北大投资银行课程讲义(2)

北京大学光华管理学院MBA2000级教案1投资银行（三） 价 值 评 估北京大学光华管理学院MBA2000级教案2目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例中国中药行业上市公司价值分析北京大学光华管理学院MBA2000级教案3财务分析概述一、什么是财务分析：定义及其解释1、财务分析的起点是财务报表。2、财务分析的结果是对企业的偿债能力、盈利 能力和抵抗风险能力作出评价，或找出存在的问题。3、财务分析是个过程。4、财务分析是认识过程，通常只能发现问题而 不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。北京大学光华管理学院MBA2000级教案4二、财务分析的目的 一般目的：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。 具体目的可以分为：流动性分析；盈利性分析（资产盈利率和权益盈利率）； 财务风险分析；专题分析：如破产预测、审计师的分析性检查程序等。三、财务分析的方法1、比较分析2、因素分析法财务分析概述北京大学光华管理学院MBA2000级教案5四、财务报表分析的局限性1、财务报表本身的局限性。 以历史成本报告资产，不代表其现行成本 或变现价值。 假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。 稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。 按年度分期报告，是短期的陈报，不能提供反映长期潜力的消息。财务分析概述北京大学光华管理学院MBA2000级教案62、报表的真实性问题 要注意财务报告是否规范。 要注意财务报告是否有遗漏。 要注意分析数据的反常现象。 要注意审计报告的意见及审计师的信誉。3、企业会计政策的不同选择影响可比性财务分析概述北京大学光华管理学院MBA2000级教案74、比较基础问题 横向比较时使用同业标准。 趋势分析以本企业历史数据作比较基础。 实际与计划的差异分析，以计划预算作比较基础。 总之，对比较基础本身要准确理解，并且要在限定意义上使用分析结论，避免简单化和绝对化。财务分析概述北京大学光华管理学院MBA2000级教案8 一 、资产负债表、损益表、利润分配表基本的财务比率资产负债表 资产类： 流动资产： 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款 减：坏帐准备 应收帐款净额 预付帐款年初数 期末数 25 50 12 6 11 8200400 1 2199398 4 22北京大学光华管理学院MBA2000级教案9其它应收款存货待摊费用待处理流动资产损失一年内到期的长期债券投资流动资产合计年初数 期末数 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案10 固定资产 固定资产原价 减：累计折旧 固定资产净值 固定资产清理 在建工程 待处理固定资产损失 固定资产合计年初数 期末数453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10 10 810021256长期投资基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案11无形及递延资产无形资产递延资产其它长期资产资产总计年初数 期末数 8 6 15 5 0 316802000基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案12 负债及所有者权益类 流动负债： 短期借款 应付票据 应付帐款 预收帐款 其它应付款 应付工资 应付福利费年初数 期末数 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案13未交税金未付利润其它未交款预提费用待扣税金一年内到期的长期负债其它流动负债流动负债合计年初数 期末数 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案14 长期负债 长期借款 应付债券 长期应付款 其它长期负债 长期负债合计年初数 期末数245450260240 60 50 15 20580760基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案15所有者权益实收资本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益合计负债及所有者权益总计年初数 期末数 100 100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案16损益表一、产品销售收入减：产品销售成本 产品销售费用 产品销售税金及附加二、产品销售利润加：其它业务利润减：管理费用 财务费用 上年实际本年累计2850300025032644 20 22 28 28 299 306 36 20 40 46 96 110基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案17三、营业利润加：投资收益 营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润上年实际本年累计199170 24 40 17 10 5 20235200 75 64160136基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案18利润分配表 上年实际 本年累计 一、净利润160136减：应交特种基金 40 34加：年初未分配利润700730 上年利润调整 0 -20 二、可供分配的利润 820812加：盈余公积补亏 0 0减：提取盈余公积 40 34 应付利润 50 28 三、未分配利润 730 750基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案19 二、变现能力比率 流动比率=流动资产流动负债； 速动比率=（流动资产-存货）流动负债； 影响变现能力的其他因素： 增加变现能力的因素： 可动用的银行贷款指标 准备很快变现的长期资产 偿债能力的声誉 减少变现能力的因素： 未作记录的或有负债 担保责任引起的负债基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案20三、资产管理比率： 存货周转率=销售成本平均存货； 应收帐款周转率=销售收入平均应收账款；四、负债比率： 资产负债率=负债总额资产总额； 