自-投资类损益对企业利润的影响分析——基于2012年中国500强企业的研究-仇

投资类损益对企业利润的影响分析基于01年中国500强企业的研究摘要:随着中国资本市场的发展,企业投资规模逐渐扩大，投资类损益对利润形成的影响日趋明显。将投资类损益纳入对企业业绩的考核,将更全面、更综合地反映企业的经营业绩。本文先对现代经营环境下，企业投资规模扩大的成因以及会计准则为此做出的调整进行概述。然后重点阐述了投资类损益对企业利润结构的影响。投资类损益在会计核算上主要依托投资收益与公允价值变动损益两个科目,本文分别对两者占利润总额的比重、损益来源、对盈余质量的影响等方面进行了分析。最后,在比较了与投资损益相关会计信息的质量之后,本文建议将企业战略性投资损益以及对金融工具的风险管理能力纳入企业业绩考核之中,并将公允价值变动损益作为有效的参考信息。希望能够为我国建立更完善、更公允的企业排名机制提供一定的参考价值。关键词:投资损益; 利润结构; 公允价值、盈余管理一、引言企业通过开展不同业务获取利润,一直以来,主营业务利润被认为是企业最重要、最核心的利润构成。但是,随着我国投资市场的多样化、证券市场的完善化,投资类损益逐渐成为构成企业利润的另一重要来源。企业投资从广义上可分为对内投资与对外投资。对内投资主要指以再生产为目的的经营项目投资,其实质是为了主营业务的延伸与拓展。对外投资包括实体投资、无形资产投资以及证券市场投资。本文所定义的企业投资主要指以长期战略为目的的长期股权投资和以短期获利为追求的金融工具与衍生金融工具投资。虽然企业投资类损益正悄然改变着利润表的构成比例，但市场显然对以“营业收入”为主的企业排名标准情有独钟。以财富杂志为例，其在201年首次发布的“中国5强企业”排名，仍然延续了 “全球50强企业”所采用的排名方式,即以“营业收入”作为排名最重要的指标。一个历经了50多年考验的排名指标固然有其科学性,但是随着全球投资市场的复杂化,企业投资规模的多样化,企业投资类损益正逐渐扩大其对企业利润的影响,虽然学术界一直以来都将投资类损益占利润总额的比重视为降低企业盈余质量的因素之一,却也不得不正视其在现代经营环境中日益增长的影响力。那么,投资类损益在利润结构中究竟扮演着什么样的角色？将其纳入对企业业绩的考核又将带来哪些问题?本文希望通过对01年中国500强企业财务数据的分解与研究,了解这些企业的投资类型、投资规模及投资回报。同时,本文也旨在通过对数据的分析与比对，说明企业投资类损益对利润结构的具体影响。二、投资规模化的成因与会计准则的调整（一）推动企业投资规模扩大的成因现代经营环境中,企业投资规模不断扩大,投资收益额对企业的影响力与日俱增。本文认为，推动我国上市企业投资收益额递增的原因主要有三个方面。1.股权分置改革股权分置,一直以来都被视为是中国资本市场的症结之一。在我国资本市场形成的初期,由于制度设计上的历史局限性而将上市公司股份分裂为流通股与非流通股两个部分。这种上市公司股权二元结构的制度设计，对中国资本市场的发展存在巨大的隐患。一来,由于非流通股持有者与流通股持有者之间的利益冲突,致使资本市场财务信息透明度低，形成不对称、不公平的投资环境。再者,股权分置制度下的资本市场缺乏资产定价功能，股票价格与公司价值之间缺少相关性，造成股票价格虚高，形成经济泡沫。我国自00年起开始实施的股权分置改革，对推进我国资本市场的健康发展有着巨大而长远的意义。表 004年至006年年平均投资收益额204年200年200年平均投资收益额(元）5860.2261261759324099.39增长率(%)3.5%29.49%表1以20年中国0强企业为样本数据,选取了其中在204年至206年间财务信息完整的35家A股上市公司作为研究对象。