资产证券化评级、增信方法介绍及具体案例分析PPT课件

资产证资产证 券化产产品信用评级评级目录目录资产证资产证 券化业务业务 的概念将缺乏流动性但未来现金流可预测 的资产组 成资产 池，以资产 池所产生的现金流作为偿 付的基础，通过风险 隔离、现金流重组和信用增级等方法，在资本市场上发行资产 支持证券(Asset-BackedSecurity,以下简称ABS)的结构性融资业务 。 美国资产证资产证 券化产产品分类类：中国资产证资产证 券化业务业务 的发发展信贷资产证贷资产证 券化为为主导导：券商专项资产证 券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN）始于2012年8月，整体规模有限。从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证 券化产品总规模为约3,000亿元，以信贷资产证贷资产证 券化为为主导导。三种模式资产证资产证 券化业务业务 的主要区别别详细区别见下面两个表格所示。国内三种资产证资产证 券化模式对对比信贷贷ABS 企业业ABSABN 主管部门门央行、银监 会证监 会交易商协会发发起人银行业金融机构（商业银 行、政策性银 行、邮政储蓄银行、财务 公司、信用社、汽车金融公司、金融资产 管理公司等）非金融企业（包括部分金融企业，如金 融租赁公司）非金融企业发发行方式公开发行或定向发行公开发行或非公开发行公开发行或非公开定向发行投资资者银行、保险公司、证券投资基金、企业 年金、全国社保基金等合格投资者，且合计不超过 200 人公开发行面向银行间市场所有投资人；定向发行面 向特定机构投资者基础资产础资产银行信贷资产 （含不良信贷资产 ）企业应 收款、信贷资产 、信托受益权、 基础设 施收益权等财产权 利或商业物业等不动产财产 或财产权 利和财产 的组合符合法律法规规 定，权属明确，能够产生可预测现 金流的财产 、财产权 利或财产 和财产权 利的组合。 基础资产 不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制SPV 特殊目的信托证券公司专项资产 管理计划不强制要求信用评级评级需要双评级 ，并且鼓励探索采取多元化 信用评级 方式，支持对资产 支持证券采 用投资者付费模式进行信用评级具有证券市场资 信评级业务资 格的资信评级 机构，对专项计 划受益凭证进 行初始评级 和跟踪评级公开发行需要双评级 ，并且鼓励投资者付费等多元化的信用评级 方式；定向发行，则由发行人与定向 投资人协商确定，并在定向发行协议 中明确约定交易场场所全国银行间债 券市场证券交易所、证券业协 会机构间报 价与 转让 系统、证券公司柜台市场全国银行间债 券市场登记记托管机构中债登中证登上海清算所审审核方式审核制核准制注册制国内三种资产证资产证 券化模式下信息披露对对比ABS模式信息披露要求信息披露方式信贷贷ABS受托机构在资产 支持证券发行前的第五个工作日，向投资者披露发行说明书、评级报告、募集办法和承销团 成员名单。 在资产 支持证券发行结束的当日或次一工作日公布资产 支持证券发行情况；在资产 支持证券本息兑付日的三个工作日前公布受托机构报告，反映当期资产 支持证券对应 的资产 池状况和各档次资产 支持证券对应 的本息兑付信息；每年 4 月 30 日前公布经注册会计师审计 的上年度受托机构报告。 受托机构应与信用评级 机构就资产 支持证券跟踪评级 的有关安排作出约定,并应于资产 支持证券存续期内每年的 7 月 31 日前向投资者披露上年度的跟踪评级报 告中国货币网、中国债券信息网企业业ABS管理人、托管人应当自每个会计年度结束之日起 3 个月内，向资产 支持证券投资者披露年度资产 管理报告、年度托管报告。每次收益分配前，管理人应当向投资者进行信息披露。专项计 划存续期间发 生对投资者利益产生重大影响的情形时，管理人应当及时向投资者披露计划管理人网站、证券交易所ABN除了募集资金用途外，还包括：（1）资产 支持票据的交易结构和基础资产 情况；（2）相关机构出具的现金流评估预测报 告；（3）现金流评估预测 偏差可能导致的投资风险；（4）在资产 支持票据存续期内，定期披露基础资产 的运营报 告。