投资管理64833189

5 投资管理西南石油大院 经济管理学院教师：陈丙（教授）电话：02889120550邮箱：2/11/2020投资管理概述投资的概念企业投入人力、财力，以期望在未来获取收益的一种行为。 投资主体国家、法人、个人投资。 投资动机与目的获取投资所产生的经济利益。2/11/20202投资及其种类按投资方向：对内投资对外投资按决策角度：独立方案投资互斥方案投资按投资回收时间：短期投资长期投资按与生产经营关系：直接投资间接投资投资2/11/202031) 按投资的方向分类对内投资把资本投放在企业内部，以购置生产经营用资产，获取自己经营利润的投资。 对外投资把货币、物资、无形资产，或购买股票、债券的形式向外单位投资。2/11/202042）投资按与生产经营的关系分类直接投资将资本投放于生产经营性资产（开厂，设店），以便获取经营利润为目的的投资。 间接投资将资本投放于证券等金融资产，以获取股利或利息为目的投资。2/11/202053）投资按决策角度分类独立方案投资只有一个方案，是否投资该项目的决策。 互斥方案投资在两个以上的方案中，只能选择其中一个方案的投资决策。2/11/202064）投资按的回收期间分类 短期投资又称流动资产投资，是指在一年内能收回的投资，主要指对货币资金、应收账款、存货、短期有价证券的投资。 长期投资则是指一年以上才能收回的投资，主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资。 2/11/202075）按投资的风险程度分类 确定性投资投资风险很小，投资的收益可以比较准确地预测的投资。 风险性投资投资风险较大，投资的收益很难准确地预测的投资。 2/11/20208投资的意义在市场经济条件下，企业能否将筹集到的资本投放到收益高、回收快、风险小的项目上去，对企业的生存与发展具有重要意义。 1）获取利润的基本前提 2）维持简单再生产的基本前提 3）扩大再生产的必要前提 4）降低风险的重要手段 （人180）2/11/20209投资管理的内容2/11/2020105.2 企业项目投资决策由于项目投资决策在其他课程有专门介绍，本课程只介绍以下内容：项目的现金流量；项目投资评价方法与指标。2/11/2020115.2.1 项目现金流量 现金流量包括： 现金流入量（cash inflow CIF） 现金流出量（cash outflow COF） 净现金流量（net cash flow NCF） 净现金流量=现金流入量现金流出量 NCF=CIFCOF2/11/202012货币时间标尺线2/11/2020132/11/2020145.2.1 项目现金流量项目CIFCOFNCF初始现金流量原有固定资产变价收入固定资产投资流动资产投资其他费用投资一般为负数营业现金流量营业收入现金成本税金及附加大修理费用利润折旧、折耗摊销终结现金流量固定资产残值回收流动资金土地变价收入无一般为正数2/11/2020155.2.1 项目现金流量经营活动的净现金是最重要的： 经营活动的净现金 =营业收入（不含赊销）现金成本 =利润+折旧、折耗费用+摊销费用 2/11/202016现金流量与利润的差异1）现金流量的计算基于收付实现制，利润计算基于权责发生制。2）长期资产的折旧与折耗计入成本，但不付出现金，因此，现金成本不包括折旧、折耗与摊销。3）计算利润不考虑垫支的流动资金，但现金流量要计算。2/11/202017现金流量与利润的差异4）只要销售成立，无论是否收到现金，都要确认收入，增加利润，现金流量是按收到现金时确认。5）项目终结时，以现金形式收回的固定资产和流动资金确认为现金流入，而利润计算不包括。2/11/202018现金流量的重要意义现金比利润更重要现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。长期投资评价中，一律采用现金流量进行分析与评价。2/11/2020195.2.2 项目投资评价方法与指标1）静态评价法静态评价法是不考虑货币时间价值的分析、计算和评价的方法。静态评价法主要有：投资回收期法投资效果系数法财务指标评价法（投资利润率、投资利税率等）2/11/2020202）动态评价法动态评价法是不考虑货币时间价值，根据项目经济寿命内各期现金流量进行分析、计算和评价的方法。净现值法（NPV）净现值指数法（NPVI）内部收益率法（IRR）外部收益率法（ERR）净年值法（NAV）动态投资回收期法5.2.2 项目投资评价方法与指标2/11/2020215.3 企业证券投资决策证券组合理论 人103债券投资决策股票投资收益决策2/11/2020225.3.1 证券组合理论 投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合（Portfolio），简称为证券组合或投资组合。 投资组合的根本动因：减少投资风险。2/11/2020231）证券组合的风险证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即可分散风险和不可分散风险。可分散风险（DiversifiableRisk）不可分散风险（NondiversifiableRisk）2/11/202024（1）可分散风险可分散风险（DiversifiableRisk）又叫非系统性风险（UnsystematicRisk）或公司特别风险（CompanySpecificRisk），是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工、公司在市场竞争中的失败。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。2/11/202025假设W、和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中占50，它们的报酬率和风险的详细情况见下表。 2/11/202026（1）可分散风险根据上表的资料，可以绘制出两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬率的草图1。2/11/202027（1）可分散风险W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合，是因为它们报酬的变化正好成相反的循环:当W股票的报酬下降时，M股票的报酬正好上升；反之亦然。