2020年中期策略会,继续布局优质成长龙头,关注新材料与农药行业

华西证券华西证券20202020年中期策略会年中期策略会 化工化工行业专题策略报告行业专题策略报告 化工行业首席分析师 杨伟化工行业首席分析师 杨伟 SAC NOSAC NO S1120519100007S1120519100007 继续布局优质成长龙头 关注新材料与继续布局优质成长龙头 关注新材料与 农药行业农药行业 20202020年年6 6月月2 2日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证券研究报告 目录 一 行业景气加速下行 一 行业景气加速下行 Q2Q2逐渐复苏逐渐复苏 二 半导体材料 国产化率持续提升 受益大基金二期快二 半导体材料 国产化率持续提升 受益大基金二期快 速推进速推进 三 尾气处理材料 国六标准带动市场空间大增三 尾气处理材料 国六标准带动市场空间大增 四 钛白粉 未来两年全球供需平衡四 钛白粉 未来两年全球供需平衡 五 农药 受益今年病虫害防控形势严峻五 农药 受益今年病虫害防控形势严峻 六 推荐标的六 推荐标的 七 风险提示七 风险提示 2 oXOAeVkUvZmMsQbRcM6MtRoOmOqQjMrRqOjMmMoN6MpPuNxNmQnQMYmNmM 主要观点 行业展望 行业展望 年初至今化工行业盈利加速下滑 主要受行业景气周期向下 疫 情影响需求 油价暴跌三重利空因素所致 中期来看需求仍将是最大变量 建议关注内生增长动力强劲的行业龙头 及业绩持续增长确定性强且有估值 优势的优质成长股 推荐农化 电子化学品 尾气处理材料 食品添加剂 钛白粉等细分行业 国际油价 国际油价 布油25 30美元是中长期大底 随着5月减产协议开始执行 全球 逐步复工复产 后续将持续小幅回升 推荐标的 推荐标的 1 行业龙头 万华化学 扬农化工 金禾实业 2 新材料 昊 华科技 奥福环保 万润股份 3 农化行业 扬农化工 利民股份 4 钛 白粉 龙蟒佰利 风险提示 下游需求低于预期的风险 3 一 雪上加霜 行业景气加速下行 2020年一季度化学原料及制品收入与利润总额分别同比下滑17 8 56 5 主要因行业 景气下行周期叠加国内外疫情所致 需求疲弱加之国际油价一季度暴跌60 行业产品与原料价格指数已持续下跌接近历史 极值 4 80 60 40 20 0 20 40 60 80 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 90 000 100 000 2013 02 2013 06 2013 10 2014 02 2014 06 2014 10 2015 02 2015 06 2015 10 2016 02 2016 06 2016 10 2017 02 2017 06 2017 10 2018 02 2018 06 2018 10 2019 02 2019 06 2019 10 2020 02 累计收入 亿元 累计利润 亿元 累计收入同比 累计利润同比 资料来源 wind 华西证券研究所 资料来源 wind 华西证券研究所 一 下游需求Q1大跌 Q2逐渐复苏 2020年一季度地产仍保持韧性 1 4月投资完成额仅微降3 3 预计 二季度有望增速转正 汽车与空调1 4月累计销量同比下 滑幅度较大 但降幅逐步收窄 预 计疫情后期Q2需求将复苏 5 30 10 10 30 50 70 0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000 120 000 140 000 160 000 2006 02 2006 10 2007 06 2008 02 2008 10 2009 06 2010 02 2010 10 2011 06 2012 02 2012 10 2013 06 2014 02 2014 10 2015 06 2016 02 