医药行业_迎接后疫情时代,医药优先看好“5+X”

迎接后疫情时代，医药优先看好迎接后疫情时代，医药优先看好 “5+X” 安信医药团队安信医药团队 马马 帅帅 S1450518120001 齐齐 震震 S1450519090003 冯俊曦冯俊曦 S1450520010002 冯雪云冯雪云 报告联系人报告联系人 2020年年07月月 行业投资建议： 领先大市-A 证券 研究 报告 核心投资思路：核心投资思路：5+X，即，即5条主线条主线+自下而上核心资产自下而上核心资产 在全球疫情不断蔓延及中国率先进入“后疫情”时代的背景下，我们将聚焦于疫情受益相对明确的医疗新基建医疗新基建、新冠新冠 检测检测、疫苗疫苗、CXO、泛医疗服务泛医疗服务等五条主线。 医疗新基建方面医疗新基建方面，在医疗基建投资加码的政策趋势下，新医院的建设、老医院的扩建、检测实验室及ICU等重点科室 的建设有望显著提振医疗设备需求，行业有望开启新一轮增长（建议关注：迈瑞医疗、海尔生物、鱼跃医疗、万东医 疗等）。 IVD新冠检测方面新冠检测方面，新冠检测细分领域将在“国际化”与“常态化”的推进下拥抱中长期发展，核酸、胶体金以及化 学发光等不同方法学上均有厂商布局，有望在不同细分场景下分享新冠检测“双化”带来的市场增量。（建议关注： 华大基因、万孚生物、安图生物、迈克生物、凯普生物等）。 疫苗方面疫苗方面，疫情使民众疫苗接种意识提升，疫苗管理法为二类苗带来提价契机，国内疫苗行业有望迎来量价齐升 ，同时我国新冠疫苗研发进度全球领先，相关企业有望享受额外业绩弹性（建议关注：康泰生物、智飞生物、华兰生 物、沃森生物等）。 CXO方面方面，中长期来看，短期疫情不改医药研发刚性需求，是危机更但是机遇。在经济不确定的情况下，药企对提 高研发效率的需求更为迫切。我们认为在这场危机中，国内CXO公司面临的机遇大于挑战，国内优秀的CXO公司有 望抓住机遇，在全球创新药研发产业链中抢占更多份额（建议关注：药明康德、药明生物、凯莱英、药石科技、九洲 药业、维亚生物等）。 泛医疗服务方面泛医疗服务方面，政策推动行业优胜劣汰且一级市场并购价格逐步回归合理，2020年龙头药房整合有望持续提速； 同时医药分家大趋势下，处方外流获得实质性进展，2020年广东省超百亿慢病用药外流值得期待。在老龄化和消费 升级的背景下，专科服务赛道优质且稀缺。在渗透率提升及跑马圈地下，疫情影响属短期，专科服务龙头长期向好趋 势不变。（建议关注：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂、美年健康）。 此外，创新研发依旧是医药行业的发展主线，我们同样看好高端新特药等创新龙头企业的发展（建议关注：恒瑞医药 、长春高新、我武生物等）。 风险提示：风险提示：全球新冠疫情存在不确定性、带量采购推进及药品降价等负面因素超预期、新产品研发及审批速度低于预 期、药品及医疗服务等出现质量问题等 qVxXfUlVrVrRsQbR9RbRtRmMmOnNjMoOpQeRqQoMbRpOtNMYmNqNMYmOmO 证券 研究 报告 目录目录 医药整体情况及投资要点医药整体情况及投资要点 01 02 03 2020年医药行业重点板块推荐逻辑年医药行业重点板块推荐逻辑 风险提示风险提示 医疗新基建板块医疗新基建板块 新冠检测板块新冠检测板块 疫苗板块疫苗板块 CXO板块板块 泛医疗服务板块泛医疗服务板块 证券 研究 报告 2019及及20Q1医药行业主要财务指标医药行业主要财务指标 表：表：2019年及年及20Q1医药行业主要财务指标情况医药行业主要财务指标情况 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2019年医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长16.5%（- 4.6pct），归母净利润同比增长12.2%（+6.9pct）。2019年医药行业整体实现稳健增长，受19Q1流感疫情影响，医 药行业单季度收入端增速呈现前高后低；行业销售费用率同比下降1.1pct，而研发费用率同比上升0.4pct。 20Q1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降6.1%（-26.5pct），归母净利润同比下降12.9%（-30.5pct。 20Q1受新冠疫情影响，医药行业增速下滑明显，这主要是由于终端医院门诊及手术量大幅下滑、可选医疗需求被短 期抑制；但随着疫情的逐步消退，被抑制的医疗需求有望延迟释放。由于疫情期间部分销售活动线下转线上，医药行 业销售费用率同比有所下降（-0.6pct）；但因销售收入基数下降，管理与研发费用率有所上升（+1.1pct）。 数据来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类 公司，具体分类见附录 财务指标（亿元）财务指标（亿元） 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018A 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019A 2020Q1 营业收入营业收入 2742.23 2895.38 3161.45 3338.78 12331.81 3168.44 3307.45 3385.38 3546.15 13641.57 3399.53 营收增速营收增速 24.24% 17.59% 24.58% 18.55% 21.17% 20.39% 19.29% 14.58% 12.39% 16.52% -6.13% 毛利率毛利率 34.06% 34.29% 33.66% 34.60% 34.45% 32.68% 33.48% 32.71% 