从创业投资看企业创业的本质

从创业投资看企业创业的本质谭永东 胡海青 张道宏 提要 为澄清企业创业的认识误区，本文在简评流行的企业创业观的基础上，引入对企业创业很重要而且与其相伴随的创业投资，着重分析创业投资与企业创业的关系，提出企业创业的本质是创业投资契约形成。主题词：创业投资 企业创业 契约20 世纪 90 年代以来，企业创业热在我国兴起，但真正成功的创业并不多，一个重要的主观原因就在于没有真正搞清企业创业的本质。为发展我国创业企业，迫切需要建立正确的企业创业观。我们在对当前较有代表性的两种企业创业观评析的基础上，引入对企业创业很重要而且与其相伴随的创业投资，从分析创业投资与企业创业之间的关系入手，探索了企业创业的本质。我们的结论是：企业创业的本质是创业投资契约形成。1 两种企业创业观评析在现实中有两种企业创业观较为典型，一种是在国人中广为流行的基于投机的企业创业观，另一种是在部分学者中相当有市场的基于机会的企业创业观。基于投机的企业创业观（创业投机观）形成于最近 10 多年来发展新经济的过程中，在这一期间我国各种媒介对中外一些成功的企业创业进行了过多的误导性炒作，使得创业投机观在我国风行一时。持此种观点的国人多把企业创业混同于投机暴富，以为创业就是先包装个有概念的企业，再拿这个企业到股票市场上去圈钱。按照这种观点，企业创业从本质上是和金融投机并无二致的，仅仅是筹码的形态由证券变为产品和企业而已。我们认为，这种创业投机观在理论上是荒谬的，在实践上是行不通的，因而是一个非常大的误区。近年来美国投机性创业泡沫的破灭就证明了这一点。在我们看来，企业创业本质上不是同投机相联系的概念，投机顶多是人们投身创业的复杂动机中可能的一种而已。基于机会的企业创业观认为企业创业就是发现机会后通过创办企业来实现经济价值。国内一些学者如郁义鸿、李志能等人基本上就是持这种观点。郁义鸿等（2000）在详细考察了创业的概念沿革后，认为企业创业是一个发现和捕获机会并由此创造出新的产品或服务和实现其潜在价值的过程。李志能(2001)则进一步把企业创业归结为企业组织的建立、潜在价值的实现和动态企业能力的创造等三个方面。我们认为，这种企业创业即发现机会后创办企业的观点基本上属于顾名思义，没有揭示出企业创业的内涵。基于机会的企业创业观同基于投机的企业创业观确实是不同的。前者强调的是对商业机会的企业化，做实业的意味浓一些；而后者强调的是对企业进行金融化运作，即包装一个企业再抓住时机把它上市套现，投机的意味非常浓。但是，我们没有发现这两种观点有什么根本的差别，它们的共同基础都是机会主义，只是程度不同而已。特别地，无论是基于机会着眼于企业成立的企业创业观，还是基于投机着眼于资本运作的企业创业观，都没有考虑企业创业同其他重要变量的联系，因而不可能是一种深刻、全面的观点。2建立同创业投资相联系的企业创业观从上述对当前两种典型的企业创业观的评析可知，要深刻、全面的理解企业创业就必须把同企业创业密切相关的重要变量考虑进去，从这种变量与企业创业的关系的角度来考察企业创业的本质。在同企业创业相联系的各种变量中，我们认为，创业投资天然就是同企业创业在本质上密切相关的变量，因而应该引入创业投资来考察企业创业的本质。创业投资，又叫风险投资，是由企业创业存在的资金瓶颈以及本身蕴含的创新和风险特质所引发的一种金融创新。所谓创业投资，是指以可转换优先股等形式对前景看好的高新技术创业企业进行投资，当企业创业成功，创业投资就通过首次公开发行或企业购并等方式及时变现，从该企业中退出，实现自身高倍数的增值。随着企业创业的发展，创业投资也逐渐发展起来，而创业投资的发展反过来又推动了企业创业的进一步发展。企业创业与创业投资二者相得益彰，相互融合，其紧密程度足以使我们认为企业创业本质上是个与创业投资相联系的概念。创业投资的一个根本特点在于它是投资于高成长的创业企业的专家管理型资本，在资金投入的同时，还为企业创业提供一系列增值服务，包括：参与受资企业的管理帮助企业进行市场定位，帮助企业制定发展战略帮助企业建立市场营销网络并协助企业开拓市场充任企业的管理顾问，为企业培训高管队伍，给企业介绍战略合作伙伴，帮助企业引进技术、市场和管理经验给企业提供国内外技术、市场及合作等方面的信息，特别是提供市场及技术发展趋势的研究预测报告帮助企业明晰产权关系、改善资本结构，为企业提供完整、系统、长期的战略发展规划及相应的财务顾问与财务分析服务，包括配股、增发股票、发行转债、股票回购、收购兼并、资产重组、股权转让、后续融资、对外投资、资产管理、跨过兼并和重住、设计创新金融工具及重大合同的谈判、交易条件的评估等。创业投资的这一特点充分说明了两个问题：一是创业投资是立足于实业运作的，同创业投机行为有着本质的区别；创业投资是提供资本增值服务的，不仅仅是提供产品经营服务。二是企业创业是创业企业家和创业投资家商业合作的过程，企业创业和创业企业的运作并非创业企业家的单边行为，创业投资家在里面也要发挥重大的作用，创业投资家通过创业投资来推动企业创业的发展。