数据显示，2004年至200年间企业平均投资收益额增长快速,200年的年平均投资收益额增长率高达2949%。006年恰逢我国沪深两市股权分置改革的高峰时期，206年末，沪深两市中累计完成或进入股改程序的企业达到1303家,标志着我国股权分置改革的基本完成。这在很大程度上促进了企业股权投资规模的扩大。利用资本市场进行并购扩张是现代企业增长的重要方式之一,股权分置改革的成功,改变了并购方支付对价的方式，并购方可以通过向被并购方定向增发流通股的方式来支付对价，从而大大减少了现金的支出，企业通过对资本市场与金融工具的充分利用，使大规模的并购扩张成为可能,也在一定程度上避免了预算约束的限制。同时,股权分置改革使市场的价值发现功能显著提高,一定程度抑制了上市公司股价中存在的泡沫。因此,股权分置改革为我国上市公司扩大投资规模，获取投资收益创造了良好的条件。证券市场完善化根据相关资料显示,206年我国上市公司参与证券投资的数量为35 家,208 年增至56 家,至009达到609家，而到2012年，共有903家上市公司参与证券投资，近年参与证券投资的上市公司数量呈现出逐年递增的趋势。这在很大程度上归功于证券市场的发展与进步。首先,完善的法律法规促使上市公司的信息披露更加透明。其次，监管制度的落实保证了证券市场的稳定发展。再次,我国正逐渐建立起多层次的证券市场体系，主板、中小板及创业板三大资本市场满足了不同的交易需求。此外，股票、债券、现货、期货市场的协调发展，极大丰富了金融产品及衍生产品的投资种类。我国证券市场逐步与国际接轨，为企业进行证券投资提供了更广阔的平台。（二）新投资环境下会计准则的调整利润结构的变化利润一直以来都是评价企业经营业绩的重要指标之一，由于2007年中国新会计准则的实施，利润的构成发生了巨大的调整。7年之前,利润由主营业务利润、其他业务利润、投资收益、营业外收支净额及补贴收入和前期损益调整构成。而在2007年之后,为了适应我国经营、投资环境的改变,新会计准则对利润结构进行了一定调整，主要表现为以下几个方面：（1）在核算营业利润时，不再区分主营业务利润与其他业务利润。()新增了资产减值损失与公允价值变动损益两个科目的列示。其中，公允价值变动损益科目与新会计准则引入的公允价值计量概念息息相关,该科目反映了金融工具等采用公允价值计量的资产在持有期间因公允价值变动所产生的暂时性差异。（）投资收益被纳入企业营业利润的核算之中，该科目主要用于核算长期股权投资收益以及金融资产的投资收益。 从新会计准则对利润核算的调整中，不难看出,中国的新会计准则正在逐渐为适应更复杂、更多样化的投资环境而做出改变。将投资收益纳入营业利润的核算,意味着不再将投资收益定义为与企业日常经营完全无关的收益项目。现代经营环境中,企业投资日趋频繁化、规模化，企业不仅投资于以短期盈利为目的的金融资产，同时也进行与企业战略相关的股权投资,使企业逐渐步入多元化的经营格局，经过科学规划的战略性投资将为企业利润的持续增长做出贡献。新制定的利润结构正是满足了企业多元化经营的会计核算需求。2.公允价值计量模式的引入我国在200年颁布的新会计准则首次引入了公允价值计量的概念,公允价值主要用于对金融工具、投资性房地产、企业合并、股份支付、生物资产、债务重组和非货币性交换的初次计量与后续确认。随着证券市场的发展，金融产品与衍生金融产品的品种呈多样化的发展趋势，企业的投资选择范围更广、规模更大。以公允价值作为计量基础，使金融产品的会计核算更具及时性、相关性与可靠性, 早在19年,FSB发布SFAS13时便已明确表示，“公允价值是计量金融工具最佳的计量工具，对衍生工具而言，公允价值是唯一相关的计量属性”。公允价值计量模式的引入,不仅能够及时反映金融工具因市场价格变化而发生的潜在损益。