投资管理培训课件(PPT 90页)

nnn 投 资 管 理第四章项目投资管理学习目标n学习目标：n本章主要讲授投资的基本概念，投资决策的基本方法及其在固定资产投资决策中的应用。通过本章的学习，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。项目投资管理n企业投资的概念n投资的种类：教材P72-74n企业投资的原则74-75n项目投资：对企业内部生产经营所需要的各种资产（主要指长期资产）投资。n项目投资的特点：影响时间长、投资数额多、不经常发生、变现能力差。第一节 投资项目评价的基本方法n注意：这里讲的投资指固定资产投资n固定资产投资决策程序：第一，估算出投资方案的预期现金流量；第二，估计预期现金流量的风险；第三，确定资本成本的一般水平；第四，确定投资方案的收入现值；第五，通过收入现值与所需资本支出比较，决定拒绝或确认投资方案。4-1投资项目评价的基本方法n一、投资项目的现金流量n（一）现金流量的概念n现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量n（二）现金流量的估计n在确定投资放案的相关的现金流量时，应遵守的基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。4-1投资项目评价的基本方法n为了正确计算投资方案的增量的现金流量，需要判断哪些支出引起企业总现金流量的变动？哪些支出不会引起总现金流量的变动？n在进行判断时，要注意以下四个问题：n1、区分相关成本与非相关成本n2、不要忽视机会成本4-1投资项目评价的基本方法n3、要考虑投资方案对企业其他部门的影响n4、对净营运资金的影响n（三）利润与净现金流量（联系与区别）n二、投资项目评价的一般方法n（一）贴现的分析评价方法n1、净现值法净现值法n净现值是指特定方案未来现金流入量与未来现金流出量的现值之间的差额。其计算公式：n净现值=nn投资涉及的年限nIk第K年的现金流入量nQk第K年的现金流出量ni预定的贴现率净现值法n例4-1设贴现利率为10%，有三种投资方案。有关数据如下表4-1：注意：红字为负净现值法n净现值（A）=（11 800 0.9091+13240 0.8264)-20 000=1 669(元）n净现值（B）=（1 200 0.9091+6000 0.8264+6 000 0.7513)-9000=1557(元)n净现值（C）=4600 2.487-12000=-560（元）nA、B方案为正数，说明该方案的投资报酬率超过10%。A方案更好。C方案不行。净现值法n净现值法的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。n净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。n2.现值指数法n现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值 的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率。n现值指数的计算公式：n现值指数=n根据前表格资料，三个方案的现值指数如下：n现值指数（A）=2166920000=1.08n现值指数（B）=105579000=1.17现值指数法n现值指数（C）=1144012000=0.95nA、B两项投资报酬率的现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。C现值指数小于1，说明其投资报酬率没有达到预定贴现率。如果现值指数等于1，说明贴现后的现金流入等于现金流出，投资报酬率与预定的贴现率相同。现值指数可以看成是1元原始投资可以获得的现值净收益。n现值指数法的主要优点是可以进行独立的投资机会获利能力比较。内含报酬率法n3.内含报酬率法（内部收益率法）n内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率,或者说是使投资方案净现值为零的贴现率.n内含报酬率是根据方案的现金流量计算的,是方案本身的报酬率。n内含报酬率的计算通常需要“逐步测试法”n逐步测试法的程序：n首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明内含报酬率法n方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找使净现值为零的贴现率，即为方案本身的贴现率。n根据例4-1的资料，已知A方案为正数，说明它的投资报酬率大于10%，因此应进一步测试。假设以18%为贴现率进行测试。，其结果净现值为负499元。下一步降低到16%重新测试，结果净现值为9元，已接近于零，可以认为A方案的内含报酬率为16%。测试过程见表4-2，B方案用18%进行测试。（红字表示负数）内含报酬率法n表4-2A方案的内含报酬率测试内含报酬率法n测试过程，净现值为负22元，可以认为其内含报酬率为18%。测试过程见表4-3表4-3 B方案的内含报酬率测试内含报酬率法n如果对测试结果的精确度不满意,可以使用内插值法来改善。nC方案个期流入量相等，符合年金形式，内含报酬率直接利用年金现值表来确定，不需要进行测试。用内含报酬率法确定C方案的内含报酬率为7.31%。净现值法与内含报酬率法比较n一般情况下净现值法与内含报酬率法将导致相同接受或拒绝决策。在图中，我们用图示的方法说明这两种方法是如何应用于典型投资项目中。0515202530内含报酬率净现值折现率+10Y图4-1折现率和净现值之间的关系净现值法与内含报酬率法比较n图中指明了项目的净现值与所用的折现率之间的曲线关系。当折现率为0时，净现值只是该项目的总现金流入和总现金流出的差。假设总流入超出总流出且流入发生在流出之后，则当折现率为0时，此典型项目会有最高的净现值。当折现率增加时，未来现金流入的现值相对于流出的现值来说降低了。因此净现值将下降。净现值线与0线的交点为该项目的内含报酬率点。n如果要求的回报率小于内含报酬率，那么，无论使用内含报酬率法还是净现值法，我们都会接受此项目。