从某种意义上甚至可以说，企业创业的过程也是创业投资的过程。这样，同创业投资相联系的企业创业观就开始形成。这种企业创业观固然要比基于投机或机会的企业创业观深入多了。但是，企业创业和创业投资的内涵和外延并不是完全重合的，企业创业是站在企业的角度，而创业投资是站在投资的角度，因此企业创业即创业投资的说法是不严谨的。所以，我们必须沿着同创业投资相联系的企业创业观继续深入下去，以准确揭示企业创业的本质。3企业创业的本质是创业投资契约形成同创业投资相联系的企业创业观强调企业创业是创业企业家和创业投资家商业合作的过程。根据微观经济学博弈理论和产权理论，我们认为这种商业合作实际上就是创业企业家和创业投资家进行产权交易的合作博弈。在企业创业过程中，创业企业家和创业投资家之所以要进行合作，是因为合作的收益要大于各自单干的收益之和，也就是合作具有协同经济效应。但是，创业企业家和创业投资家各自都是独立的利益主体，他们的利益并非完全一致，所以他们的合作并不是亲密无间的融合，而只能是一种合作博弈，即基于“双赢”策略的市场交易行为。由于创业企业家富有人力资本产权而缺乏物质资本产权，创业投资家富有物质资本产权而缺乏人力资本产权。又由于资本的本性是追求最大限度的增值，但单有物质资本或单有人力资本都无法实现这一目标，物质资本和人力资本只有实现了有机结合才能实现总体以及各自的利润最大化。因此，为使自己所拥有的资本产权获得最大的回报，每一方都需要获得另一方所拥有的资本产权。在市场经济下，获得别人的资本产权是不能通过强迫、掠夺等非法手段来实现的，而只能通过别人自愿的产权让渡的途径来实现。在一般情况下，产权让渡采取的形式是产权交易。于是作为人力资本所有者的创业企业家和作为物质资本所有者的创业投资家就会进行产权交易。在交易中，创业企业家让渡部分人力资本产权给物质资本产权所有者的创业投资家，以换取所需的物质资本同时，创业投资家让渡部分物质资本产权给人力资本产权所有者的创业企业家， 以换取所需的人力资本。由于这种产权交易属于一种合作博弈行为，因而人力资本产权同物质资本产权的交换比率取决于创业企业家同创业投资家谈判实力的对比。创业企业家和创业投资家所进行的这种人力资本产权和物质资本产权的交易实现了由物质资本和人力资本组成的生产要素的新组合，构建了新的生产函数，从而完成了企业雏形的形成。而这种物质资本和人力资本的新组合是通过创业企业家和创业投资家在产权交易中达成契约的方式来完成的，双方达成的契约叫创业投资契约。当然，鉴于创业投资同企业创业根深蒂固的关系，从一般的意义上把创业投资契约叫做企业创业契约也未尝不可。到这时，我们知道了把企业创业和创业投资紧紧联系起来的是契约，创业企业家和创业投资家的合作创业过程，或者创业企业的形成过程，实质上是一个创业投资契约形成的过程。由于事前交易成本即创业企业家和创业投资家谈判和起草契约的成本非常昂贵，这一创业投资契约注定是不完备的，而不完备的契约将导致较大的事后交易成本即按照契约创立的企业的组织内部成本，因而由创业投资家与创业企业家间的委托代理关系导致的企业治理机制是很重要的。基于这种契约观，企业创业也就可以看作是创业投资契约形成的过程。这种借助契约思想来理解企业创业概念的方法，并非我们凭空臆想得来的，而是科斯所开创的现代企业理论对我们的启发。科斯最先把交易成本的概念引入微观经济学中，导致了企业理论从新古典到现代的跳跃。现代企业理论的一个核心观点就是企业的本质是一种契约，正是受到这一深刻思想的影响，我们终于发现了创业投资契约或者企业创业契约这一关键性的理解企业创业概念的线索。这个线索带给我们的逻辑是：既然企业的本质是一种契约，那么创业企业的本质也必然是一种契约，而创业企业形成就是企业创业，因此企业创业本质无疑就是契约的形成，具体而言就是创业投资契约的形成。在新制度经济学那里，契约实际上是一种制度安排，因此创业投资契约形成也就是为企业创业进行制度安排。这种基于契约的企业创业观已经远远超越了顾名思义，其深刻性在于它是从制度层面上来认识企业创业的本质，这一点与基于投机的企业创业观是大相径庭的。毋庸置疑，这必将有助于国人纠正机会主义的认识误区，特别是有助于那些在创业一线的人们确立正确的企业创业观，并在其创业实践中端正行为。按照这种基于契约的企业创业观，进行企业创业应该高度重视其契约安排，为追求成功的企业创业建立一个有效率的制度基础。我们提出这种观点的理论和实践意义也正在于此。参考文献1. 陈郁 企业制度与市场组织 1996 2. 张维迎 西方企业理论的演进与最新发展 1994(11) 3. 刘伟 产权通论 1998 4. 张维迎 博弈论与信息经济学 1996 5. 王俊峰 风险投资实务与案例 2000 6. 张景安 风险企业与融资技巧 2000 7. 李建良 风险投资操作指南 1999 8. 成思危 科技风险投资论文集 1996 9. 李志能 企业新创一孵化的理论与组织管理 2001 10.郁义鸿 创业学 2000