投资少、见效快、收益大不是发展中国家旅游发展的特点， 投资项目的短期 需要认真把握。我们认为现阶段市场需求好、市场配套较好的休闲景区会是最佳选择。 核心能力扩张的项目更能体现出市场价值。 估值极具安全边际，投资价值凸显 旅游行业目前估值水平无论是纵比、横比还是与发达国家比，均有极大的安全性。目前估值水平已经接近 08 年股灾时的最低点，对沪深 300 的溢价水平也降至最近 3年新低；主要上市公司与国外同类企业估值水平逐渐接近，估值压力已经完全释放。未来旅游业仍将持续高增长，估值将不会是压力。 首推创造性成长型企业 重点推荐有核心竞争力和创造力并持续扩张的景区类公司，创造性使得可以摆脱公益政策的束缚，并可准确把握市场需求。如中青旅和宋城，以及锦江和湘鄂情等；推荐成长性良好且估值低的核心景区公司丽江、峨眉山、张家界、黄山等；推荐大幅受益政策放开的国内免税品龙头企业中国国旅。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 E 评级 2012010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 中国国旅 强烈推荐 锦江股份 强烈推荐 宋城股份 强烈推荐 中青旅 强烈推荐 峨眉山 A 强烈推荐 湘鄂情 强烈推荐 丽江旅游 强烈推荐 张家界 强烈推荐 资料来源：民生证券研究所 大周期下高增长，新形势下新选择 旅游行业 2013 年度策略报告 民生精品 旅游 行业 2012 年 12 月 10 日 推荐 调高 评级 行业 与沪深 300 走势比较 分析师 分析师：李振飞 执业证书编号： 话： (8610)8512 7650 址： 北京市东城区建国门内大街28 号民生金融中心 A 座 17 层 100005 相关研究 15%5%0%5%10%15%1122申万 ) 沪深 300 深度研究 /旅游行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 投资要点： 投资逻辑 1、新领导有新思路，未来我国经济结构深层调整，新型城镇化和收入分配改革将给旅游行业创造更好的经济和社会条件；从国际经验来看， 未来十年旅游业进入黄金发展期。因此长期看好旅游行业投资价值。 2、旅游估值不再具有压力。 旅游行业目前估值水平无论是纵比、横比还是与发达国家比，均有极大的安全性。目前估值水平已经接近 08 年股灾时的最低点，对沪深 300 的溢价水平也降至最近 3 年新低；主要上市公司与国外同类企业估值水平逐渐接近，估值压力已经完全释放。未来旅游业仍将持续高增长，估值将不会是压力。 3、 2013 年的国内旅游业不会发生 很大的变化，但是行业的一些转变会对投资形成不小的影响。多年来我国旅游经济过度强调经济效益，旅游门票高昂引起社会不满，新领导层的亲民路线和住建部的公益性要求，对景区企业价和量的扩张都带上了紧箍咒；旅游项目投资高昂，企业重资产化明显，旅游 企业投资项目的经济效益受到市场担心和质疑，扩张遇到难题；旅游顺差一直是国内旅游发展的动力，如今已经成为一大漏损。国内旅游竞争国际化，国内购物游、度假游等高端旅游受到较大影响；市场需求端向休闲转型明显，休闲时代的旅游兴趣更加广泛化。总体上旅游环境不佳的问题逐渐暴露，市场的需求和 竞争都在发生变化。 4、政策、需求、市场的变化对未来形成了较大的不确定性，对企业转型提出了新的迫切的要求。具有核心团队、具备持续创造力和渠道掌控能力的企业将更加具有竞争力。 4、从上市公司选择来看，成长性依然是关键指标。现有上市公司进入二次创业的高峰期， 2013 年不少重点项目将开业，对上市公司产生重要影响。属于公司核心能力延伸的项目更加具有吸引力。 6、重点推荐有核心竞争力和创造力并持续扩张的景区类公司，创造性使得可以摆脱 公益政策 的束缚，并可准确把握市场需求。如中青旅和宋城，以及锦江和湘鄂情等；推荐成长性良 好且估值低的核心景区公司丽江、峨眉山、张家界、黄山等；推荐大幅受益政策放开的国内免税品龙头企业中国国旅。 有别于大众的认识 1、 市场一直迷信旅游投资具有投资少，见效快，收益大的特点，我们认为这是发达国家的经验，而发展中国家旅游投资则恰恰相反。 与发达国家旅游发展相比， 发展中国家消费能力低、政府投资严重不足，社会配套不健全、旅游发展以经济效益为主税费高企，给企业在投资成本、运营成本和盈利方面带来较重的压力。 2、 市场认为出境游旺盛表明了国民旅游需要旺盛，是旅游业发展的利好。我们认为出境游对国内旅游业而言是一种竞 争关系，迅猛发展的出境游削弱了国内旅游业发展的动力。形成年逾 200 亿美元的旅游漏损。目前国内旅游面临日益严重的国际化竞争，国内贫富分化加大、人民币持续升值将会带来出境游持续旺盛， 将在较长时间内影响国内旅游业的发展。 深度研究 /旅游行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、 2013 旅游行业将重拾增长势头 . 4 （一）经济下滑影响 2012 年旅游业增速 . 4 （二） 2013 年经济温和复苏 ,旅游也将稳定较快增长 . 4 （三）按照全球旅游行业规律，最近 10 年我国旅游业处于快速增长的上升通道 . 5 二、 2013 稳定为主 ,行业转型值得关注 . 6 （一）强调公益性为景区带上 “紧箍咒 ”，长期增强行业活力和竞争力 . 6 （二）、休闲时代开启，一站式购齐成为旅游新热点 . 8 （三）国内旅 游面临越来越强的国际化竞争，已不容忽视 . 11 （四）旅游项目“投资少、见效快、收益大”的观点得到逐步修正 .、细分行业以及上市公司新项目评价 . 14 （一）各细分行业的投资价值分析 .二）上市公司新项目评价 . 、投资策略和建议 .