财经法规课件财务管理学课件第四章

,第四章 项目投资决策,第一节 项目投资决策概述,一、项目投资决策与企业价值最大化 （一）项目投资决策的内容 项目投资决策又称资本预算。资本预算，即是有关资本投资所涉及现金流量及其风险程度分析的预算。公司经营过程中必须要选择产生满意的现金流入和收益率的投资项目。 因此，我们要决定某个项目是否值得投资，并且要能够在不同的项目之间进行取舍。资本预算就是为了实现这一目的，而对各个项目进行评估、比较以及筛选的一套方法。,（二）项目投资决策与企业价值最大化,二、项目投资的分类 （一）按投资目的划分 项目投资按投资目的划分主要分为资产更新项目、扩大经营项目、法定投资项目、研究与开发项目。 1资产更新项目 2扩大经营项目 3法定投资项目 4研究与开发项目,（二）按项目之间的关系划分 项目投资按可供选择的数量划分可分为独立项目、互斥项目和关联项目。 1独立项目 2互斥项目 3关联项目,第二节 长期投资,长期投资，是指投资回收期在一年以上，主要目的是提高企业的生产能力，提高企业的竞争力。 投资是企业生存、发展和获利的保障，即使是企业在投入运营后，也需要不断的投资来进行设备维修、调整产品结构、扩大再生产等，这样才能保障企业在激烈的市场竞争中，增强自身能力，提高竞争力，实现持续稳定地发展。,三、项目投资决策的程序 1寻找有价值的投资项目 2估算与项目计划相关的现金流量 3进行项目计划的取舍 4项目的实施和考评,四、项目投资评价的基本原理 项目投资评价的原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。这一原理涉及资本成本、项目收益与股东财富之间的关系。,投资的必要报酬率可以用资本成本率来代替，这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。 企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。,第二节 项目投资现金流量分析,一、现金流量分析概述 （一）现金流量的含义 现金流量（Cash flow）是指投资决策中一个长期投资项目在其寿命周期内（从起点到终点，如图所示）可能发生的现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要依据和重要信息之一。 这里的“现金”是指广义的现金，它不仅包括各种货币资本，而且还包括与项目相关的非货币资源的变现价值。,（二）确定现金流量的假设 为了正确地评估现金流量，相关的假设如下： 1投资类型的假设 2财务可行性分析假设 3全投资假设 4建设期投入全部资本假设 5经营期与折旧年限一致假设 6时点指标假设 7确定性假设,（三）现金流量的分类 1按现金流向不同划分 （1）现金流出量 现金流出量是指一项投资所引起的公司现金支出的增加额。如建设投资、设备购置支出、增加的营运资本、付现经营成本、所得税等。 （2）现金流入量 现金流入量是指一项投资所引起的公司现金收入的增加额。如营业现金收入、固定资产残值收入或变现收入、垫支的营运资本的回收等。 （3）净现金流量 净现金流量是指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净现金流量为正值，反之为负值。,2按投资项目所处时期不同划分 （1）初始现金流量 投资前费用。设备购置费用。设备安装费用。建筑工程费。无形资产投资。营运资金的垫支。原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益。不可预见费。,（2）经营期间现金流量 经营现金收入：经营成本，又称为付现成本。缴纳的各项税款。固定资产折旧费。 （3）项目终结现金流量 主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、停止使用的土地的变价收入及原来垫支在各种流动资产上的资本的回收等。,二、估算现金流量的原则 （一）使用现金流量而不是利润 （1）在项目整个投资有效期限内，利润总计与现金净流量总汁是相等的，所以现金净流量可以取代利润作为评价长期投资方案优劣的基础指标。,例：某公司有一项目投资，总额为l 000万元，分4年在年初支付工程款，建设期为3年，第4年年初开始投产，项目寿命期为5年，项目终结时无残值。投产开始时垫付流动资本300万元，结束时收回。项目投资后每年销售收入900万元，付现成本600万元。假定按直线法和双倍余额递减法分别计提折旧，试分析该项目的现金流量和利润 。,（2）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 （3）采用现金流量使投资决策更符合客观实际。 （4）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。,（二）考虑增量现金流量 例：某公司原有一台旧设备，可以用来生产产品。如果旧设备目前变现，市场价值只有4万元，账面价值10万元。公司现考虑购买新设备，新设备市场价值40万元，购买新设备的同时将旧设备变现。公司适用的所得税税率为25。分析大华公司初始投资的现金流量。,解析：由于公司要变卖旧设备，因此，在考虑投资新设备时不能忽略旧设备的处理。该公司初始现金流分析如下： 增量投资=新设备投资40万元旧设备变现4万元=36万元（现金流出） 出售旧设备为4万元，但账面价值有10万元，因此，变现旧设备损失可以抵税，少缴的税款=（账面价值1 0万元变现价值4万元）所得税率25=1.5万元（现金流入） 新没备初始投资净现金流出量=36万元1.5万元=34.5万元. 这说明与购置新设备相关的初始投资增量现金流量是34.5万元，而非40万元。,（三）关注新项目对公司其他方面的影响 （四）考虑净营运资本的需求 （五）牢记沉没成本不是增量现金流 （六）勿忘机会成本 （七）考虑相关的非现金费用 （八）忽略利息支付和融资现金流,三、初始现金流量的估算,初始现金流量最关键的问题是预测投资额 （一）逐项测算法 逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总一预测投资额的一种方法。,例：甲公司是一家高新技术企业，成功研制了一种商用的草坪节水喷灌控制系统。如果将它投产，需要生产场地、厂房和设备。公司现在可以购买一块价值1 000万元的地皮，在此之上建造厂房，造价约700万元，工期为两年，第1年需投资500万元，余下资金为第2年的投资额。两年后，厂房竣工交付使用，公司需要购置900万元的设备进行生产，另需运输及安装费40万元。