33.47% 33.47% 32.90% 销售费用率销售费用率 16.22% 16.41% 16.82% 18.17% 17.10% 15.68% 15.82% 15.74% 16.51% 15.98% 15.08% 管理及研发费用率管理及研发费用率 6.10% 6.37% 6.66% 7.78% 6.84% 6.20% 6.41% 6.92% 8.40% 7.12% 7.26% 财务费用率财务费用率 1.07% 0.67% 0.84% 0.94% 0.87% 1.00% 0.65% 0.67% 0.72% 0.73% 0.88% 研发费用研发费用 - - - 87.15 264.00 60.69 71.88 82.54 110.65 340.06 72.74 研发费用率研发费用率 - - - 2.61% 2.14% 1.92% 2.17% 2.44% 3.12% 2.49% 2.14% 归母净利润归母净利润 226.78 255.36 237.46 181.35 926.64 259.35 281.38 249.78 201.46 1045.10 267.56 归母增速归母增速 27.26% 15.95% -3.95% -14.97% 5.33% 17.66% 9.32% 9.56% 9.21% 12.20% -12.88% 扣非净利润扣非净利润 210.18 223.70 210.43 121.75 787.96 223.79 248.03 234.15 142.39 900.97 237.08 扣非增速扣非增速 26.47% 15.73% 16.01% -24.46% 9.23% 9.94% 11.00% 17.35% 5.21% 12.62% -9.88% 扣非净利率扣非净利率 7.66% 7.73% 6.66% 3.65% 6.39% 7.06% 7.50% 6.92% 4.02% 6.60% 6.97% 应收账款应收账款 2661.44 - - - 3021.12 3001.17 - - - 3080.61 3648.65 应收账款增速应收账款增速 33.23% - - - 29.22% 21.20% - - - 11.61% 2.66% 经营现金流净额经营现金流净额 -54.01 234.77 257.46 473.78 923.82 -14.72 352.94 266.03 537.53 1188.69 53.13 经营现金流净额经营现金流净额/ /净利润净利润 -23.82% 91.94% 108.42% 261.26% 99.70% -5.68% 125.43% 106.51% 266.82% 113.74% 19.86% 证券 研究 报告 2020年至今医药行业指数涨幅居首年至今医药行业指数涨幅居首 图：图：2020年至今各申万一级行业指数涨跌幅情况（年至今各申万一级行业指数涨跌幅情况（%） 数据来源：Wind、安信证券研究中心，区间涨跌幅统计于20200101-20200627 图：图：2020年至今医药细分板块涨跌幅情况（年至今医药细分板块涨跌幅情况（%） 数据来源：Wind、安信证券研究中心，区间涨跌幅统计于20200101-20200627 2020年至今，28个 申万一级行业指数中 ，16个一级行业指数 实现上涨。其中，医 药 行 业 指 数 上 涨 38.51%，位居28个 申万一级行业中的首 位，跑赢沪深300指 数30.40个百分点。 2020年至今，7个医 药生物细分板块均实 现上涨。其中，医疗 器械板块涨幅最大， 2020年至今涨幅达 到71.81%；此外， 生物制品、化学原料 药、医疗服务板块涨 幅均超过35%。 38.51 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 医药生物 食品饮料 计算机 电子 农林牧渔 电气设备 传媒 休闲服务 商业贸易 建筑材料 综合 机械设备 通信 国防军工 家用电器 轻工制造 化工 汽车 有色金属 钢铁 纺织服装 公用事业 建筑装饰 房地产 非银金融 交通运输 银行 采掘 38.51 71.81 58.25 47.25 39.90 22.88 22.23 10.79 0 10 20 30 40 50 60 70 80 医药生物 医疗器械 生物制品 化学原料药 医疗服务 医药商业 化学制剂 中药 证券 研究 报告 目前医药行业估值处于历史较高水平目前医药行业估值处于历史较高水平 图：目前各申万一级行业市盈率图：目前各申万一级行业市盈率PE（TTM，整体法）情况，整体法）情况 数据来源：Wind、安信证券研究中心 图：目前各医药细分板块市盈率图：目前各医药细分板块市盈率PE（TTM，整体法）情况，整体法）情况 数据来源：Wind、安信证券研究中心 2020年以来，医药 生物行业指数涨幅明 显，进而带动行业整 体市盈率上涨显著。 目前申万医药生物行 业市盈率为50.64倍 ，处于历史较高水平 。 目前，7个医药生物 细分板块中，医疗服 务板块市盈率最高， 达到117.19倍；其次 ，医疗器械与生物制 品的市盈率分别为 73.50倍和67.38倍； 而中药与医药商业板 块市盈率最低，分别 为28.09倍和22.82倍 。 50.64 117.19 73.50 67.38 50.39 40.09 28.09 22.82 0 20 40 60 80 100 120 140 医药生物 医疗服务 医疗器械 生物制品 化学制剂 化学原料药 中药 医药商业 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1 医药生物 万得全A 证券 研究 报告 下半年“下半年“5+X”主线下推荐标的参考（上）”主线下推荐标的参考（上） 表：主线下核心标的盈利预测表：主线下核心标的盈利预测 数据来源：Wind、安信证券