假设要求的回报率为10%，如图，该项目的净现值为Y。当使用净现值法时，因为Y大于0，我们将接受此项目。类似地，当使用内部报酬率法时，因为内含报酬率超过要求的回报率，我们也将采纳该项目。净现值法与内含报酬率法比较n当要求的回报率大于内含报酬率时，我们无论使用哪种方法都回拒绝该项目。因此，我们发现，内含报酬率与净现值法在接受还是某个投资项目的问题上给了我们相同的答案。n复利率的差异n我们必须认清两种方法的差异所在。当两个项目相互排斥时以至我们只能选择其一时，这两种方法可能会给出相反的结果。为了说明问题的本质，假设公司有两个相互排斥的项目，它们预期有如下现金流：如下表。n项目A和项目B的内含报酬率分别为25%和22%。然而，如果要求的回报率为10%，我们用它作折现率，项目A与B的净现值分别为￥8083与￥10347。净现值法与内含报酬率法比较如果我们采用内含报酬率法，则项目A更可取；而当我们采用用现值法，项目B更可取。如果我们只能在项目中选择其一时，就显然存在矛盾。n现金流净现值法与内含报酬率法比较n这两种方法之间的矛盾是其隐含的复利率之间的差异所带来。内含报酬率法法暗示着资金是以内含报酬率法折现的。对于项目A，其假定为：初始投放的资金￥23616将在25%的复利基础上，于未来4年内每年末提供10 000元的回报。现值法暗示着把要求的回报率用作复利折现率。对于项目A，其假定为：￥8 083现值加上￥23 616初始投资共￥31 699，在10%的复利基础上，将于未来4年每年年末提供10 000元回报。只有要求的回报率为16.85%时，两个项目的净现值才相等，为￥4 006，若小于16.85%，则项目B净现值较高，反之，则项目A净现值较高。净现值法与内含报酬率法比较n投资规模n如果两个相互排斥的投资项目的初始现金支出不同，也会出现问题。因为内含报酬率的结果是以百分数形式表达的，它忽视了投资规模。净现值考虑了投资规模的差异。n多重收益率问题n关于内含报酬率，最后一个问题是可能有多重收益率出现。对于多重收益率情况，计数器及计算机程序常常无能为力的，用他们只能解出一个内含报酬率。对付这种情况最好的办法或许就是以不同的折现率计算项目的净现值。n净现值法总能为相互排斥的投资项目提供一个正确的排序，然而内含报酬率有时却并非如此。n思考： NPV法、IRR法、PI法在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致的时候，应该以哪种方法为准？回收期法n（二）非贴现的分析评价方法n非贴现的方法比考虑时间价值，把不同的货币收支看成是等效的。这种方法在选择投资方案时起辅助作用。n1.回收期法n回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需的时间。它代表收回投资所需的年限。回收年越短，方案越有利。回收期法n在原始投资一次支出，每年净流入量相等时：n回收期=原始投资额每年现金净流入量n例1题中的C方案属于这种情况。n回收期（C）=12000/4600=2.61n如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n期为回收期。公式：项目1的现金流40,000160,000280,00030180,000年项目2的现金流64,000164,000264,0003 0210,000年64,0004589,000投资回收期是将全部投资收回所需的年限，是最原始的一种投资方法投资回报期3年投资回报期3.28年忽略了资金的时间价值！会计收益率法n根据例1的资料，A方案和B方案的回收期分别为1.62年和2.30年。请同学自己计算A、B方案的回收期。n2.会计收益率法n会计收益率=年平均收益/原始投资额100%n请同学根据例1的资料计算A、B、C方案的会计收益率。n该种方法计算简便，应用范围广。风险评价法n三、风险评价法n1、决策树法 n决策树法是通过分析投资项目未来各年可能净现金流量及其发生的概率，并计算投资项目的期望净现值来评价风险投资的一种决策方法。n基本原理：决策树法考虑了投资项目未来各年现金流量的相互依存关系，它涉及条件概率和联合概率问题。一般用树状图的形式列示各种现金流量的条件概率分布，并在此基础上计算项目的期望净现值。其计算公式如下：n风险评价法n决策树的决策规则：互斥方案，选择期望净现值较大的方案，独立方案（选择与否），期望净现值大于零，方案可接受，否则予以拒绝。n例4-2 某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条件概率分布如图所示：风险评价法n决策树图风险评价法n假定资本成本为6%，问是否可以接受该投资项目。n（1）各种情况下的净现值分别为：n=6000（1+6%）+4000（1+6%）215000=5779.64n=6000（1+6%）+7000（1+6%）215000=3109.65n=6000（1+6%）+8000（1+6%）215000=2219.65n=8000（1+6%）+9000（1+6%）215000=557.14n=8000（1+6%）+10000（1+6%）215000=1447.13n=8000（1+6%）+11000（1+6%）215000=2337.13n=10000（1+6%）+12000（1+6%）215000=5113.92n=10000（1+6%）+14000（1+6%）215000=6893.91n=10000（1+6%）+16000（1+6%）215000=8673.91n（2）该项目的期望净现值为：n由于该项目的期望净现值为1356.13元，大于0，因此该项目投资可以接受。n决策树的特点：全面反映投资项目的风险特征n 计算复杂风险评价法2、风险调整贴现率法n风险调整贴现率法首先根据项目投资所要求的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值，根据净现值来进行投资决策。风险评价法n基本原理：贴现率或资金成本是投资者进行项目投资所要求的最低报酬率，当项目投资风险增大时，投资者所要求的投资报酬率上升，反之，当项目投资者