财务成本管理课件 12第四章财务估价

第四章 财务估价资产的(内在）价值是由其未来现金流量的 现值所决定 帐面价值 市场价值 若市场是有效的，则市场价值与 内在价值一致 清算价值 清算时一项资产的拍卖价格 v一、概念 一年后v 存入银行（i=10%） 110（+10） 10% 100元 投资项目（15%） 115（+15） 保险柜 100v以工业企业资金流通为例：vG W-P-W G G=G-G v货币的时间价值-指货币经历一定时间的投v 资和再投资所增加的价值。 第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值v 从量的规定性看，货币的时间价值-指在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率v 一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的1万元，到年终其价值要高于1万元。v例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；若延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10%，试问现付与延期付款比较，哪个有利？ （1）40万元（2）存入银行 40X（1+10%X5）=60万元 6052=8万元的利益 可见，延期付款52万元，比现付40万元更为有利。 现在5年后 1、时间价值产生于生产流通领域，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域 2、时间价值产生于资金运动之中，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量 3、时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢，因此企业应采取措施加速资金周转，提高资金使用效率。认识：v二、货币时间价值的计算v如： 现在 =10% 一年后v 1000 1100v 909 1000v 现值 终值v（一）复利终值S和现值Pv S=P（1+i）n =P (S/P, i ,n) S复利终值；P复利现值； i利息率； n计息期数。(S/P, i ,n)复利终值系数v复利现值vS=P（1+i）n P=S /（1+i）n =S 1 / （1+i）n =S (P/S，i ，n) 其中：(P/S，i ，n) 复利现值系数例：某人有10000元，投资债券，利率为3%，问多少年后本利和可达到12000元？ S=P（1+i）n =P（S/P，i, n) 12000=10000X（S/P，3%， n） （S/P，3%， n）=1.2v 6 1.194v n 1.2v 7 1.2299v n-6 1.2-1.194v 7-6 1.2299-1.194v n =6.16（年）v上例中，如果5年后增值到12000元，则i=？v（S/P，i, 5)=1.2 i=3.71%（二）年金终值和现值的计算年金在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。年金的种类：后付年金、现付年金、延期年金、永续年金1. 后付年金（普通年金）-每期期末的等额收付款v后付年金的终值 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1+i)0 A (1+i)1 A (1+i)2 A (1+i)n-2 A (1+i)n-1 S S = A(1+i)0+A (1+i)1+A (1+i)2 + +A (1+i)n-2+A (1+i)n-1 S (1+i)= A (1+i)1+A (1+i)2 + +A (1+i)n-1+A (1+i)n - S (1+i)- S = A(1+i)n -A 年金终值的计算公式可写成： 称作年金终值系数S S = A = A （S/AS/A，i i ，n n）Sv例：某公司5年后需要偿还长期借款100万元，该公司为了保证到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行存入一笔资金建立偿债基金，利率为10%，问每年应存入多少资金？vS=A（S/A， i ，n）v其中：v 1v （S/A, i, n)偿债基金 系数v后付年金的现值 0 1 2 n-1 n A A A AA 1 / （1+i）1A 1 / （1+i）2A 1 / （1+i）n-1A 1 / （1+i）n Pv 由图可知,年金现值的计算公式为: P=A (1+i)-1+ A (1+i)-2 + A (1+i)-(n-1) + A (1+i)-n P (1+i) =A+A (1+i)-1+ A (1+i)-2 + A (1+i)-(n-1) - P i=A1- (1+i)-n 年金现值计算公式可写为： P = A (P/A,i,n)P = A (P/A,i,n) （1+i）n1 1（1+i）-n(P/A，I,n) = = i（1+i）n i例2：某企业需要某一设备，如果购买其价款为5800元，如果租用这种设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试问企业该选择哪一方案？已知：A=1000，i=5%，n=6， 求：P=？ P=A（P/A，i，n） =A1（1+i）-n /i =1000X5.076=5076（元）v例：某公司以7%年利率向银行贷款400万元投资一大型项目，该项目有效期为15年，问每年至少应取得多少收益才能在15年内收回投资？vP=A（P/A，i ，n）vA=P 1/（P/A，i ，n）=400X1/9.1079v =43.92（万元）投资回收系数v2. 预付年金（先付年金）-每期期初的等额收付款v 0 1 2 3-n-1 nv A A A A A (1)终值 (2)现值 公式=A(S/A,i,n)(1+i)公式=A(S/A,i,n+1)-1公式=A(P/A,i,n)(1+i)公式p=A(P/A,i,n-1)+1v3. 递延年金-最初若干期(M期)没有收付款，以后各期收到或支付等额款项。v 0 1 2-m m+1 m+2-m+nv A A - Av 0 1 2 n终值S=A(s/A,i,n)现值 公式P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m) 公式 p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m)v例：某公司计划购建一处房产，房主提出两种付款方案：v（1）从现在起每年年初支付20万元，连续支付10次，共计200万元。