2016 10 2017 06 2018 02 2018 10 2019 06 2020 02 房地产开发投资完成额 亿元 商品房销售面积 万平方米 投资同比 销售同比 资料来源 wind 华西证券研究所 资料来源 wind 华西证券研究所 资料来源 wind 华西证券研究所 投资建议 结构性行情 布局优质成长 化工行业已处于景气周期底部区域 二季度下游需求将逐步复苏 但国外疫情影响的不确 定性仍然较大 对国际油价我们仍维持此前判断 布油25 30美元是中长期大底 随着5月 减产协议开始执行 全球逐步复工复产 后续将持续小幅回升 一方面疫情影响有利于行 业龙头集中度加速提升 此外不确定因素增多导致成长股将得到市场重视 建议关注以下 四大主题 行业龙头 推荐万华化学 扬农化工 华鲁恒升 金禾实业 新材料 推荐昊华科技 奥福环保 雅克科技 万润股份 农化行业 推荐扬农化工 利民股份 海利尔 三泰控股 钛白粉 推荐龙蟒佰利 6 二 半导体材料 国产化率持续提升 7 资料来源 SEMI Wind 华西证券研究所 半导体材料市场销售规模 亿美 元 2019年 全球半导体材料市场营收483 6亿美元 同比下降6 89 其中中国大陆市场销 售规模81 9亿美元 同比下降3 56 整体国产化率在稳步提升 二 特气等材料受益大基金二期快速推进 大基金一期投资主要集中于制造领域 二 期投资体量更大 涉及面更广 将加大对 半导体设备半导体设备和材料材料企业扶持 电子特气 光刻胶占晶圆制造的成本分别 为14 5 国产替代空间极大 8 晶圆制造成本 资料来源 半导体行业观察 华西证券研究所 资料来源 中国产业信息网 华西证券研究所 资料来源 wind 华西证券研究所 二 半导体材料 特气市场将快速增长 9 资料来源 中国产业信息网 华西证券研究所 资料来源 中国产业信息网 华西证券研究所 资料来源 中国产业信息网 华西证券研究所 二 半导体材料相关标的 10 上市公司 公司特种气体情况 19年电子特气收入 亿元 PE TTM 市值 亿元 2020年2月 以来涨幅 昊华科技 电子级六氟化硫 三氟化氮国内领先 新建产能 环评已获批 硒化氢 四氧化二氮已成功实现进口替代 3 87 31 77 167 67 5 06 华特气体 高纯六氟乙烷 高纯三氟甲烷 高纯八氟丙烷 光刻气 Ar F Ne 混合气 Kr Ne 混合气 Ar Ne 混合气 Kr F Ne 混合气 等 近20 个产品的进口替代 ASML和台积电核心供 应商 3 60 151 88 107 56 28 04 雅克科技 成都科美特 四氟化碳 六氟化硫 三氟化氮 批量工业台积电 中芯国际 海力士 合肥长鑫 等知名企业 3 95 62 42 229 39 48 47 南大光电 砷烷 磷烷国内领先 国家 02 专项 收购企业飞源 六氟化硫 三氟化氮 批量供货 台积电 京东方 中芯国际等客户 1 64 186 19 138 30 54 01 资料来源 各公司公告 华西证券研究所 二 大基金二期投资开启 11 企业企业 主要领域主要领域 一期是否投资一期是否投资 备注备注 二期二期已投资企业已投资企业 紫光展锐 芯片研发 设计 是 一期投资为 紫光集团 中芯南方 芯片制造 是 14nm及以下先进 工艺 半导体材料重点企业半导体材料重点企业 昊华科技 特种气体 否 雅克科技 电子化学品 光刻 胶 是 华特气体 电子特气 否 上海新阳 封测清洗剂 光刻 胶 是 资料来源 半导体行业观察 华西证券研究所 1 1 三 尾气处理材料 国六带动相关材料放量 目前 我国正处于国五标准向国六标准过渡阶段 国六标准分为 轻型汽车污染物排放 限值及测量方法 中国第六阶段 和 重型柴油车污染物排放限值及测量方法 中国 第六阶段 其中重型柴油车国六标准已于2019年7月1日起分阶段逐步实施 轻型汽 车的国六排放标准将于2020年7月1日 后推迟到2021年1月1日 起分两阶段实施 1 轻型汽车 