绝对估值与相对估值

绝对估值与相对估值 目 录一、估值工作重要性、用途和思路二、绝对估值法41113202235373839394041424345471、自由现金流贴现模型（DCF）2、股利贴现模型（DDM）3、超额收益贴现模型三、主要相对估值法1、市盈率法（P/E）2、市净率法（P/B）3、市销率法（P/S）四、实物期权1、实物期权概念2、实物期权的种类和应用范围3、实物期权的定价4、实物期权实例五、商誉估值法2六、金融公司估值方法选择 目 录一、估值工作重要性、用途和思路二、绝对估值法41113202235373839394041424345471、自由现金流贴现模型（DCF）2、股利贴现模型（DDM）3、超额收益贴现模型三、主要相对估值法1、市盈率法（P/E）2、市净率法（P/B）3、市销率法（P/S）四、实物期权1、实物期权概念2、实物期权的种类和应用范围3、实物期权的定价4、实物期权实例五、商誉估值法3六、金融公司估值方法选择 企业估值的重要性和用途对企业进行估值是企业一切金融政策的前提和依据，对于企业管理者而言，在进行投资与融资决策之前，要对企业价值进行评估，采纳可使企业价值达到最大化的财务决策，否决无助于企业价值增加的财务决策；对于投资者而言，他作出是否投资于某企业的依据是对该企业的估值。重要性1、用于企业的买卖运作用途2、对上市公司估值，以确定是出售还是持有股票3、确定企业首次发行的价格4、设计价值创造基础上的激励项目5、确定主要的价值创造来源6、为企业持续经营中的出售、兼并、购买行为提供决策参考7、帮助制定阶段性计划4 估值思路(1)经营历史公司分析预测估值战略分析资产负债表绝对估值Future经In营du前st景ryScenarios主营业务构成财务预测创造的股东价值历史数据管理分析利润表相对估值对比、评估、检验经济及行业形势公司规划历史年报公司规划估值报告撰写5 行业分析需求分析供给分析盈利能力分析行业分类行业分析外部因素 按行业生命周期 分为初始期、成长期、成熟期、衰退期 科技、政府政策、社会变革、人口因素、外国的影响国际竞争和 对商业周期的不同反应分为增长型、被动型、循环型国际市场的影响6 决定行业利润的五种竞争力 Porters Five Force竞争力影响因素规模经济、产品差异性、品牌识别、资本要求、分销渠道、政府政策、成本优势等进入壁垒进入壁垒替代品的相对价格，购买者的替代倾向，转换成本替代威胁议价杠杆买方集中度、买方的规模、买方信息、可得替代品、转换成本供方的议价能力买方的议价能力买方的议价能力行业利润率价格敏感度购买价格、品牌识别、产品差异性、质量和性能、买方利润投入品的差异性、替代投入品是否存在、供方集中度、交易量对供方的重要性、前向整合的威胁供方的议价能力替代威胁竞争对手产业成长性、固定成本、附加值、产品差异性、品牌识别、竞争对手的分散度、退出壁垒、信息复杂性现有竞争对手的竞争7 竞争策略成本领导策略差异化策略集中策略 成本领导者力求在所有 企业对产品的一个或多 成本集中策略细分市场实现较低的营 个属性进行差异化以满运成本 足消费者需求实施成本集中策略的企业力求在产业的某个目标细分市场取得成本优势成本领导者提供的产品 实施差异化策略的企业与竞争对手的产品并无 其产品成本与竞争对手大的差异，在以同样价 并无大的差异，但因为格销售的条件下，因为 产品的差异性，能够以其成本较低，因而能获 更高的价格销售，因而 差异化集中策略实施差异化集中策略的企业力求在产业的某个目标细分市场取得差异得更多利润能获得更多利润。化优势8 估值思路(2)运用剩余收益模型、股利贴现模型分别测算公司价值及股价，互相比照检验测算权益方账户和股东要求回报率，以计算股权成本预测综合损益表按照结构比率假设预测综合资产负债表其他科目预测资产负债表流动资产的成长速度及未来规模参照同业可比公司的相对估值9 目 录一、估值工作重要性、用途和思路二、绝对估值法41113202235373839394041424345471、自由现金流贴现模型（DCF）2、股利贴现模型（DDM）3、超额收益贴现模型三、主要相对估值法1、市盈率法（P/E）2、市净率法（P/B）3、市销率法（P/S）四、实物期权1、实物期权概念2、实物期权的种类和应用范围3、实物期权的定价4、实物期权实例五、商誉估值法10六、金融公司估值方法选择 绝对估值法 方法将预期的企业未来的收益流以适当的贴现率贴现，从而得到企业整体的价值或企业权益的价值。 特点 估值结果为企业的内含价值; 不依赖其它企业的价值，不受市价波动的影响; 受贴现率影响较大。 