互联网金融研究系列：网络支付业务新规：中小支付平台受挫，P2P行业间接波及

012811992 810267158 3023300 看好 096748144 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 网络支付新规旨在控制第三方网络支付平台的资沉淀。 2015 年 8 月 1 日，央行发布非银行 支付机构网络支付业务管理办法（征求意见稿），新规 中关于余额付款 的限额等 ，引起广泛 的热议。我们认为，该文的核心要素在于控制第三方支付平台的 资金沉淀规模。在此新规下，中小第三方支付平台受挫严重。 对于支付龙头公司 ，由于其已经通过对接货币基金 主动分流沉淀资金 ，影响有限。原先依赖于 第三方支付 平台 托管 的 业 也将有所波及。 小型第三方网络支付平台受挫，龙头公司 影响受限。 由于支付业务具备较强的规模效应，小型支付公司很难仅通过支付基础服务实现盈利。原本通过沉淀资金，可以赚取一定的利息收入；新规中的一系列限额，限制了可沉淀资金的规模。而对支付龙头平台的影响有限，这列公司已经通过对接货币基金，主动分流平台沉淀资金； 持有的银行牌照可解决大额支付限制。支付是其 在互联网金融领域的一个基础设施，未来能通过更多的金融产品服务、数据运营等等变现。可以预见，未来第三方网络支付领域的行业集中度将进一步提升。 支付牌照价值，要根据持有者的目的区分对待。 独立来看，支付牌照的价值下降。但如果牌照持有者，期望基于支付业务及数据，构建业务闭环，拓展延伸至供应链金融及征信等，那牌照本身依旧重要。 业亦有所波及。 本次管理办法中，关于支付限额的指标，明确要求“不得为金融机构，以及从事信贷、融资、理财、担保、货币兑换等金融业务的其他机构开立支付账户“。该条款，进一步切断了第三方网络支 付与 司之间的关联。 风险提示 金融创新风险、市场风格切换 网络支付业务新规：中小支付平台受挫，业间接波及 互联网金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 互联网金融 报告发布日期 2015 年 08 月 03 日 证券分析师 张颖 021085 业证书编号： 俊懿 021106 业证书编号： 关报告 互联网保险业务监管办法出台，明确参与主体及业务规则，规范化行业发展 2015联网金融指导意见出台，行业步入健康发展正轨 2015付：互联网金融入口，移动化和数据运营趋势 2015有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联网金融动态跟踪 网络支付业务新规：中小支付平台受挫， 2 目 录 1. 网络支付新规引热议 . 4 2. 资金沉淀：甜蜜的负担 . 4 . 4 蜜的负担 . 5 3. 中小公司受挫，龙头公司影响受限，行业集中度提升 . 6 . 6 头 公司影响有限，行业集中度提升 . 6 4. 支付牌照价值之探讨 . 7 5. . 7 风险提示 . 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联网金融动态跟踪 网络支付业务新规：中小支付平台受挫， 3 图表目录 图 1：个人客户支付账户余额付款交易年累积限额情况 . 4 图 2：个人客户支付账户余额付款交易单日累积限额情况 . 4 图 3：网 络第三方支付的收入来源 . 4 图 4：余额宝对客户及对支付宝的效用 . 5 图 5：主要第三方支付平台对接货币基金产品情况 . 6 图 6： 2014 年中国第三方互联网支付交易规模市场份额 . 6 图 7： 台第三方支付托管资金流向图 . 7 联网金融动态跟踪 网络支付业务新规：中小支付平台受挫， 1. 网络支付新规引热议 2015 年 8 月 1 日，央行发布非银行支付机构网络支付业务管理办法（征求意见稿） 此稿中关于余额付款限制、累计支付限额 等的一系列限制条款，引起广泛的热议。 该文的核心要素在于控制第三方支付平台的资金池及资金沉淀规模。在此新规下，中小第三方支付平台受挫严重。 对于支付龙头公司，影响有限。原先在第三方支付平台托管 的 业也 将有所波及。 图 1：个人客户支付账户余额付款交易年累积限额情况 图 2：个人客户支付账户余额付款交易单日累积限额情况 账户类型 年累计限额 综合类支付账户 不超过 20万元 消费类支付账户 不超过 10万元 支付指令验证方式 单日累计限额 采用包括数字证书或电子签名在内的两类（含）以上要素进行验证 由支付机构与客户通过协议自主约定 采用不包括数字证书、电子签名在内的两类（含）以上要素进行验证 不超过 5000 元 采用不足两类要素进行验证 不超过 1000 元 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 2. 资金沉淀 ：甜蜜的负担 付平台公司的盈利模式 第三方 网络支付的收入来源， 包括交易商户的交易佣金、沉淀资金利息收入、以及数据运营 收入 。 图 3： 网络 第三方支付 的收入来源 网络 支付平台收入来源 交易商户的交易佣金 沉淀资金利息收入 数据运营 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 联网金融动态跟踪 网络支付业务新规：中小支付平台受挫， 1）商户交易佣金： 第三方支付平台向 商家收取的交易费用，与交易金额有关。 2） 沉淀资金 的利息收入 第三方网络支付平台的备付金主要来自于两方面：一是客户在账户体系中的 资金余额 ；二是是指支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待付货币资金。 沉淀资金产生的利息收入，归平台所有。 3）数据运营 基于支付数据所拓展的数据运营增值服务，更是必须以基于支付平台大流量的基础上。目前，支付宝尝试的征信、财付通所尝试的精准营销（卡券推广、朋友圈植入广告等）即为支付数据运营的一种尝试。 淀资金 ：甜蜜的负担 一方面，第三方支付期望账户能够尽可能留存余额，收取利息收入 。另 一方面根据央行 2010年发布的非金融机构支付服务管理办法规定 ，支付机构的实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例，不得低于 10%，当 资金沉淀到达一定规模后， 注册资本占用资金庞大，成为一种负担。 基于此考虑，支付宝于 2013 年 6 月推出 余额宝产品，其他支付平台也纷纷效仿。 通过对接货币基金，主动分流 账户内的余额， 引导其 转化为货币基金。 虽然牺牲了支付平台的利息收入，却达到了客户与 平台 的双赢。 图 4： 余额宝对客户及对支付宝的效用 对客户的效用 货币基金投资收益；类现金的支付使用体验 对支付平台 的效用 缓解注册资金压力； 增加账号的金融服务能力 ，为后续其他金融服务推广铺垫 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 联网金融动态跟踪 网络支付业务新规：中小支付平台受挫， 图 5： 主要第三方支付平台对接货币基金产品情况 第三方支付平台 对接的货