酒店行业新展望：春风十里，静待花开

请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 Table_PageTop 酒店 /行业深度报告 目 录 1. 从经济型到中高端，有限服务型酒店大有可为 . 51.1. 星级酒店式微，有限服务崛起 .5 1.2. 有限服务型酒店的前世今生 .6 1.2.1. 发展历程：起步到上市、经济型到中高端 . 6 1.2.2. 竞争格局：锦江、华住、首旅三分天下 . 7 2. 新周期：酒店行业迎来复苏 . 82.1. 酒店周期性及经营指标分析 .8 2.2. 现状：酒店行业全面回暖 .10 2.3. 供需关系改善利于本轮复苏持续 . 11 3. 龙头对比：收入端、成本端、费用端 . 143.1. 三大酒店集团全品类布局 .14 3.2. 收入端：直营 &加盟 .16 3.3. 成本端：租金、折旧、人工是最大成本 .19 3.4. 费用端：建立会员体系，降低渠道费用 .21 4. 从趋势看空间：存量整合和转型升级 . 234.1. 存量整合：酒店龙头的增量 .23 4.2. 转型升级：盈利能力将提升 .24 5. 投资建议 . 255.1. 首旅酒店：收购如家，融合再生 .25 5.2. 锦江股份：混改预期，资源优渥 .25 6. 风险提示 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 26 Table_PageTop 酒店 /行业深度报告 图目录 图 1： 我国现代酒店行业发展历程 . 5 图 2： 酒店行业分类标准 . 5 图 3： 星级酒店式微：数量减少 .6 图 4： 星级酒店式微：营收下滑 .6 图 5： 2006-2016 年我国有限服务连锁酒店规模及增速 .6 图 6： 有限服务型酒店从经济型向中高端转型升级 .7 图 7： 2017 年我国有限服务酒店集团 CR3 达 44.1%.7 图 8： 2017 年有限服务酒店品牌 CR3 为 23.3%.7 图 9： 2017 年经济型连锁酒店品牌 CR3 达 38%.8 图 10： 2017 年中端连锁酒店品牌 CR3 为 42%.8 图 11： 酒店行业具备明显的周期特点 8 图 12： 出租率与非制造业 PMI（商务活动）相关性较强 .9 图 13： 平均房价跟随并滞后于出租率变化 9 图 14： 2012-2017 年酒店行业景气指数 .10 图 15： 华住、锦江、如家 RevPAR 增速自 2016Q1 转正 .10 图 16： 全国样本星级酒店经营数据自 2017Q2 回暖 10 图 17： 我国酒店客房需求增速超过供给增速 .11 图 18： 2004-2016 年我国住宿业和餐饮业固定资产投资完成额（亿元）及增速 .11 图 19： 2016年后我国新增酒店数量明显下降 .11 图 20： 在建和筹建中客房数量呈下降趋势 .12 图 21： 未来计划中客房数量同比下降 .12 图 22： 宏观经济景气指数不断攀升 . 12 图 23： 非制造业 PMI 指数长期处在枯荣线上 . .12 图 24： 2006-2015年全国旅游人次 CAGR达 12.5%.13 图 25： 2006-2015年全国旅游收入 CAGR达 21%.13 图 26： 中国和美国旅游人均出游率对比 .13 图 27： 三大酒店集团全品类布局 .16 图 28： 2014-2016 年如家酒店收入（亿元）结构 .16 图 29： 2014-2016 年华住酒店收入（亿元）结构 .16 图 30： 2014-2016 年锦 江酒店收入（亿元）结构 .17 图 31： 2017H1三大酒店集团收入结构对比 17 图 32： 2014-2016 年如家直营和加盟门店结构 . .17 图 33： 2014-2016 年华住直营和加盟门店结构 .17 图 34： 2014-2016 年锦江直营和加盟门店结构 .17 图 35： 2017H1三大酒店集团门店结构对比 . .17 图 36： 直营收入结构（以锦江股份为例） .18 图 37： 加盟收入结构（以锦江股份为例） .18 图 38： 2016年华住直营酒店成本结构 .19 图 39： 2016年锦江直营酒店成本结构 .19 图 40： 2015 年如家直营酒店成本结构 .19 图 41： 三大酒店集团直营店成本结构对比 . .19 图 42： 三大酒店集团租金和能耗占直营收入比重 .20 图 43： 华住单直营店租金和能耗成本（万元） .20 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 26 Table_PageTop 酒店 /行业深度报告 图 44： 我国劳动人口总量自 2012年开始下降 .20 图 45： 住宿餐饮行业人员工资不断攀升 .20 图 46： 酒店集团人工成本占直营收入比重攀升 .20 图 47： 人房 比华住 华住 >如家