固定和浮动汇率制度下的汇率特征和外汇干预(ppt 76)

来自 中国最大的资料库下载固定和浮动汇率制度下的汇率特征和外汇干预一、固定汇率制下汇率的基本特征二、浮动汇率制下汇率的基本特征三、中央银行干预和货币供给四、有管理的浮动和冲销干预 n本章重点讨论不同的国际汇率制度框架下的汇率特征。由于固定汇率制和浮动汇率制是两种基本的汇率制度，因此，我们在本章将讨论的重点放在固定汇率制度下的汇率特征和浮动汇率制度下的汇率特征、以及相关的外汇干预问题。本章首先分别介绍了固定和浮动汇率制度下的汇率特征，然后重点介绍了固定汇率与外汇干预，最后讨论了有管理的浮动和冲销干预。本章重点的问题n在固定汇率制度下汇率的基本特征是什么？n在浮动汇率制度下汇率的基本特征是什么？n在固定汇率制下，中央银行的干预和货币供应对汇率产生什么影响？n在有管理的浮动汇率制下的冲销干预机制是什么？一、固定汇率制下汇率的基本特征n（一）汇率是外生的，货币存量是内生的n（二）汇率不随时间的变化 （一）汇率是外生的，货币存量是内生的n1、货币模型中的内生变量和外生变量n货币均衡条件由等式（6-4） m(DC+FER)=kSP*y表示。为了更方便地分析问题，我们结合汇率制度的安排先区分等式（6-4）中哪些是外生变量（exogenous variable），哪些内生变量（endogenous variable），以及相关经济变量的性质是否会因汇率制度的变化而相互转换？ n在等式中的DC是国内信贷。由于货币当局可以通过控制基础货币数量、法律（如法定存款准备金）或其他方法来固定商业银行贷款和准备金之间的联系，因此可以决定信贷，换言之，国内信贷是外生的政策变量。 nP*是国外物价水平，由外国货币供给、收入等确定，因而也是一个外生给定的变量。 ny是实际收入，它总是由模型以外的要素（如技术进步、资本积累、劳动力增长或劳动力教育水平提高等）外生给定的。 n外汇储备在固定汇率制度下，是一个内生变量。在浮动汇率制度下，汇率由市场决定，一国货币当局既不持有储备，也不打算动用储备，这意味着一国的货币供给（DC+FER）中外汇储备FER的余额为零。在这种情况下，外汇储备就一定是一个外生性变量。n汇率是内生性变量还是外生性变量显然和汇率制度安排相关。如果汇率是由货币当局的决策固定在某以水平上，则汇率就是一个外生变量，如果汇率是由外汇市场的供求关系决定，则汇率就是一个内生变量。n从上述分析我们可以看到，货币模型中的国内信贷DC、实际收入y、国外物价水平P*等变量无论在固定汇率制度下还是在浮动汇率制度下，都是外生变量，也就是说，这些变量的性质与汇率制度变化无关。而外汇储备FER和汇率S是外生变量还是内生变量，要参照汇率制度的性质而定 。2、货币存量和汇率的关系n在固定汇率制下，货币存量变动是内生变量，汇率是外生变量，两者的关系可写成： Ms=DC+FER=kSP*y （9-1）n现在我们假设一国货币当局试图实行扩张性的货币政策。根据内生和外生变量的定义，如果货币当局的扩张性货币政策能够增加货币存量，那么，货币存量就是一个外生的政策性变量；如果货币当局的扩张性货币政策不能够增加货币存量，则货币存量是一个内生变量。 n由于货币当局实施扩张性的货币政策，国内信贷水平从初始水平（用DC0表示）上升至较高的水平（用DC1表示），货币存量Ms也就上升（从初始水平Ms0上升到Ms1），但是外汇储备仍处在以前的水平上（FER0）。由于货币存量的上升，国内的物价P也随之上升（假设从初始的P0上升到P1）。我们知道，货币模型假设购买力平价的存在。根据购买力平价假设，国内物价水平上升会导致本国购买力下降，也就是本币汇率的下降。n在固定汇率制度下，由于S不能变动，所以中央银行将随时准备干预市场以防止S贬值。具体讲，中央银行将通过抛售外汇储备来防止外汇价格上升（也就是防止S贬值）。结果，本国的外汇储备开始下降。外汇储备下降导致货币存量下降，并使初始因增加国内信贷导致的货币供给增量被重新吸收。