为满足生产所需的材料等流动资产，还需投入净营运资本200万元。请对慧达公司初始投资进行分析。,（二）单位生产能力估算法 拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 需要注意以下几个问题： （1）同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得 （2）如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。 （3）作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大的误差。 （4）要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测得出的投资,四、经营期间现金流量的估算 经营期间现金流量主要是指项目投产后生产经营活动所产生的增量现金流量。估计营业现金流量的一个主要问题是要考虑所得税的影响。所得税是企业的一种现金流出，应纳税所得额的大小与会计利润有密切的关系，而利润大小受折旧额和摊销额等的影响。 考虑到无形资产摊销额相对折旧而言较小，后面的经营期间现金流量的分析中，只考虑折旧因素。,（一）所得税和折旧对现金流量的影响 1税后成本与税后收入 凡是可以减免税负的项目，要将其其减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。 与税后成本相对应的概念是税后收入。企业营业收入的金额会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收入： 税后收入=收入金额（1-税率）,2折旧的抵税作用 折旧是一种非付现的成本支出，所以它本来与现金流量无关，但是，折旧作为一种费用会减少利润，进而影响所得税支出。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。所以，折旧对投资决策产生影响，实际是由所得税引起的。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。,例：假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表48。,（二）经营期间现金流量的估算 1根据直接法计算 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。 营业现金流量=营业收入付现成本所得税 （1）,2根据间接法计算 企业每年现金增加来自两个主要方面：一方面是当年增加的净利；另一方面是计提的折旧以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。 营业现金流量=税后净利润+折旧 （2） 公式（2）与公式（1）是一致的，可以从公式（1）推导出来。 付现成本营业成本折旧 营业现金流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入（营业成本折旧）所得税 =营业利润+折旧所得税 =税后净利润+折旧,3根据所得税对收入和折旧的影响计算 由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。 税后成本=支出金额（1税率） 税后收入=收入金额（1税率） 税负抵税=折旧税率 因此，现金流量应当按下式计算： 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 （3）,这个公式也可以根据公式（2）直接推导出来： 营业现金流量=税后净利+折旧 =（收入成本）（1-税率）+折旧 =（收入付现成本折旧）（1税率）+折旧 =收入（1税率）付现成本（1税率）折旧（1税率）+折旧 =收入（1税率）付现成本（1税率）折旧+折旧税率+折旧 =收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率,例4-5：沿用例4-3，甲公司的上述投资项目运营期限为5年。预计第1年的销售量为l0 000个，单位售价为2 000元。变动成本率为40%，未计入折旧费用的每年固定成本费用为600万元，公司对这两项成本均支付现金。厂房和生产设备的经济使用年限分别为20年和5年。计算税法允许的折旧费用时，全额折旧，对厂房使用直线法，而生产设备使用双倍余额递减法。公司适用的所得税税率为25。请对甲公司经营期间的现金流量进行分析。,解析：对经营期间现金流量分析，首先要计算固定资产的折旧。由于土地不允许计提折旧，因此，只考虑厂房和设备的折旧。投资项目经营第1年税法允许的折旧费用计算如下： 厂房折旧费用=7 000 000（1/20）=350 000（元） 生产设备折旧费用=9 400 000（1/52）=3 760 000（元）,若根据所得税对收入和折旧的影响计算，运用公式得： NCF=收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 =10 000 0002（1-40）（1-25%）6 000 000（1-25）+（350 000+3 760 000）30=5 527 500（元）,五、项目终结时现金流量的估算,在项目终结时，最后一期的现金流除了正常经营活动产生的现金流量外，还有处理设备的价值和营运资本的回收。 1公司处理设备的价值与设备的账面价值相等，不考虑税收。 2若处理设备的售价低于设备的账面价值，可抵扣应税收益。 3若设备的售价大于账面价值，作为经营收益纳税。 4若设备的售价大于账面价值，并且大于原始价值，其差额部分要视具体情况纳税。,在前例中，若设备的账面价值不变，出售设备的价值为120 000元，而设备的原始价值为110 000元，则120 00050 000=70 000（元），这一数额可以分解为两部分，即： 原始价值账面价值=110 00050 000=60 000（元），这部分作为经营收益加到原来应税收益中； 处理售价原始价值=120 000110 000=10 000（元），这部分视为设备的增值部分，作为资本利得。,有关处理设备征税问题，各国有不同的规定，在资本预算时应根据具体情况来确定。比如，按美国1986年税法改革条款，这两部分征税34%，而加拿大的税法则将后者的一半加到应税收益中。根据我国的税法，这两部分均应作为应税所得，交纳企业所得税。,例4-6：沿用例4-3，甲公司投资项目结束时，土地的售价预计为l 200万元，厂房和设备的净残值分别为400万元和l 00万元。请分析该公司项目终