指最大总质量不超过3 500kg 的M1类 M2类和N1类车辆 2 重型汽车 指最大总质量大于3 500kg的M类和N类汽车 标准阶段标准阶段车型车型实施时间实施时间备注备注 轻型汽车国六a阶段所有车辆2020年7月1日 后增加6个月销售过渡期 2020年7月1 日前生产的国五车辆允许销售到2021年 1月1日 轻型汽车国六b阶段所有车辆2023年7月1日 燃气车辆2019年7月1日 城市车辆2020年7月1日 所有车辆2021年7月1日 燃气车辆2021年7月1日 所有车辆2023年7月1日 重型柴油车国六a阶段 重型柴油车国六b阶段 国六阶段汽车尾气处理催化器构成 催化剂载体 蜂窝陶瓷载体 涂层 沸石分子筛 氧化铝 助剂 铈锆固溶体 贵金属 铂 铑 钯 国六标准的陆续实施将带动相关尾气处理材料放量 尾气处理市场空间急剧增大 相关受益标的 催化剂载体供应商国瓷材料 300285 奥福环保 688021 沸石材料 供应商万润股份 002643 资料来源 生态环境部 华西证券研究所 资料来源 工信部 华西证券研究所 1 1 三 国六带动尾气处理市场空间大增 国六标准下 单辆汽车的载体需求比国五标准的载体需求增长约1 8倍 保守估计 蜂窝陶瓷载体市场空间将由约30亿元迅速增长至约112亿元 国五到国六标准升级 带来的市场空间增长约3倍 国六 标准下蜂窝陶瓷载体在各类车辆中的单车使用体积情况 车型 车型 平均排量 L 平均排量 L SCR SCR DOCDOC DPF DPF TWCTWC GPF GPF合计合计 重型商用柴油货车重型商用柴油货车1020715 27 轻型商用柴油货车轻型商用柴油货车36 002 104 5 8 1 汽油乘用车汽油乘用车1 82 162 164 32 国五 标准下蜂窝陶瓷载体在各类车辆中的单车使用体积情况 车型 车型 平均排量 L 平均排量 L SCR SCR DOCDOC DPF DPF TWCTWC GPF GPF平均价格 元 辆 平均价格 元 辆 重型商用柴油货车重型商用柴油货车1015 15 轻型商用柴油货车轻型商用柴油货车34 5 4 5 汽油乘用车汽油乘用车1 81 5 1 5 国五标准实行阶段尾气处理用的钒基催化剂 国六标准下 汽油车不需要用分子 筛 只有柴油车的SCR 升级和新增的ASC 需要用到铜基分子筛 据测算 国六标 准升级将新增沸石需求8000吨以上 市场空间将增加25亿元 图 2020 2022年中国柴油车数量预测 图 2020 2022年中国沸石需求量预测 资料来源 公司公告 中国产业信息网 华西证券研究所 资料来源 华西证券研究所 资料来源 华西证券研究所 资料来源 华西证券研究所 行情回顾 行情回顾 2011年至2016年是产品价格的持续回落期 2015 2016年钛白粉价格价差跌至低谷 产 能开始出清叠加并购增多 使得产品价格在2016年中触底回升 并在2017年达到近10年的价差高 点 如今 钛白粉 钛矿 价差处于历史中位水平 钛矿囿于资源限制 价格处于历史高位 当前钛白粉无大幅下跌风险当前钛白粉无大幅下跌风险 2017 2018年产品价差回升 但是上市公司财报显示盈利能力并未较 2016年有大幅提升 我们预计是高额的环保投入造成了行业非原料成本的提升我们预计是高额的环保投入造成了行业非原料成本的提升 规模越小的产能 单吨折旧越大 当前国内单基地6万吨以下产能占比30 预计这部分产能都处于微利状态 而行 业开工率达到80 意味着当前钛白粉价差并无大幅下跌的风险 1414 图1 近年钛白粉与主要原料价差维持在较高水平 资料来源 wind 华西证券研究所 四 钛白粉 未来两年全球供需平衡 0 500 1000 1500 2000 2500 0 5000 10000 15000 20000 25000 钛白粉 金红型 国内现货 元 吨 左轴 钛精矿 TiO2 46 元 吨 右轴 价差 按单耗2 4吨算 元 吨 左轴 全球来看 2016年以来行业产能维持