兴业研究-委外资管系列报告之三：放水养鱼水活鱼跃

兴业研究版权所有 孔祥 乔永远 兴业研究 2020年6月 放水养鱼 水活鱼跃放水养鱼 水活鱼跃 委外资管系列报告之三委外资管系列报告之三 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 2 引言引言 委外委外 本质本质上上拓展金融机构的投资边界拓展金融机构的投资边界 增加了商业银行之间增加了商业银行之间 商业银商业银 行与非银资管机构之间的同业合作机会行与非银资管机构之间的同业合作机会 我国委外资管经历了放水养鱼我国委外资管经历了放水养鱼 2014年后流动性宽松年后流动性宽松 委外需求委外需求开始开始扩扩 张张 浑水摸鱼浑水摸鱼 2015 2016年年 银行加投资银行加投资 减信贷减信贷 非银加杠杆非银加杠杆 降信用降信用 银行银行 非银的套利链条达到极致非银的套利链条达到极致 水落鱼走水落鱼走 2017年后流动性收紧年后流动性收紧 监管监管 趋严趋严 委外退潮委外退潮 等等多个阶段多个阶段 随着我国经济结构转型和资管新规落地随着我国经济结构转型和资管新规落地 委外新的需求逐步产生委外新的需求逐步产生 水活水活 鱼跃鱼跃 的时代将到来的时代将到来 基于基于70余张余张PPT 本文分为前浪篇本文分为前浪篇 后浪篇探讨了后浪篇探讨了 我国委外资管的我国委外资管的发展发展现状与转型机遇现状与转型机遇 3 目录目录 前浪篇前浪篇 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 4 摘要 前浪篇 摘要 前浪篇 委外委外 是目前机构资管业务的主要形式是目前机构资管业务的主要形式 对资管机构而言对资管机构而言 这发挥了主动管理能力 对商业银行而言这发挥了主动管理能力 对商业银行而言 这拓展了这拓展了 资产交易和配置的边界资产交易和配置的边界 1 狭义的 委外 特指股份制银行 城商行农商行等资金方的委托业务 其中受托 方以券商资管 基金公司与基金子公司专户为主 2 委外委外 与流动性与流动性 信用周期信用周期 监管环境高度相关监管环境高度相关 2014 2016年 伴随着部分银行资产端由信贷转向投资 委外 显著扩张 这导致机构在过去负债脱媒 定期存款流 失 下又出现了资产脱媒 即资产脱离了机构自身业务经营区域和授信能力控制 广义基金规模显著扩张 2017 年后随着金融去杠杆 委外 规模收缩显著 其中表外收缩近一半 3 根据测算根据测算 2016年是机构委外高峰年是机构委外高峰 之后占比下降 目前估计银行表内委外规模约之后占比下降 目前估计银行表内委外规模约7 0 9 5万亿元万亿元 表外委外规模约表外委外规模约1 7万亿元万亿元 加总占非银资管主动管加总占非银资管主动管 理总规模约理总规模约52 股份制银行和城商行是委外资金方的主体股份制银行和城商行是委外资金方的主体 伴随着商业银行金融市场和同业业务扩张伴随着商业银行金融市场和同业业务扩张 委外委外 体现了五重职能体现了五重职能 1 资产选择 资产选择 非银机构有更强的资产筛 选能力 加杠杆的便利性 突破本行统一的授信要求 2 资产交易 资产交易 利用同业信用加持提升资产和产品的流 动性 3 信用把控 信用把控 更强的信用甄别能力 规避信用风险 4 估值便利 估值便利 借助摊余成本法估值可以减少利 率波动冲击 5 税收节约 税收节约 公募基金债券买卖价差不收取增值税 目前包括投行目前包括投行 投顾等都无法实现相关功投顾等都无法实现相关功 能能 相对委外难以成为更有效的替代模式相对委外难以成为更有效的替代模式 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 5 摘要 前浪篇 摘要 前浪篇 传统传统 委外委外 再扩张需跨过三道坎再扩张需跨过三道坎 1 表内没额度 表内没额度 2017年以来商业银行表内经营受到更多监管约束 在流 动性指标 NSFR LMR等 使用下 银行表内 委外 空间大幅减少 2 政策不确定 政策不确定 机构的避税需求已使 