模型有关参数分类收益流自由现金流超额收益股利模型贴现率现金流贴现模型超额收益贴现模型股利贴现模型权益成本/加权平均资本成本权益成本现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型11 绝对估值法模型分类 现金流贴现模型 企业自由现金流模型(FCFF, Free Cash-Flow to the Firm) 权益自由现金流模型(FCFE, Free Cash-Flow to the Equity) 股利贴现模型(DDM, Dividend Discounted Model) 超额收益贴现模型 经济附加值模型(EVA, Economic Value Added) 剩余价值模型(RIM, Residue Income Model)现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型12 自由现金流贴现(DCF)模型 出发点从控股股东角度使用自由现金流来衡量企业的内在价值。 适用范围不具有稳定的股利政策，自由现金流同公司的盈利能力关系紧密的企业。 分为-企业自由现金流、权益自由现金流企业自由现金流：企业的营业活动产生的税后现金流量，企业可以根据筹资政策和股利政策自由决定如何支配，不包括企业非营业活动产生的税后现金流量。权益自由现金流：企业自由现金流减去债权人现金流后剩下的属于股东的现金流。现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型13 自由现金流（FCF） 企业自由现金流(FCFF)=息前税后营业利润+折旧与摊销-营运资本的增加-资本支出现金收入营运资本的增加付现营运费用（包括税收不包括利息支出）债权人现金流债务偿还（包括税后利息支出和本金偿还）新发行债务资本支出债权人利息支出 权益自由现金流(FCFE)FCFFFCFE和本金偿还公司自由现金流债权人现金流借入新债现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型14 自由现金流计算固定资产投资负债增加流动资产投资净利润FCFE非现金成本FCFF税后利息=利息*（1-税率）税后利息现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型15 FCFF、FCFE的含义企业自由现未来历年贴现债权价值股权价值企业价相等权益自由现金流未来历年贴现除以股数每股价值现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型16 自由现金流贴现率 企业自由现金流-以WACC贴现WACC(Weighted Average Cost of Capital)加权平均资本成本WACC = (W r )+ W r (1 taxrate)eedd其中，W 为权益的市场价值/（权益和债务的市场价值总和），eW 为债务的市场价值/（权益和债务 的市场价值总和），dr 为权益成本，r 为债务成本，taxrate为税率。ed企业自由现金流包括股权自由现金流和债权人现金流，与之相对应的资本成本为股东和债权人投入企业的全部投资资本的成本（同时也是股东和债权人所要求的资本回报率），即加权平均资本成本。 权益自由现金流-以权益成本贴现权益成本由资本资产定价公式得到:( )r = r + r refmf其中，r 为权益成本，r 为无风险利率，r 为市场收益率efm权益自由现金流为股东所拥有，与之相对应的资本成本应为股东投入企业的资本的成本（同时也是股东所要求的资本回报率），即权益成本。现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型17 企业自由现金流(FCFF)模型分类 单阶段企业自由现金流模型假设企业自由现金流以固定增长率永续增长。企业整体价值= 预期下一年企业自由现金流/（加权平均资本成本- 永续的增长率） 两阶段企业自由现金流模型假设企业初始阶段高速增长，然后进入稳定增长时期，具有固定的永续增长率。企业整体价值=高速增长阶段FCFF的现值+永续阶段期末终值的现值 多阶段企业自由现金流模型假设企业具有多个增长阶段，分别为高速增长阶段，过渡阶段，稳定增长阶段，各个阶段具有不同的增长率。企业整体价值=高速增长阶段FCFF的现值+过渡增长阶段FCFF的现值+永续阶段期末终值的现值现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型18 权益自由现金流(FCFE)模型分类 单阶段权益自由现金流模型假设企业权益现金流以固定增长率永续增长。企业权益价值= 预期下一年权益自由现金流/（权益成本- 永续的增长率） 两阶段权益自由现金流模型假设企业初始阶段高速增长，然后进入稳定增长时期，具有固定的永续增长率。企业权益价值=高速增长阶段FCFE的现值+永续阶段期末终值的现值 多阶段权益自由现金流模型假设企业具有多个增长阶段，分别为高速增长阶段，过渡阶段，稳定增长阶段，各个阶段具有不同的增长率。企业权益价值=高速增长阶段FCFE的现值+过渡增长阶段FCFE的现值+永续阶段期末终值的现值现金流贴现模型股利贴现模型超额收益模型19 股利贴现模型（DDM） 出发点将股利视为股东所得到的唯一的现金流。从小股