投资者利益保护方面包括：（1）债项评级 下降的应对 措施；（2）基础资产现 金流恶化或其它可能影响投资者利益等情况的应对 措施；（3）资产 支持票据发生违约 后的债权 保障及清偿安排；（4）发生基础资产权 属争议时 的解决机制非公开定向发行，在定向发行协议中约定目录企业资产证业资产证 券化分类类基础资产础资产 的种类类、转让转让 及要求1 债权类项债权类项 目评级评级 方法简简述注：BT回购购款资产证资产证 券化产产品目前大部分已被列入负负面清单单。 负负面清单单分析见见后基础资产础资产 信用质质量分析要点：交易结结构分析要点： 现现金流测试测试 要点：模拟各种情景下产品所提供的信用增进水平能否使其达到预期信用等级（常采用蒙特卡洛模拟法对以法人为主的债权类资产证 券化产品进行风险 量化分析，以确定资产 池能承受的违约损 失水平） 压压力测试测试 方法：发行利率变化、早偿或延迟、提前触发机制、违约提前发生或违约 率提高、回收处置延后或回收率降低等2 收益权类项权类项 目评级评级 方法简简述收益权类资产 往往依附于单一的经营实 体或独立的实物资产而获取经济利益，比如收费路桥、水电气公用事业、公园景区、物业租金等，其未来现金流的名义金额无法确定因经营实 体或实物资产的运行情况关系到未来现金流是否稳定，故该类资产证券化产品其面临的主要风险是因外部相关因素导致的经济风险 而非交易对手的信用风险2.1收益类资产证类资产证 券化基础资产础资产 基本要求2.2 基础资产现础资产现 金流影响因素3.1 以地方政府为为直接或间间接债务债务人的基础资产础资产 。但地方政府按照事先公开的收益约约定规则规则，在政府与社会资资本合作模式（PPP）下应应当支付或承担的财财政补贴补贴除外解读一：PPP模式下项目收入来源主要有三种：3 企业资产证业资产证 券化产产品负负面清单单解读读 1、政府授予项目业主特许经营权 方式，社会资本业主将项目建成并负责 运营，运营收入来源主要为使用者付费形式，运营期满后移交政府；（如燃气收费权 等）2、社会资本项目业主负责 将项目建成并运营，运营收入来源为政府付费购买 ；（如污水处理收费权 等）3、社会资本项目业主的收入来源为使用者购买 与政府财政补贴结 合形式（如公交收费权 等）解读二：“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产 ”是指以下情形： 政府融资平台公司或下属子公司项目收入来源直接依靠地方政府财政资金支付，即项目（公司）是债权人，地方政府是该项目（公司）的债务人。 指地方政府为政府融资平台公司担保或者承诺为其债务兜底而形成的或然负债，此时政府就是间接债务人，若地方政府融资平台的合作相对方以其对地方政府融资平台的债权为 基础资产发 行资产证 券化产品则属于本负面清单管理之列。3.2 以地方融资资平台公司为债务为债务 人的基础资产础资产本条所指的地方融资资平台公司是指根据国务务院相关文件规规定，由地方政府及其部门门和机构等通过财过财政拨拨款或注入土地、股权权等资产设资产设 立，承担政府投资项资项目融资资功能，并拥拥有独立法人资资格的经济实经济实 体。解读：最终地位取决于融资平台公司业务 范围是公益性还是自营性，若属于公益性（如政府保障房建设等），政府最终为 平台公司的债务 兜底，此类基础资产 就可以发行资产证 券化产品；自营性平台公司则在经营 上自负盈亏，其在和社会资本合作过程中形成的债务 是自营债务，政府不存在为此类融资平台公司财政支付和财政补贴责 任，由于未来现金流不稳定持续，故不能发行资产证 券化产品。3.3 矿产资矿产资 源开采收益权权、土地出让让收益权权等产产生现现金流的能力具有较较大不确定性的资产资产解读： 矿产资 源开采收益权更多属于项目资产收益权，其收益受制于国际国内两个市场的波动影响，现金流收益不稳定； 土地出让收益同样受房地产市场波动影响太大，现金流收益不确定，也不是资产证 券化的适格基础资产 。