v（2）从第5年开始每年年初支付25万元，连续支付10次，共计250万元。 公司的资金成本率为10%，问公司应选择哪一种方案？解：（1）P=A（P/A，10%，10-1）+1 =20X（5.759+1） =135.18（万元） （2） m m+1 m+10 0 1 2 3 4 5 6-13 25 25 25 25P =A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3) =25X6.145X0.751 =115.38(万元）v4. 永续年金-无限期的年金v P= A / i （三）一年内多次计息的时间价值计算 年限 n年 5年 一年计息次数 m 次 4次 计息期 1/ m 年 1/4 即每季 计息期利率 =i年/ m =10%/4=2.5% 计息的期数 = m n =45=20 期 利率r与期数t与计息期的时间单位保持一致计息期 利率r 期数t 年 年 i 以年为单位的期数 半年 半年 r 以半年为单位的期数 季 季度 r 以季度为单位的期数例：一张面额为1000元的3年期债券，票面利率为10%每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每年计息一次，到期的本利和又是多少？ 解： r=10%/2=5% t=2X3=6 实=10.25% S =1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34 =1340(元）若每年计息一次， 则 S = 1000X（S/P，10%，3） =1331（元）v1、证券估价包括 债券的估价v 股票的估价2、证券估价包括 发行价格的确认（筹资者）v 购买价格的确认（投资者）v3、证券的价格 预期未来现金流入的现值。v (内在价值）v因此，证券估价v 就要估计持有期间的现金流量的分布，v 采用贴现的办法计算证券的价格v 第二节 债 券 估 价v一.债券的概念v 1、债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。 2、债券特征：（1）面值发行者承诺到期日支付的金额（2）到期日偿还本金的日期（3）票面利率（4）付息期 A. 定期付息，到期还本（半年或一年等 ) v B. 到期一次性还本付息二. 债券的价值 （一）基本模型 折现率r投资者要求的必要报酬率（或市场利率） 1、 投资决策的原则： 当债券的价值市场价格，债券才值得购买 不同的购买价，决定债券的实际收益率： 等价购买 实际收益率=必要报酬率 低价购买 高价购买 1041元 甲 公司债券值得购买。（2）乙公司票面利率8，单利计息，到期一次还本付息，发行价1050元； P=(100085+1000）（p/s,6%,5) =1046.22元 1050 不值得购买（3）丙公司票面利率0，发行价750元，到期按面值还本 P=1000（p/s,6%,5)=747.3元 折价 溢价v例：某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期。v解：（1）必要报酬率为8%，则：P=80X（P/A，8%，5）+1000X（P/S，8%，5） =1000（元） （2）必要报酬率为10%，则:P=80X（P/A，10%，5）+1000X（P/S，10%，5 =924.28（元） （3）必要报酬率为6%，则：P=80X（P/A，6%，5）+1000X（P/S，6%，5） =1084.29（元） v （三） 债券价值与到期时间v 债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。票面利率必要报酬率 价值面额 降低 面值v 增加v （四）债券价值与利息支付频率（付息方式）1、纯贴现债券（按单利计算，到期一次还本付息v P=M（1+i*n)(P/S, ,n)v例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率3%，按单利计算，到期一次还本付息。必要报酬率为2%。P=1000X（1+3%X5）（P/S，2%，5）=1041.562、平息债券（利息在到期时间内平均支付） P=I （P/A，n）+M（P/S，n）例：某债券面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，5年到期。设必要报酬率为10%。 M=2 mn=25=10P=80/2X（P/A，10%/2，2X5）+1000（P/S，10%/2，2X5）=40X7.7217+1000X0.6139=922.77（元）v3、 永久债券（没有到期日，如优先股）v P=I/=利息/必要报酬率v（五）流通债券的价值-从现在算起以后各期应付利息及本金的现值之和。例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，20X1年5月1日发行，v20X7年5月1日到期。现在是20X5年5月2日，设必要报酬率为10%，问债券的价值？ 0 1 20 1 2X1.5.1 X2 X3 X4 X5.5.2 X6.5.1 X7.5.1 X1.5.1 X2 X3 X4 X5.5.2 X6.5.1 X7.5.1 80 8080 80 1000 1000 债券20X5年5月2日的价值 P=80 X（P/A，10%，2）+ 1000（P/S，10%，2） =965.24例：两年前，某公司财务主管用例：两年前，某公司财务主管用10501050元购买了元购买了面值为面值为10001000元、利率为元、利率为8%8%、期限为、期限为1010年的债券年的债券，当时市场利率为，当时市场利率为7%7%，每年末付息一次。目前，每年末付息一次。目前市场利率突然上升到市场利率突然上升到9%9%，公司面临现金短缺，公司面临现金短缺，必须尽快卖掉债券，债券的出售价格应是多少必须尽快卖掉债券，债券的出售价格应是多少？公司收益或损失多少？公司收益或损失多少？v解： V=1000X8%X（P/A，9%，8） +1000X（P/S，9%，8）=944.68（元） 1050X（S/P，7%，2） 1000X8%X（S/A，7%，2） =1036.55（元） 损失=944.68-1036.55 =-91.87（元三、债券的收益率（根据价格确定实际报酬率)v（一）每年付息一次，到期还本 1.试误法（考虑资金的时间价值）例：某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每