基金从业考试知识点－12章

第十二章 投资组合管理 本章分五节介绍了投资组合管理的基本知识。 第一节介绍了系统性风险、非系统性风险 第二节介绍了资产配置的基本理论 第三节介绍了主动和被动管理的基本理论 第四节介绍了股票和债券投资组合的构建及流程 第五节介绍了基金公司的投资管理流程 第一节 系统性风险、非系统性风险和风险分散化 学习内容 知识点 系统性风险与非系统性 风险的来源 系统性风险和非系统性风险的概念 风险报酬的概念，风险与收益的对应关系 分散风险的原理和方法 风险分散化的原理和方法 一、系统性风险和非系统性风险 （一）系统性风险和非系统性风险 （ 1）系统性风险是指在一定程度上无法通过一定范围内的分散化投资来降低的风险。系统性因素一般为宏观层面的因素，包含政治因素、宏观经济因素、法律因素以及某些不可抗力因素。 （ 2）系统性风险具有以下几个特征：由同一个因素导致大部分资产的价格变动，大多数资产价格变动方向往往是相同的，无法通过分散化投资来回避。 （ 1）非系统性风险则是可以通过分散化投资来降低的风险 （ 2）又被称为特定风险、异质风险、个体风险等，往往是由与某个或少数的某些资产有关的一些特别因素导致的 （二）风险与收益的关系 低风险意味着低预期收益。 息票率的国债相比价格更低，收益率更高，这个高出的收益率称为信用风险溢价。 出的收益率称为流动性溢价。 二、风险分散化 要把鸡蛋放在同一个篮子里”。 一个篮子倾覆只会导致这一个篮子中的鸡蛋受损，而不会影响其他篮子中的鸡蛋。 投资者有可能“失之东隅，收之桑榆”。 第二节 资产配置 学习内容 知识点 描述不同资产间的相关性 相关性对风险和收益的影响 描述均值方差法及其条件， 了解计算投资组合的预期收益和风险 两个风险资产构成的资产组合 两个风险资产与无风险资产构成的资产组合 了解最小方差法与有效性前沿 最小方差法 有效前沿 了解 型 资本市场线、证券市场线、 型 理解战略资产配置与战术资产配置 战略资产配置的目标、时期和作用， 战术资产配置的目的和局限性 一、资产收益相关性 么它们的波动会存在一定的联系。 多数资产的收益之间都会存在一定的相关性。 二、均值方差法 （一）均值方差法概况 952 年开创了以均值方差法为基础的投资组合理论。 （ 1）投资组合的两个相关的特征是： 具有一个特定的预期收益率， 可能的收益率围绕其预期值的偏离程度，其中方差是这种偏离程度的一个最容易处理的度量方式。 （ 2） 投资者将选择并持有有效的投资组合，即那些在给定的风险水平下使得期望收益最大化的投资组合，或那些在给定的期望收益率上使得风险最小化的投资组合。 （ 3）通过对每种证券的期望收益率、收益率的方差和每一种证券与其他证券之间的相互关系 (用协方差来度量 )这三类信息的适当分析，可以在理论上识别出有效投资组合。 （ 4）对上述三类信息进行计算，得出有效投资组合的集合。 并根据投资者的偏好，从有效投资组合中选择出最适合的投资组合。 （二）均值方差法的应用。 （ 1）给定两个风险资产各自的预期收益率、收益率方差以及它们之间的协方差，再给定两个风险资产的投资比例，很容易算出投资组合的预期收益率以及方差。 （ 2）如果让投资比例在允许的范围内变化，则可以得到一系列可行的投资组合，所有这些可行的投资组合构成的集合即为可行投资组合集。 （ 1）由于无风险资产的引入，风险最小的可行投资组合风险为零； （ 2）在标准差一预期收益率平面中，可行投资组合集的上沿及下沿为射线，而不是双曲线。 三、最小方差法与有效前沿 （一）最小方差法 资需求而言，求解最优投资组合的方法不尽相同，最小方差法是求解最优投资组合的方法之一。 （二）有效前沿 者在所有预期收益率相同的投资组合中具有最小的风险，那么这个投资组合就是有效的。 么投资者就无法找到另一个预期收益率更高且风险更低的投资组合。 优投资组合在有效前沿上移动。 四、资本资产定价模型 马可维茨证券组合理论为基础，研究如果投资者都按照分散化的理念去投资，最终证券市场达到均衡时，价格和收益率如何决定的问题。 集了威廉夏普、约翰林特纳和费雪布菜克三位学者的研究成果，夏普教授也因此获得了 1990 年的诺贝尔经济学奖。 （一）资本资产定价模型的主要思想 非系统性风险将得不到收 益补偿。 资者要想获得更高的报酬，必须承担更高的系统性风险； 承担额外的非系统性风险将不会给投资者带来收益。 也是造成 能够完全预测股票收益的一个重要原因。 （二）资本资产定价模型的基本假定 (1)市场上存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总量而言是微不足道的。 (2)所有投资者的投资期限都是相同的，并且不在投资期限内对投资组合做动态的调整。 (3)投资者的投资范围仅限于公开市场上可以交易的资产，如股票、债券、无风险借贷安排等。 (4)不存在交易费用及税金。 (5)所有投资者都是理性的。 (6)所有投资者都具有同样的信息，对资产的预期收益率、风险及资产间的相关性都具有同样的判断，即对所有资产的收益率所服从的概率分布具有一致的看法。 被称为同质期望假定或同质信念假定。 （三）资本市场线 效前沿变成了射线。 这条射线即是资本市场线 ( 新的有效前沿与原有效前沿相切。 （ 1）是有效 前沿上唯一一个不含无风险资产的投资组合； （ 2）有效前沿上的任何投资组合都可看做是切点投资组合 M 与无风险资产的再组合； （ 3）切点投资组合完全由市场决定，与投资者的偏好无关。 正是市场投资组合。 且其成员资产的投资比例与整个市场上风险资产的相对市值比例一致的投资组合。 （四）证券市场线 以资本市场线为基础发展起来的。 没有指出每一个风险资产的 风险与收益之间的关系。 也就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价，它是 核心。 是证券市场线的核心内容。 用希腊字母贝塔 ( )来描述资产或资产组合的系统风险大小。 )可以理解为某资产或资产组合对市场收益变动的敏感性，贝塔值越大的股票，在市场波动的时候，其收益的波动也就越大。 值对应的预期收益率，也就是说位于证券市场线的上方，则理性投资者将更偏好于该资产或资产组合，市场对该资产或资产组合的需求超过其供给，最终抬升其价格，导致其预期收益率降低，使其向证券市场线回归。 理性投资者将不愿意投资该资产或资产组合，导致市场对它供过于求，价格下降，预期收益率上升，最终该资产或资产组合也会向证券市场线回归。 （五） 实际应用 应用于资本预算决策 投资业绩评价提供了一个基准 五、战略资产配置与战术资产配置 （一）战略资产配置 略资产配置 (为了满足投资者风险与收益目标所做的长期资产的配比； 是根据投资者的风险承受能力，对资产做出一种事前的、整体性的、最能满足投资者需求的规划和安排； 是反映投资者的长期投资目标和政策，确定各主要大类资产的投资比例，建立最佳长期资产组合结构。 常情况下在 3 5 年甚至更长的时期内不再调节各类资产的配置比例。 （二）战术资产配置 是在遵守战略资产配置确定的大类资产比例基础上，根据短期内各特定资产类别的表现，对投资组合中各特定资产类别的权重配置进行调整。 极、主动地对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。 调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时调节各大类资产之间的分配比例，管理短期的投资收益和风险。 般在一年以内，如月度、季度。 第三节 被动投资和主动投资 学习内容 知识点 了解市场有效性和主动、被动投资策略的关系 被动投资策略，主动投资策略 理解被动投资的含义和竞争力 指数的编制方法和跟踪方法指数基金的管理和风险收益特征，跟踪误差的概念 理解主动投资的含义 基本面分析方法和技术分析方法，被动投资和主动投资在跟踪误差上的区别，预期主动收益和跟踪误差之间的关系 了解量化投资的特点和发展情况，了解多因子模型 量化投资的特点，量化投资的发展情况，多因子摸型 一、市场有效性 资工具的价格应当能够反映所有可获得的信息，包括基本面信息、价格与风险信息等。 么对股票的研究就没有多大意义，因为市场价格已经反映了所有信息。 如果市场不完全有效，那么股价相对于公司的前景有可能被高估或者低估，投资管理人如能发现定价的偏离，就有可能从中获得超额收益。 纪 70 年代，美国芝加哥大学的教授尤金法玛决定为市场有效性建立一套标准。 开可得信息以及内部信息。 （一）弱有效市场 反映价格历史序列中包含的所有信息，如证券的价格、交易量等。 何为了预测未来证券价格走势而对以往价格、交易量等历史信息所进行的技术分析都是徒劳的。 （二）半强有效市场 且反映了当前所有与公司证券有关的公开有效信息，例如盈利预测、红利发放、股票分拆、公司并购等各种公告信息。 场参与者就不可能从任何公开信息中获取超额利润，这意味着基本面分析方法无效。 （三）强有效市场 场是指与证券有关的所有信息，包括公开发布的信息和未公开发布的内部信息，都已经充分、及时地反映到了证券价格之中。 何投资者不管采用何种分析方法，除了偶尔靠运气“