3.4 有下列情形之一的与不动产动产 相关的基础资产础资产 ： 1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；2、待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。解读： 此类基础资产 的还款来源是房地产项目的销售收入，但房地产销售受市场因素与政府宏观调控影响较大，所以不适合做资产证 券化；政府保障房由于在建设期间资金来源有保障，建成后销售收入受市场影响较小，现金流稳定持续，故被排除在负面清单之外。3.5 不能直接产产生现现金流、仅仅依托处处置资产资产 才能产产生现现金流的基础资础资产产。如提单单、仓单仓单 、产权证书产权证书 等具有物权权属性的权权利凭证证解读： 提单、仓单与产权证书 等之类的权利凭证，一般认为属于准物权，本身不能产生现金流，需处置后才能有收益，且只能一次性而不能分割处置，不是资产证 券化的合适基础资产 。3.6 法律界定及业务业务 形态态属于不同类类型且缺乏相关性的资产组资产组 合，如基础资产础资产 中包含企业应业应 收账账款、高速公路收费权费权 等两种或两种以上不同类类型资产资产解读： 违反基础资产 的法律权属明确原则。权属明确的含义只能指基础资产归属于一种权属，而不能够是债权与资产收益权两种权属混合。 资产池现金流的归集风险增大。基础资产产 生的现金流统一归集到专项计划托管账户中，若该账户 中既归集有债权类资 金，又归集有收益权类资金，则两类资金会发生混同，对账户监 管不利，容易引发财务 与法律风险。 信用增级措施触发条件与操作流程不同，债权类资产经营现 金流更多受到个别债务 人自身经营情况的影响，收益权类资产经营现 金流更多受到外部市场环境影响，二者并不兼容。3.7 违违反相关法律法规规或政策规规定的资产资产解读： 相关权属没有法律纠纷3.8 最终终投资标资标 的为为上述资产资产 的信托计计划受益权权等基础资产础资产解读： 将上述已纳入负面清单基础资产转 化为信托受益权等基础资产 ，再将该信托受益权作为基础资产进 行证券化，则属于基础资产 的再证券化，是更加抽象的远离原始基础资产 的资产证 券化衍生产品，当属禁止之列。当然，如果是以未纳入负面清单基础资产转 化为信托受益权等基础资产 ，再将该信托受益权证券化自然是允许的。二、信贷资产证贷资产证 券化评级评级 方法信贷资产证 券化是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产 （如银行的贷款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。从广义上来讲，信贷资产证 券化是指以信贷资产 作为基础资产 的证券化，包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、信用卡账款、企业贷款等信贷资产的证券化。超额抵押超额利差2 信贷类资产证贷类资产证 券化评级评级 思路 2.1 信贷类贷类 现现金流支付机制优先档现金流支付顺序吸收损失中间档现金流储备账户次级档目标信用等级下目标信用等级下债务保障程度债务保障程度偿债来源偿债能力可用偿债来源基础资产本金+利息经调整后目标信用等级下可用偿债来源担保/差额支付本息兑付违约模型现金流模型2.2 信贷类贷类 债务债务 保障程度量化分析基础资产相关系数单笔基础资产违约概率单笔基础资产违约后回收率违约模型违约值分布损失值分布违约时间分布目标信用等级下违约值目标信用等级下损失值可用偿债来源2.3 信贷类贷类 违约违约 模型存量债务现金流分析模型基础资产回收率正常情况下偿债来源2.4 信贷类贷类 现现金流模型思路目标信用等级下违约值违约时间分布目标信用等级下债务保障程度2.5 信贷类产贷类产 品关注风险风险 点 信贷类产贷类产 品风险风险 点应对应对 方案 三、资产证资产证 券化产产品增信方式内部增信外部增信3.1 内部增信方式优优先级级/次级级分层层结构是指通过调 整资产 支持证券的内部结构，将其划分为优 先级证 券和次级证 券或更多级别 。在还本付息、损失分配等方面，优先级证 券享有优先权。这种