（电视剧）宏源证券-电视剧行业：浮华背后，烟云散，王者现

交通运输深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 32 页 宏源行业类模板 投资要点： 电视剧行业趋势：制播合一、制播分离、 制播互动 收视率是衡量电视剧以及制作机构盈利能力的最重要指标 报告摘要 ： 电视剧行业 ：长期增长动力来自新媒体。 新媒体无限量的播映空间将打破电视台固定播出时长造成的行业天花板， 电视剧制作公司将长期受益于新媒体渠道的发展。 行业 最终走向 ： 制播互动 ， 热播剧制作公司能够享受超额收益。 过去 20年，电视剧行业由制播合一走向制播分离，最终 将 走向制播互动。 制播互动 即 “ 播 ” 通过收视率会对 “ 制 ” 产生相应的约束：广告商与电视台按照收视率进行结算，而电视台也按照收视率 与 电视剧制作机构进行结算。 制播互动下 ，收视率为王！ 短期内电视剧价格判断： 电视台渠道，保持稳定；视频网站渠道，在新的平台上（ 30）平稳 增长。 长期内 电视剧价格三级论 （在目前制播分离的环境下） ： 1. 行业平均价格 ： 不存在 ， 无法实现播出的电视剧均为无效产能，价格为零，故 全行业的平均价格难以计量 。 2. 能够实现播出的电视剧价格 ：单从电视台播映渠道来看，即便广告价格无增长 ，电视剧价格仍存在 30%上涨空间 。 能够产出优质电视剧（至少实现播映）的制作机构将继续受益于行业发展 。但随着 制作成本的逐渐上升，特别是艺人片酬， 存在 利润空间被压缩的风险 。 3. 金字塔尖电视剧：价格无上限。 由于下游渠道的激烈竞争，能够保证取得同时段最高收视率的剧集没有价格上限。 具有 稳定出品 视剧 能力 的公司， 能够 不断 创造行业价格新高， 保持业绩持续 高速 增长。 行业趋势：必然集中 。 电视剧行业资金门槛的提高使得行业面临洗牌，优质资源会逐步向有强大资金实力的大型电视剧制作机构聚集。预计电视剧行业将出现强者愈强，弱者出局的发展趋势 。 看好华谊兄弟、华录百纳、乐视网的长期发展。 重点公司 股价 11232级 华谊兄弟 8 持 华录百纳 7 持 华策影视 7 持 乐视网 8 持 传媒行业小 组 分析师： 张泽京 （ 电话： 010系人： 郭幼竹 电话： 010市场表现 行业数据 股票家数（家） 37 总市值（亿元） 2467 流通市值（亿元） 1390 重点公司（家） 20 重点公司占行业市值比重 71% 相关研究 华策影视（ 300133）：三大费用率有所上升（ 华策影视（ 300133）：控制成本下电视剧业务稳定增长（ 华录百纳（ 300291）：逐步扩张形成金字塔式产品结构（ 华录百纳（ 300291）：“保质增量”下收入持续增长（ 20%0%20%40%11深 300农、林、牧、渔业 8A 电视剧 行业深度报告 2012 年 06 月 15 日 浮华背后 烟云散 王者 现增持 首次评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电视剧行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 32 页 第 2 页 共 32 页 目录 一、引言 . 5 二、制播关系下电视剧行业的未来趋势 . 6 （一）制播合一 制播分离 . 6 （二）行业现状：需求增量来自新媒体，热播剧供不应求 . 8 1、电视剧行业：精品剧价格不断攀升，新剧播出时间存在天花板 . 8 2、需求 端：新媒体需求支撑行业长期增长 . 9 3、供给端：精品电视剧供给严重不足 . 15 （三）行业未来走向：收视率为王，制播互动 . 17 1、行业繁荣推动制作成本大幅上升，提高进入门槛 . 17 2、电视剧增长驱 动点：从“量增”到“质升” . 18 3、行业的最终走向：满足广告主对收视率的需求，制播互动 . 18 讨论 自制剧、定制剧：一线卫视更为偏向，但难成主流 . 19 三、电视剧价格三级论 . 21 （一）全行业平均价格难以计量 . 21 （二）能播映电视剧：价格存在上升空间 . 22 （三）金字塔尖电视剧：价格无 上限 . 26 四、竞争格局：现状高度分散，将趋于集中 . 26 （一）现状：竞争度较高的分散化市场 . 26 （二）行业内龙头企业：海润、华谊、华录、长城 . 28 （三）未来走势：集中度不断提高，行业面临洗牌 . 29 五、电视剧行业 谁将称王？收视率 . 30 重点推荐公司 . 30 电视剧行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 32 页 第 3 页 共 32 页 插 图 图 1：电视剧行业产业链 .