“互联网+”系列报告之二-解构互联网医疗模式，寻找重塑医疗生态王者“互联网+”系列

证券研究报告 行业 研究 / 深度研究 2015 年 04 月 21日 医药生物 增持 （维持） 杨烨辉 执业证书编号 究员 0755媛 执业证书编号 究员 021艺 执业证书编号 究员 0755宏博 执业证书编号 算机 禹媚 执业证书编号 联网传媒 汉山 0755系人 此鸣谢其他研究所同仁的帮助 ， 张 騄 、 张立聪、 苏青青 、 马仁敏、 孙阳冉 。 1 医疗服务 :莫嫌秋老山容淡，山到秋深红更多 医药生物 :4 月医药行业投资策略：格局重整转型加速，聚焦一季报 +预期变化2 0 %30%80%2 0 1 4 年4 月2 1 日医药生物 沪深300解构互联网医疗模式，寻找重塑医疗生态王者 “互联网 +”系列报告之二：医疗大健康篇 投资要点： 重塑医疗健康生态圈，互联网医疗迎来黄金发展期 。 随着大数据、云计算、物联网等多领域技术与 互联网的跨界融合， 新 技术与新商业模式 快速渗透到 医疗 各个细分领域，从 预防、 诊断 、治疗、 购药 都将全面开启一个智能化 时代 。我们认为在人口结构与健康需求变化、政策扶持、资本驱动以及技 术变革四大因素共振下，互联网将加速重构医疗健康生态圈，解决各个环节痛点， 基于医疗 大数据 平台的 诊断 与治疗技术将把个性化医疗推向一个前所未有的空间 。 互联网医疗行业成长呈 S 型曲线，今年是从 S 的底部往上行， 流量积累出现爆炸性增长， 去中心化迫切， 预计行业未来 3 年将保持 50%的复合增长， 到 2017 年预计整体规模将 超过 350 亿元， 远期十倍空间可期。 控端 导流 变现， 以下 四个维度解构互联网医疗模式。 1、 医疗端 ， 商业模式包括远程医疗、轻问诊以及围绕医院及医生资源打造整个医疗生态链， 盈利 是通过产品（药品、器械 、保健品等）落地，谁掌握了核心的医院及医生资源，谁就掌握了整个利益链条的议价权 。 我们认为 未来某个平台对于医生资源的黏性 ， 核心在 于是否能够放大医生的效率 ，而不是简单的利益分成 。 2、 医药端 ， 医药 电商 从单一 去流通环节 提供商转向 健康 方案 服务 商， 对于垂直电商 ， 引入 移动医疗 可以 迅速解决 电商 起步初期的流量问题，也可 降低推广费用 ， 看好 一站式解决方案 。 3、 医保端： 潜在市场过百亿， 规模壁垒导致赢者通吃。 商从 2014 跑马圈地，到 2015 订单落地，抢占了市场先机； 医药流通龙头 通过 药事增值服务， 也 有望成为地方医保控费参与方。 4、 健康端： 数据平台是医疗服务的 核心价值端 ， 最终形成海量入口服务平台的产业格局 。 体检健康平台渐成 健康管理 体， 对上下游辐射力度强， 有望最先打通“流量 变现”闭环 。 未来发展 方向：向上发展 为健康云 （ 康互动专家） ， 向下发展 医疗 科医疗、增值服务、精准医疗）。 重点公司优势和增长看点。 互联网医疗成长 进入爆发期 ， 虽然上市公司此类业务占比尚不高，但我们认为 卡位好（ 具备端口优势、可持续性流量、及清晰商业模式 ）、管理团队好 的公司有望成为重塑医疗生态的王者 ，估值亦将 以 值的方式 重构 。 医疗端：推荐宜华健康（网络医院先行者）、和佳股份（ 康复 +移动医疗打开 成长空间 ）、乐普医疗（打造心脑血管患者生态圈）、翰宇药业（ 慢性病健康管理专家 ）、鱼跃医疗（ 携手阿里，医云 打造 药、械、服务一体的 平台型 公司） 、朗玛信息（ 环体系） 。 医药端：基于线下网点发力 势，“三堂一通”仍是医药电商领跑者，我们长期看好；关注 具备 云健康 后发优势的上海医药、打造工业品牌 网络 运营平台的康恩贝、仁和药业。 医保端：卫宁软件（线下 源价值得到重估）； 万达信息 （ 全产业链布局打造互联网医疗生态闭 环 ）。 健康端：汤臣倍健（扬帆互联网，拥抱大健康）、九安医疗（九米组合开启国内市场，大数据成为未来金矿）、宝莱特（血透业务实现高增长，智能穿戴打开增长新极）、奋达科技（转型 血糖 移动医疗，步伐迅速成果斐然）。 风险提示： 前期高投入和高风险特性，对融入互联网业务 的公司 形成 严峻挑战。 行业走势图 行业评级： 行业研究 /深度研究 | 2015 年 04 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 重塑医疗健康生态圈，互联网医疗迎来黄金发展期 .联网直击行业痛点，开启智能化医疗时代 . 6 “心塞行业”孕育互联 网医疗发展大机遇 .技术与商业模式快速渗透，重塑医疗健康生态圈 .大驱动因素共振，远期十倍增长空间可期 . 7 政策东风已来，制度破 冰在即 .行业巨头强势介入，推动行业洗牌 .术日趋成熟，加速开启互联网医疗时代 .端 导流 变现，从以下四个维度解构互联网医疗模式 . 11 满足并创造需求，流量可持续性为王 . 11 互联网医疗端：为“患者 医生 医院”提供解决方案 . 11 互联网医药端（电商）：为“患者 流通企业 药企”带来价值 . 11 互联网医保端：从跑马圈地到订单落地 . 11 互联网健康端：流量持续性决定端口价值 . 12 互联网医疗端：得医疗资源者得天下 . 12 远程医疗模式 . 12 网络医院平台模式 . 13 互联网医疗 式 . 16 互联网医药端：健康管理转型是未来方向，看好一站式解决方案 . 18 平台与官网 合加剧，纯竞价引流模式面临瓶颈 . 19 平台与医药 网竞合加剧 . 20 从药学服务到用药管理，终极目标是健康管理 . 21 美国 球连锁药店之王的成长模式与借鉴 . 23 互联网医保端 ：潜在空间过百亿，规则壁垒决定赢者通吃 . 26 “开源” +“节流”双管齐下推动医保控费业务需求 . 26 美国的 式简介 . 28 我国医保控费业务方兴未艾，真正市场打开只待政策放开 . 29 互联 网健康端：驶入健康管理和慢病管理模式转变的新蓝海 . 31 健康干预是对抗慢病最佳方式，把诊疗的关口前移，事半功倍 . 31 体检健康平台渐成健康管理 体，有望最先打通“流量 变现”闭环 . 33 智能穿戴是健康干预的天然入口 . 33 制造服务商面对复杂的制造需求 . 34 可穿戴设备核心构成：传感、算法、电池、材质和 数据平台 . 35 智能穿戴处于风暴前期 .