已获利息倍数=税息前利润利息费用；基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案21影响长期偿债能力的其他因素： 长期租赁（融资租赁和经营租赁） 担保责任 或有项目五、盈利能力比率： 资产净利率=净利润平均资产总额； 销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入 净资产收益率=净利润平均净资产；基本的财务比率北京大学光华管理学院MBA2000级教案22一、杜邦财务分析体系 （ 分析图见下页）二、上市公司财务报告分析 主要内容：净收益、净资产与股数、 市价的关系财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案23权益净利率资产净利率 X 权益乘数售销净利率 X 资产周转率销售收入-全部成本+其它利润-所得税 长期资产+流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用其它流动资产现金有价证券应收帐款存货净利 / 销售销售 / 资产总额财务分析的应用杜邦财务分析体系北京大学光华管理学院MBA2000级教案241净收益分析：净收益与股数比：每股净收益=净利润/年度末普通股份总数净收益与市价比：市盈率=市价/每股净收益净收益分配：每股股利=股利总额/年末普通股数 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（净利润-股利）/净利率 股利保障倍数=每股净收益/每股股利 再与市价比：股利获利率=每股股利/股票市价财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案252净资产与股数比较：每股净资产=年末股东权益/年末普通股数与市价比较：市净率=每股市价/每股净资产财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案26一、现金流量分析1.现金流量表的主要作用提供本期现金流量的实际数据提供评价本期收益质量的信息有助于评价企业的财务弹性有助于评价企业的流动性用于预测企业的未来现金流量2、某公司现金流量表的结构分析财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案27现金流量表的结构分析财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案28财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案29财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案30财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案313.结构分析：流入结构；流出结构； 流入流出比4.流动性：（经营净流入/某种债务）现金到期债务比=经营现金净流入/本期到期债务 现金流动负债比=经营现金净流入/流动负债现金债务总额比=经营现金净流入/债务总额财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案325.获取现金能力：（产出/投入） 销售现金比=经营现金净流入/销售量 每股营业现金流量=经营现金净流入/普通股数 全部资产现金回收率=经营现金净流入/全部资产财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案336.财务弹性：（现金供应与现金需求）现金满足投资比率 = 5年经营现金净流入/（5年资本支出、存货增加、现 金股利）现金股利保障倍数=每股经营现金流量/每股现金股利7.收益质量：（实得/应得）营运指数=经营现金净流入/（经营净收益+非付现费用）财务分析的应用北京大学光华管理学院MBA2000级教案34目录 从财务报表的角度判断公司现有资产的价值 从战略的角度判断公司的价值 案例中国中药行业上市公司价值分析北京大学光华管理学院MBA2000级教案35从1996年至1998年500强排名中有102家企业（即20%）被排除。 1998年除制药业仍居第一外，其他行业变化比较大： 林产品、纸制品等被挤出前8名； 新增商业银行、航空公司、娱乐业。 此外，电信业营业收益率从过去的第8名升至第2，为10.2%。 经营状况最好的前8名行业中1995年有3个是服务业，现在有5个是服务业。跨国公司战略调整北京大学光华管理学院MBA2000级教案36若干国家跨国公司营业收入收益率比较北京大学光华管理学院MBA2000级教案37若干国家跨国公司营业收入收益率比较（续表）资料来源：美国财富杂志北京大学光华管理学院MBA2000级教案38战略调整与业务重组90年代初期美国企业的调整与改革 通用电气GE 国际商用机器公司IBM 联合技术公司UTC 杜邦DU PONT北京大学光华管理学院MBA2000级教案39战略调整与业务重组美国跨国公司的战略调整、业务重组和机构改革的原则是： 企业经营目标：首先为股东赢利，不断提高资产收益率 企业战略调整：从制造业向服务业转变，从硬件产品向软件产品和解决方案转变。 企业业务重组：突出核心业务，发展相关多元化业务 企业机构改革：减少层级，精简人员，贴近客户，增加灵活性和适应性北京大学光华管理学院MBA2000级教案40战略调整与业务重组 90年代中期西欧企业的改革 主动改革的德国企业 戴姆勒奔驰公司DBAG 大众汽车VW 赫司特HOECHST 西门子SIEMENS北京大学光华管理学院MBA2000级教案41战略调整与业务重组亚洲金融危机中被迫改革的韩国企业 三星、现代、大宇、LG和鲜京5大集团整改分为3个阶段第一阶段，压缩经营领域，突出主营业务第二阶段，分解集团，主营业务公司独立经营第三阶段，为增强主营业务竞争力，要求企业与外企合资合作、清理无竞争力企业北京大学光华管理学院MBA2000级教案42战略调整与业务重组90年代末开始调整和改革的日本企业日本企业改革内容包括： 调整企业经营目的。目前多数公司认为，企业必须重视为股东赢利。索尼公司现在吧股东、员工和客户三者利益摆在同等重要的地位。 调整企业发展战略，突出企业经营重点 从以日本为中心的国际化转变为以世界市场为目标的全球化 进行企业管理结构的改革 进行财务制度改革 进行人事制度改革北京大学光华管理学院MBA2000级教案43跨国公司的全球购并与战略重组战略调整和业务重组是跨国公司之间收购兼并的基本原因，收购兼并则进一步推动了跨国公司的战略调整和业务重组以GE为例，通过业务重组，从80年代初的45个业务部门减少到12个，出售企业回收资金占80年代销售额30%（每年约100亿美元）收购资金高达700亿美元。北京