用较充分 在财政压力增加情况下 未来相关政策会有收紧的可能性 3 客户缺信任 客户缺信任 委外 如果没有相 应的保护条款和筛选机制 商业银行将面临较大投资受损的风险 2017年利率债熊市和2018年信用风险违约攀升 导致部分资金方受伤严重 信任重建困难 6 目录目录 一 委外定义 委外定义 二 规模测算 三 需求本源 前浪篇前浪篇 四 扩张瓶颈 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 7 委外涉及到机构金融市场和同业业务的基本范畴委外涉及到机构金融市场和同业业务的基本范畴 图表 银行金融市场条线基本业务一览 资料来源 兴业研究 委外 是委托方将资金以 约定的方式委托给外部机构 进行主动管理的业务模式 通常以 固定管理费 业绩 提成 的模式收取费用 涉 及到金融市场和同业合作多 个维度 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 8 委外定义 广义 多类同业机构的合作委外定义 广义 多类同业机构的合作 广义的 委外 模式涉及到多类资产 股票 债券 期货 衍生品等 和多类机构委托方 如商业银行 养老金 保险公司 等 受托方也包含了各类金融机构 以非银金融机构为主 资料来源 兴业研究 图表 广义的机构委外业务模式涉及多类机构 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 9 委外定义 狭义 非银机构与股份制委外定义 狭义 非银机构与股份制 区域银行为主区域银行为主 狭义的 委外 专指股份制商业银行 城商行农商行等资金方的委外 受托方以券商资管 基金公司与基金子公司专户 为主 资料来源 兴业研究 图表 广义的机构委外业务模式涉及多类机构 10 目录目录 一 委外定义 二 规模测算二 规模测算 三 需求本源 前浪篇前浪篇 四 扩张瓶颈 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 11 规模测算 表内规模约规模测算 表内规模约7 0万亿元至万亿元至9 5万亿元万亿元 考虑到相关会计科目包括了较多资产类型 如2017年之前应收款项投资中包括了地方政府债券等资产 我们按照一定 系数 如50 进行调整 表内委外规模表内委外规模 银行表内总资产规模银行表内总资产规模 对应委外会计口径占比 其中会计口径占比按照不同类型机构上下限估计 对应委外会计口径占比 其中会计口径占比按照不同类型机构上下限估计 资料来源 兴业研究 图表 表内委外规模测算流程 样本选取样本选取 表内委外比例表内委外比例 表内委外投资表内委外投资 类别类别 券商资管计券商资管计 划受益权划受益权 基金投资基金投资 表内委外投表内委外投 资总规模资总规模 总总 资产 资产 50 50 国有大行国有大行 江浙地区以江浙地区以 金融市场业务金融市场业务 见长的城商行见长的城商行 基金投资对应基金投资对应 会计科目会计科目 可供出售金融可供出售金融 资产科目和交易资产科目和交易 性金融资产科目性金融资产科目 20172017年以前 年以前 以公允价值计以公允价值计 量且其变动计入量且其变动计入 当期损益的金融当期损益的金融 资产 资产 I9I9资产重资产重 分类后 分类后 资管计划对应资管计划对应 会计科目会计科目 应收款项类投应收款项类投 资科目 资科目 20172017年年 以前 以前 以摊余成本计以摊余成本计 量的金融资产量的金融资产 I9I9资产重分类资产重分类 后 后 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 12 规模测算 表内规模约规模测算 表内规模约7 0万亿元至万亿元至9 5万亿元 续 万亿元 续 基于2019年末银行业总资产规模282 5万亿元的水平 若按照1 12 指标确定委外的上下限 同时按照资产规模水平加 权 基于2019年底数据 国有大行 股份制银行 城商行 农商行资产规模占比约60 25 10 5 估计目前商业银行表 