但是，只要货币存量Ms仍然要高于采取扩张性货币政策前的水平，货币的超额供给就将继续存在。为了维持与经济均衡对应的汇率水平，中央银行将不得不不断地抛售外汇储备，直到货币存量Ms恢复到初始水平： nMd= kSP*y =Ms=DC+FER （9-2） 从等式（9-2）我们可以解出FER：nFER = kSP*y DC （9-3）n在等式（9-3）中，kSP*y代表的货币需求，其中所有的元素都是给定的外生变量。给定这些外生变量，外汇储备FER，一定恰好等于国内货币需求与因国内信贷扩张产生的货币供给之差。因此我们可以推论，一国货币当局因采取扩张性货币政策导致的新的货币供给可以整理如下：nMs0 = DC1 + FER1 （9-4） n这就是说，一国货币当局采取扩张性货币政策并不增加货币存量。新的货币供给比过去由更多的国内信贷和较少的外汇储备构成，而货币供应的这种结构性调整是由在调整过程中存在的国际收支赤字的累积性影响所造成的结果。因此，在固定汇率制度下，货币存量是一个由经济的均衡条件决定的内生调整的变量，而不是由货币当局的政策偏好决定的外生调整的变量。（二）汇率不随时间的变化 n固定汇率制是指现实汇率受公布的平价的制约。在这种汇率制度下，各国政府公布并且有义务维持平价。如果各国政府履行了维护平价的承诺，则汇率必然呈现不随时间变化的特征。各国政府如何才能履行其维护货币的平价的承诺呢？简单地讲，承诺维持固定汇率要求一国或两国根据一定的规则选择货币增长率。1、货币模型的观点n在货币模型中，由于货币当局可以通过控制基础货币数量、法律（如法定存款准备金）或其他方法来固定商业银行贷款和准备金之间的联系，因此国内信贷是外生的政策变量。 n我们考虑货币当局利用公开市场买卖债券以控制货币存量的情况。为了简化分析，我们忽略货币当局使用影响货币存量的其他政策工具。 我们先引入一些符号。Ms表示货币存量，Dg表示货币当局持有的政府债券，B 和B*分别表示家庭部门愿意持有的本国债券和B*外国债券，t 和t+1分别表示当期和上一期，S为汇率，S（ B*）为外汇储备。因此，货币当局的货币存量和持有的政府债券之间的关系可以用下列等式表示：n Mst-Mst-1=（Dgt- Dgt-1 ） （9-5） n等式的左边是中央银行持有的政府债券的增加量，度量的是公开市场操作的规模。货币存量的初始增加量等于政府债券的购买量。当货币当局在公开市场上购买债券时，最初的货币存量会上升。国内家庭发现在给定的利率、价格和收入水平上，他们实际持有的货币超过了他们愿意持有的数量，会试图将超额货币余额变换为其他形式的财富，即持有本国债券B或外国债券B*。n但是，对B的需求难以吸收超额的国内货币，因为持有超额现金的部分家庭对B的购买又会使出售债券的家庭形成超额货币持有量。利率的变化也难以吸收超额货币供给，因为国际套利行为将使本国利率和外国利率趋于一致。因此，超额货币供给至少部分地导致对外国资产B*需求的增加。当家庭把持有的国内货币转换为外国货币，进而购买外国债券。这样，超额货币供给就开始使外汇价格提高，或者换句话说，Ms增加会导致汇率的初试贬值。n在固定汇率制度下，由于S不能变动，所以中央银行将通过抛售外汇储备来防止外汇价格上升（也就是防止S 贬值）。中央银行向公众抛售外汇储备会导致基础货币存量下降，并使初始公开市场操作所导致的货币供给增量被重新吸收。外汇储备的每一次连续不断的减少趋于减少货币存量，最终，货币当局减少的外汇储备正好等于货币供给最初的增加量。 n特别是我们发现： S（B*t- B*t-1）= -（Dgt- Dgt-1） （9-6） 中央银行的资产负债表将表明，外汇储备的减少量S（ B*t - B*t-1）恰好等于国内债券的增加量，总资产价值没有变化。另一方面，货币数量也保持不变： Mst-Mst-1=（Dgt- Dgt-1）+ S（B*t- B*t-1）= 0 （9-7）n 政府债券可以由本国居民、外国居民和货币当局持有。