合兴包装：厦门合兴包装印刷股份有限公司2022年度跟踪评级报告

厦门合兴包装印刷股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告项目负责人：项目组成员：评级总监：电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 20 日声明n 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。n 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证n 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。n 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。n 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。n 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。n 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。n 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。2厦门合兴包装印刷股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 2022跟踪 0720厦门合兴包装印刷股份有限公司：中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“合兴转债”的信用等级为 AA。特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月二十日北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼邮编：100010电话：（8610）6642 8877传真：（8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010评级观点：中诚信国际维持厦门合兴包装印刷股份有限公司（以下简称“合兴包装”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“合兴转债”的信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司行业地位领先、产能规模持续扩张、客户资源优质对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际也关注到偿债压力、在建项目投资进度和资金平衡情况值得关注，以及应收账款和存货对公司营运资金占用较多对公司经营和整体信用状况的影响。15厦门合兴包装印刷股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告概况数据合兴包装（合并口径）2019202020212022.3总资产（亿元）65.1281.3095.7291.63所有者权益合计（亿元）32.9237.9037.2537.46总负债（亿元）32.2043.4058.4754.17总债务（亿元）18.3022.9232.6531.54营业总收入（亿元）110.97120.07175.4939.09净利润（亿元）2.903.272.320.43EBIT（亿元）4.484.633.510.73EBITDA（亿元）6.476.576.31-经营活动净现金流（亿元）3.913.503.001.61营业毛利率(%)13.0311.368.579.11总资产收益率(%)6.626.323.973.14*资产负债率(%)49.4553.3861.0959.12总资本化比率(%)35.7337.6946.7145.71总债务/EBITDA(X)2.833.495.17-EBITDA 利息倍数(X)7.268.755.89-注：1、中诚信国际根据 20192021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理；2、带*指标为年化值。正 面n 行业地位领先，产能规模持续扩张。公司是我国瓦楞包装行 业的龙头企业，目前在全国有 60 余家生产基地，跟踪期内公司产能持续扩张，且持续发展的包装产业链平台对公司产能形成 良好补充，规模优势较为显著。n 客户资源优质。跟踪期内，公司新增合作客户，目前已与百 威、海尔、美的、格力、HP、TCL 等在内的知名客户开展长期合作，下游客户涉及行业广泛且质量较高。关 注n 偿债压力、在建项目投资进度和资金平衡情况值得关注。2021 年以来，原材料成本的提升压缩了公司主要产品的盈利空间， EBITDA 及经营性净现金流对债务本息的覆盖能力均有下降， 货币资金对短期债务的覆盖能力有所下降，公司面临一定短期 债务压力。此外，公司投资项目较多，需关注项目投资进度和 资金平衡情况。n 应收账款和存货规模扩大，对营运资金占用现象较重。跟踪期内，公司应收账款和存货增长较快，截至 2022 年 3 月末，公司应收账款及应收款项融资合计 33.15 亿元，存货总额 18.55 亿元，分别占公司总资产的比重为 36.18%和 20.25%，对公司资金造成一定占用。评级展望中诚信国际认为，厦门合兴包装印刷股份有限公司信用水平在 未来 1218 个月内将保持稳定。n 可能触发评级上调因素。资本实力显著增强，产能规模进一 步扩张，收入提升，盈利能力大幅上升且具有持续性。n 可能触发评级下调因素。应收账款和存货产生大规模坏账损 失；盈利能力大幅下滑；债务水平大幅攀升，流动性压力进一 步明显加大。债券简称本次债项信用等级上次债项信用等级上次评级日发行金额（亿元）债券余额（亿元）存续期特殊条款合兴转债AAAA2021/6/185.963.002019/8/162025/8/16补偿利率说明、回售条款、赎回条款特别向下修正条款本次跟踪债项情况、跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况表 1：截至 2022 年 3 月末公司募集资金使用情况（亿元）债项简称募集用途募集资金已使用资金募集用途是否变更合兴转债环保包装工业 4.0 智能工厂建设项目3.353.29否青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目2.611.99否合计5.965.28-资料来源：公司提供，中诚信国际整理宏观经济与政策环境宏观经济：2022 年一季度GDP 同比增长 4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看， 政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑 较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落， 社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所 回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增， 但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响， CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区 域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中， 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值 得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入 型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政 策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活 动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回 落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在 能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定 外溢性影响。宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中， 货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政