内委外规模约7 0万亿元至9 5万亿元 资料来源 兴业研究 图表 上市银行中委外占总资产比率上限在12 左右 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 江浙某城商行A江浙某城商行B某国有大行 上市银行委外规模占总资产比 例区间范围 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 13 规模测算 表外规模目前约规模测算 表外规模目前约1 7万亿元万亿元 银行的表外委外投资主要基于银行非保本理财产品口径 表外委外测算方法为 表外委外规模表外委外规模 银行理财产品规模银行理财产品规模 非保本理财占比非保本理财占比 该行理财资金委托外部机构管理比例该行理财资金委托外部机构管理比例 资料来源 2018年中国银行业理财报告 兴业研究 图表 资管新规后2018年银行表外委外规模收缩一半 非保本理财产品规模非保本理财产品规模 万亿元 万亿元 理财资金委外比例理财资金委外比例测算过程测算过程委外规模委外规模 万亿元 万亿元 国有银行国有银行11 965 82 11 96 5 82 0 70 股份制银行股份制银行12 811 48 12 81 1 48 0 19 城商行城商行3 6413 04 3 64 13 04 0 47 农商行农商行0 9533 09 0 95 33 09 0 31 合计合计29 361 67 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 14 规模测算 表外委外规模目前约规模测算 表外委外规模目前约1 7万亿元 续 万亿元 续 基于2019年数据重复相关测算过程 目前表外委外规模约目前表外委外规模约1 71 7万亿元 相对万亿元 相对20162016年委外规模峰值年委外规模峰值3 3万亿元收缩接近一半 万亿元收缩接近一半 资料来源 益普标准 兴业研究 图表 股份制银行理财资金委外比例降幅较大 0 10 20 30 40 50 60 国有银行股份制银行城商行农商行 2016年2018年 0 1 1 2 2 3 3 4 国有银行股份制银行城商行农商行合计 亿元 亿元 2016年2018年 图表 2018年银行表外委外规模降幅显著 资料来源 兴业研究 15 目录目录 一 委外定义 二 规模测算 三 需求本源三 需求本源 前浪篇前浪篇 四 扩张瓶颈 兴业研究版权所有 兴业研究 为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明 16 委外的五个职能委外的五个职能 不同业务的着眼点有所差异 如有的注重收益的获取 这对选择资产类型较为关注等 故对于可以配置的一篮子资产 机构需要按照税收 风险 资本等各类因素还原后在做综合判断 在权衡的过程中 委外的需求体现了出来 图表 商业银行金融市场会考虑收益 风险 资本占用 税收等多个维度 资料来源 兴业研究注 数据更新日期2020年4月 底 10年国债年国债10 年 地 方 债年 地 方 债 AAA 10年国开债年国开债10年铁道债年铁道债3M 同 业 存 单同 业 存 单 AAA 6M 同 业 存 单同 业 存 单 AAA 5 年 企 业 债年 企 业 债 AA 一般贷款一般贷款 当前收益率当前收益率2 53 2 92 2 81 3 61 1 34 1 37 3 23 5 74 权重权重0 20 0 20 20 25 100 100 0 00 2 18 0 00 2 18 2 18 2 73 10 92 10 92 不良率不良率0 10 1 86 所得税率所得税率25 12 50 25 25 25 25 增值税率增值税率6 6 6 风险占用收益率风险占用收益率0 00 0 24 0 00 0 24 0 24 0 30 1 20 1 20 不考虑风险占用的不考虑风险占用的 税后收益率税后收益率 2 53 2 92 2 11 2 97 1 00 1 03 2 18 2 19 考虑风险占用的税考虑风险占用的税 后收益率后收益率 2