居民家庭资产负债表在表明，国内债券的减少量恰好等于外国债券的增加量。但是，货币持有量没有改变。这种现象使我们得出一个十分重要的结论。因此，在资本可以自由活动的固定汇率制下，货币当局根据货币当局减少的外汇储备正好等于货币供给最初的增加量规则，特别是根据外汇储备的减少量恰好等于外国债券的增加量即等式（9-6）所表示的规则，就能维持货币的平价，从而使汇率不随时间的变化而变化。 2、世代交叠模型的观点n汇率不随时间变化，即et+1 / et。因此，承诺维持固定汇率要求一国或两国根据两国货币回报率必须相同（或具有相等的通货膨胀率）的规则来选择货币增长率。n在固定汇率制度下，只要承诺维持固定汇率的一国或两国政府根据两国货币回报率必须相同（或具有相等的通货膨胀率）的规则来选择货币增长率，汇率必然呈现出不随时间变化的特征。二、浮动汇率制下汇率的基本特征n（一）汇率是内生的，货币存量是外生的n（二）汇率的不可确定性 （一）汇率是内生的，货币存量是外生的n我们已经知道，在固定汇率制下外汇储备FER或货币供应是内生变量，汇率S是外生变量。那么，在浮动汇率制下汇率S是内生变量，外汇储备FER或货币供应是外生变量。利用等式（9-4）Ms=DC+FER=kSP*y可解出S： S= Ms/kP*y （9-8）n如前面，我们也假设一国货币当局试图实行扩张性的货币政策。同样，根据内生和外生变量的定义，如果货币当局的扩张性货币政策能够增加货币存量，并且汇率S会随着货币供求关系的变化而变化，那么，货币存量就是一个外生性变量，汇率S就是内生变量；如果货币当局的扩张性货币政策不能增加货币存量，并且汇率S不会随着货币供求关系的变化而变化，那么货币存量和汇率S的性质就和在固定汇率制下一样。n一国是否需要外汇储备，这要视一国货币当局是否承担维护汇率水平的义务而定。在浮动汇率制度下货币当局没有承担维护汇率水平的义务。因此，在浮动汇率制下，一国货币当局既不持有储备，也不打算动用储备，这意味着一国的货币供给（DC+FER）中外汇储备FER的余额为零，于是，Ms = DC。在这种情况下，国内货币存量的变化完全有国内信贷DC的收缩和扩张决定，而国内信贷是一个外生政策变量，从而，在浮动汇率制度下，货币存量是一个外生性的政策变量。n现在我们分析汇率S是否会随着货币供求关系的变化而变化。假设货币当局采取扩张性货币政策，给定其他外生变量（实际收入y、国外物价P*）不变。由于政府在浮动汇率制度下并不承担固定汇率的义务，因此，货币存量的增加最终会导致本国货币对外贬值。很容易看到，在货币模型中，货币扩张率较高，国内物价就同样较高，而外国物价水平保持不变，因此，为了维持购买力平价，意味着外国货币的价格同比例提高（或本国货币同比例贬值）。 （二）汇率的不可确定性n根据世代交叠模型的观点，如果汇率不是由政府决定的，则在统一的世界经济中，人们认为汇率是多少，汇率就可以是多少。因此，如果人们认为汇率会波动，汇率就会发生波动，没有任何力量可以束缚它。这种波动不需要与实际经济状况的变化相联系。因而，不管美国的产出或其他的实际因素是否发生变化，如果每个人都认为美元的汇率会下跌，则美元相对于另一种货币的汇率就会下跌。因为：n第一，由于人们可以自由地持有任何一国的货币，一国货币价值的大小会影响世界货币供给的真实价值。但是，n第二，由于一国不再严格限令只使用本币，所以该国将不再能够单方面确定汇率。同样，n第三，由于一国的货币可以在任何国家使用，从而使该国也不能通过控制本国货币供给来决定汇率水平。表9-1 汇率的波动n国家 月份 汇率波幅n法国 1973/12-1974/1 法郎 贬值9.4%n德国 1973/6-1973/7 马克 升值9.4%n意大利 1992/9-1992/10 里拉 贬值11.3%n日本 1998/9-1992/10 日元 升值10%n英国 1992/9-1992/10 英镑 贬值11.7%n资料来源：布鲁斯坎普、斯科特弗里曼，2001：构建货币经济学模型第二版（中文本），刘阳等译，中国