同时，对于衍生金融工具来说，新会计准则首次将其纳入表内核算，对其按公允价值进行计量，这改变了我国衍生金融工具长期以来表外核算的情况，提高了衍生金融工具相关会计信息的质量。因此，公允价值计量模式的引入既符合我国新兴投资市场的会计核算要求,也为推进投资市场的稳定发展做出了贡献。三、投资类损益对利润结构的影响（一） 投资收益对利润结构的影响1利润结构与投资收益比重的分析表2 208-0年利润总额与投资收益变动比率2080092010201投资收益变动率-40%16659%17.27%利润总额变动率-254%1.8%38.5%15.71%首先,本文考察了投资收益变动与利润总额变动的相关性，从表-1中可知，自2008年后,中国资本市场逐渐从金融危机的阴影中走出,209-21年间,32家样本企业的利润总额与投资收益的变动比率均为正值，说明两者的总额均呈现逐年递增的态势,尤其是2011年，投资收益总额的增长幅度首次超过了利润总额的增长。经核算,利润总额与投资收益变动率的相关系数达到了08199，说明两者之间具有强相关性，进一步佐证了投资收益对利润总额的贡献的显著性。其次,我们对利润构成进行分解。在对利润结构的分类中，本文参考了黄晓波与张袁媛(21）在企业的利润结构与可持续增长基于股竞争性上市公司的经验证据一文中的方法,将利润分解为核心利润、资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益、营业外收支净额,其中的核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用。图1 007-20年核心利润与投资收益比重年度趋势变化图如图所示，36家样本企业的核心利润占利润总额比重的最高值10.15%出现在2008年,在01年跌落至最低值.68,核心利润比重总体呈现下降的趋势。与此同时,投资收益占利润总额的比重则呈现出完全相反的走势，其最高值与最低值分别出现在011年的2.83与200年的295%,整体表现为上升趋势。从该图中，我们发现:()从总体走势来看，投资收益对企业利润的贡献日趋明显，而近年来核心利润比重则呈现下滑趋势。(）核心利润比重与投资收益比重之间存在反向变动的关系,两者呈现出互补的形式。形成这一现象的原因可能有两点,一是由于企业的预算约束的限制，投入资金需要在主营业务与投资业务之间进行划分，前期投资比重的互补致使后期产出呈现反向变动的关系。二是出于企业盈余管理的考量,企业高管在主营业务利润下滑时，往往通过对金融工具的划分和出售时机的选择，达到增加投资收益、提高企业利润的目的。（3)200年,由于受到全球金融危机的影响，该年的核心利润与投资收益比重在整体走势中呈现出异常现象。2008年企业以主营业务的经营为主，核心利润对利润总额贡献巨大，该年企业的投资收益滑入低谷。这说明企业利润结构一定程度上受到外部经营环境的影响，企业投资收益的增长与整体投资市场的繁荣息息相关。图2 2002206年与207-2011年投资收益占利润总额比重变动情况的比较与此同时，为了说明本文在数据选择中所提出的以2007年作为研究起始点的科学性,本文观测了2002年至206年投资收益占利润总额比重的变动情况,并与07201年的同期水平做了对比。如图所示,（1)272011年的年平均投资收益占利润总额比重显著高于222006年,-26年的年投资收益比重的最大值为9.，尚不及7-201年的最低值2.%。（2)02年至2006年间，投资收益占利润总额的比重变动无明显趋势，基本呈平稳态势发展。本文以为,造成这一现象的原因有两点，一是，2002年至006年间企业会计核算所应用的旧会计准则并未公允反映企业持有的投资类资产的损益情况。二是,205年中国股改之前,资本市场信息透明度低、定价能力差等因素致使投资类损益的真实价值未能被完全反映在利润表中。基于