兴业证券-汽车-宝马新周期孤芳不自赏
请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行 业 深 度 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持 维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 广汇汽车 买入 宁波华翔 增持 宝信汽车 暂未评级 华晨中国 暂未评级 永达汽车 暂未评级 模塑科技 增持 相关报告相关报告 Q4 基金加仓汽车板块，上汽 等个股备受青睐2017-01-23 【兴证汽车 第 4 周】观车瞧 市：周而复始2017-01-22 【兴证汽车 第 3 周】观车瞧 市： 方向可以预测， 幅度只能跟 踪2017-01-16 分析师： 王冠桥 S0190515050004 姚炜 SFC：AVW558 SAC：S0190516050001 戴畅 翟伟 投资要点投资要点 周期：周期：豪华车增速高于乘用车行业，豪华车增速高于乘用车行业，向上高弹性，向下更稳健向上高弹性，向下更稳健。中/美/韩 豪华车历史增速表现均好于乘用车行业， 中韩豪华车增速基本高出乘用车 行业一倍。并且，豪华车在行业复苏时显示出来更大的销量弹性，在衰退 时却更加稳健。 成长：低渗透叠加消费升级，成长：低渗透叠加消费升级，中国豪华车中国豪华车复合增速或超复合增速或超 13%。从豪华车 渗透率来看，台湾、欧洲的渗透率均在 15%以上，美国近 10 年渗透率稳 定在 11%左右，韩国渗透率从 2008 年后快速提升至 10%。假设以美国的 渗透率作为基准，乘用车 2017-2020 年复合增长率 6%，则我国豪华车复 合增速约 13%，仍为乘用车的两倍。 竞争：竞争：ABB（奥迪（奥迪/宝马宝马/奔驰）垄断竞争奔驰）垄断竞争，新车周期决定相对市场地位。，新车周期决定相对市场地位。 从竞争结构看，由于品牌壁垒较高，中/美/韩三国豪华车均呈寡头垄断格 局，CR3 显著高于中档车市场。中/韩前三位奔驰/宝马/奥迪份额长期稳定 在 70%以上，美国前三位奔驰/宝马/雷克萨斯也稳定在 50%以上。但寡头 内部的市场份额会因为新品周期而具有差异，比如 2015 年以来奔驰强势 新品周期对奥迪形成较大冲击。 宝马：宝马：2017 年年进入强产品周期，进入强产品周期，增长逐季度加速增长逐季度加速。从产品周期角度，奔 驰已完成了全系列的换代， 奥迪在小型车方面投放了多款产品， 相比之下， 宝马缺乏小型车产品，而且主力车型 5 系老化、X3 尚未国产。作为解决 措施，宝马于 2016 年初投放 2 系旅行车，5 月投放换代 X1，今年 1 季度 投放新 1 系，年中换代 5 系，全新国产 X3 有望于 2018 年中旬上市，3 系 有望 19 年换代，宝马新品周期对产业的拉动将逐季度强化。 精选宝马产业链，精选宝马产业链，畅享豪华未来。畅享豪华未来。由于品牌溢价明显、竞争相对缓和，戴 姆勒、宝马等汽车公司的毛利率显著高于通用、大众等中档车公司，豪华 车是最肥沃的结构性市场。 推荐宝马产业链， 整车整车： 华晨中国 （1114.HK） ， 核心零部件：核心零部件：宁波华翔（002048.SZ） 、模塑科技（000700.SZ） ，宝马宝马经销经销 商商：宝信汽车 （1293.HK） 、 广汇汽车 （600297.SH） 、 永达汽车 （3669.HK） 。 风险提示：风险提示：宝马新车销售不及预期、整体经济环境恶化影响车市销售 title 宝马新周期，孤芳不自赏宝马新周期，孤芳不自赏 2017 年年 02 月月 09 日日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重和重要声明要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、投资概要. - 4 - 1、高增长、低渗透的黄金市场. - 5 - 1.1、周期：增速高于行业，抗风险能力更强 . - 5 - 1.2、成长：渗透率低于发达国家，消费升级需求旺盛 . - 6 - 2、竞争格局稳定，产品周期影响短期份额 . - 9 - 2.1、品牌壁垒明显，ABB垄断竞争 . - 9 - 2.2、产品周期影响短期市场份额 . - 12 - 2.3、预计新车周期将推动宝马加速增长 . - 15 - 3、精选宝马产业链，畅享豪华未来. - 17 - 3.1、肥沃的土地，结出丰硕的果实 . - 17 - 3.2、宝马产业链重点标的 . - 18 - 3.3、风险提示 . - 21 - 投资评级说明 . - 22 - 图 1、中国豪华车与乘用车历年销量和增速比较（单位：万台，%） . - 5 - 图 2、美国豪华车与乘用车历年销量和增速比较（单位：万台，%） . - 6 - 图 3、韩国豪华车与乘用车历年销量和增速比较（单位：万台，%） . - 6 - 图 4、美国豪华车销量及渗透率（单位：万台，%） . - 7 - 图 5、韩国豪华车销量及渗透率（单位：万台，%） . - 7 - 图 6、国内豪华车销量及渗透率（单位：万台，%） . - 8 - 图 7、国际主流市场豪华车渗透率对比（单位： % ） . - 8 - 图 8、从各省人均 GDP 看消费升级（单位：元） . - 8 - 图 9、中国历年各豪华车销量及前三甲市场占有率（单位：万台，%） . - 9 - 图 10、中国豪华车 2016 年前十月市场格局（单位：%） . - 10 - 图 11、美国历年各豪华品牌销量及前三强市占率（单位：万台，%）. - 10 - 图 12、2016 年 1-10 月美国前十豪华车分品牌市场份额占比（单位：%） .- 11 - 图 13、韩国历年各豪华品牌销量及前三强市占率（单位：万台，%）.- 11 - 图 14、2016 年 1-10 月韩国豪华车分品牌市场份额占比 . - 12 - 图 15、美国豪华车分品牌销量（单位：万辆） . - 12 - 图 16、美国豪华品牌市占率(单位：%) . - 12 - 图 17、韩国各豪华品牌历年销量（单位：辆） . - 15 - 图 18、韩国各豪华品牌历年市占率 单位（%） . - 15 - 图 19、国内历年出生人口（单位：万） . - 15 - 图 20、新车投放趋于小型化 . - 15 - 图 21、奔驰新品投放进入尾声 . - 16 - 图 22、ABB国内市占率变化（单位：%） . - 16 - 图 23、奥迪在华市场销量和增速（单位：万台，% ） . - 16 - 图 24、一汽大众奥迪分车型月销量（单位：台） . - 16 - 图 25、宝马在华市场销量和增速（单位：万台，% ） . - 16 - 图 26、华晨宝马分车型月销量（单位：台） . - 16 - 图 27、奔驰在华市场销量和增速（单位：万台，% ） . - 16 - 图 28、北京奔驰分车型月销量（单位：台） . - 16 - 图 29、主流国际车厂毛利率对比 . - 17 - 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重和重要声明要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 表 1、国内豪华车销量增长高峰出现在 2009-2013 年（单位：辆，%） . - 8 - 表 2、我国豪华车未来销量与增速测算（单位：万辆、% ）.