如果分别持有两种股票，都有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合WM，则没有风险。2/11/202028（1）可分散风险把股票W和M叫作完全负相关（PerfectlyNegativelyCorrelated）。这里相关系数，r1.0。与完全负相关相反的是完全正相关（r1.0），两个完全正相关的股票的报酬将一起上升或下降，这样的两种股票组成的证券组合，不能抵销任何风险。（相关和相关系数是统计学中一个比较复杂的概念，要详细了解请咨询统计学）2/11/202029小结当两种股票完全负相关（r1.0）时,通过投资组合，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关（r1.0）时，通过投资组合，所有的风险都不能分散掉；从减抵风险的角度来看，分散持有股票没有好处。2/11/202030小结实际上：大部分股票都是正相关，但不是完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，将位于+0.5+0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能减低风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时几乎能把所有的非系统风险分散掉。2/11/202031（2）不可分散风险不可分散风险（NondiversifiableRisk）又称系统性风险（SystematicRisk）或市场风险（Market Risk）。指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如:宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。2/11/202032不可分散风险的度量 系数换言之：即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。不可分散风险因企业不同而异。在西方国家中，对于这种风险太小的程度，通常是通过系数来衡量。2/11/202033个股系数的计算2/11/202034个股系数的计算个股的系数可根据市场报酬率，和某种股票的报酬率和无风险报酬率的历史资料来计算的值。也可根据某些权威机构定期公布的股票上市公司的资料来查找值。个股的值是根据各公司3-5年的资料计算的。2/11/202035个股系数的计算个股风险与市场风险比较个股的系数体的股票市场的系数个股风险判断大于11个股风险市场风险等于11个股风险市场风险小于11个股风险市场风险2/11/202036证券组合系数的计算 证券组合的系数是单个证券值的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。2/11/202037证券组合风险的总结（l）一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。（2）可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。西方财务专家经验：一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。2/11/202038股票风险构成图2股票风险构成图2/11/202039证券组合风险的总结（3）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的一些标准的值如下：0.5说明该股票的风险只有整个市场股票风险的1/2；1.0说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；2.0说明该股票的风险是整个市场股票风险的1倍。2/11/2020402）证券组合的风险报酬 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风散，而不要求对可分散风险进行补偿。2/11/2020412）证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。计算公式根据： 2/11/202042证券组合的风险报酬的计算证券组合的风险报酬的计算公式：2/11/202043例12/11/202044例22/11/202045说明从以上计算中可以看出，在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险和风险报酬。2/11/2020463）风险和报酬的关系在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬的关系，其中一个最重要的模型为资本资产订价模型（Capital Assets Pricing Model，简写为CAPM）。2/11/202047（1）资本资产订价模型根据：得： 2/11/202048（1）资本资产订价模型例3：甲公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10，那么，林纳公司股票的报酬率应为：甲公司股票的报酬率达到或超过14%o时，投资者方肯进行投资。如果低于14，则投资者不会购买林纳公司的股票。2/11/202049（1）资本资产订价模型资本资产订价模型，通常用图形加以表示，叫证券市场线（SecurityMarketLine，简称SML）。它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。2/11/202050（2）证券市场线SML图3股票报酬与值之间的关系图2/11/202051（3）通货膨胀对SML的影响 图4 通货膨胀与股票报酬 无风险报酬率Rf2/11/202052图4说明Rf6，假设包括3的真实报酬Kt和3的通货膨胀贴水IP。如果预期通货膨胀率上升到5，这将使Rf上升到8。Rf的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如，市场上股票的平均报酬率从10上升到122/11/202053（4）风险回避程度对SML的影响证券市场线（SML）反映了投资者回避风险的程度直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。如果投资者不回避风险，各种证券的报酬率为无风险报酬。这样，证券市场线将是水平的。当风