白酒行业行业深度分析报告之次高端白酒系列
行业深度分析 /白酒2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 连续验证，趋势不断强化， 2018Q1 开门红高度可期 . 41.1. 2015 年以来，次高端的营收增速持续上台阶 . 4 1.2. 调整有先后，逐渐走向同步，共振加强 . 4 1.3. 上 半年优异， 2017Q3 继续高增长 . 5 1.4. 旺季拉长， 2018Q1 开门红高度可期 . 5 2. 次高端逻辑核心：外部景气消费升级提速 +治理改善 +全国化 . 72.1. 次高端逻辑得到进一步的确认， 2018 年将继续 . 7 2.2. 行业景气度提升已是共识，消费升级提速 . 8 2.3. 白酒核心价格带更清晰，次高端竞争结构有利 . 10 2.4. 治理改善的次高端品牌更具高成长性 . 11 2.5. 全国化拉开序幕，至 2021 年次高端或达 1000 亿规模 . 11 2.6. 高端白酒投资逻辑升级换挡利好次高端 . 13 2.6.1. 茅台云商里程碑式意义 拉长景气周期 . 13 2.6.2. 五粮液、泸州老窖将以挺价为主，对次高端无价格压力 . 13 3. 次高端估值具有独特性，市值空间判断最重要 . 153.1. PE/g、合理市值规模优先，市销率和 PE 市盈率辅助 . 15 3.2. 合理市值规模的简单测算 . 15 4. 投资建议：核心标的为山西汾酒、沱牌舍得、水井坊 . 164.1. 山西汾酒： 2017-2019 国企改革最核心标的 . 16 4.1.1. 省内省外齐高增， 2018 年省外增长目标高 . 16 4.2. 水井坊：治理规范，产品结构最清晰，全国化态势好 . 17 4.3. 沱牌舍得： “博弈 ”近尾声，隐含大弹性 . 18 5. 风 险提示 . 20图表目录 图 1：次高端白酒季度累计营收增速显著上台阶 . 4 图 2：姊妹篇报告对次高端逻辑的判断 . 7 图 3：姊妹篇报告部分关于投资逻辑的章节 . 7 图 2：次高端为什么处在最好时光 . 7 图 2：茅台酒的批价持续上行 . 8 图 6：高端白酒预收款余额持续走高 . 8 图 8：住宿和餐饮不变价格生产总值增长情况 . 9 图 9：批发和零售业不变价生产总值增长 . 9 图 9：富裕人群的增长，为品牌 /次高端及以上白酒消费夯实基础 . 9 图 10：城镇居民人均年可支配收入持续增长 . 9 图 11：三个核心价格带越发清晰 . 10 图 12：次高端不断获得中档白酒消费升级支撑 . 10 图 13：次高端预计每年规模增长 150 亿至 2021 年预计可达千亿 . 11 图 14：次高端高增长的来源主要是全国化和成熟市场的市占率提升 . 12 图 15：水井坊公司市占率示例 . 12 图 16：水井坊核心十大市场分布 . 13 图 17： 2016 年汾酒销售分布情况 . 17 图 18： 2017 年 1-9 月汾酒销售区域分布估计 . 17 行业深度分析 /白酒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19： 沱牌三款新品天特优曲（价格分别为 238、 138、 98 元） . 19 表 1： 2014 年以来不同价格带白酒营收增速表现 . 4 表 2：次高端白酒累计收入增速；次高端调整节奏不完全一致，但逐渐走向同步，加强共振 . 5 表 3：次高端三家公司 Q3 收入增速展望 . 5 表 3： 2018 年春节晚，旺季明显拉长 . 6 表 3：次高端三家公司 2018Q1“开门红 ”收入增速展望 . 6 表 6： 2015-2017 高端酒收入增速向好 . 8 表 7：次高端白酒集体实现内部改善 .
