财务报表分析与估价 第三章(4-3)

第三章会计分析概述 财务报告的制度框架 应计制会计的基础主要业绩衡量指标为净收益 计算净收益时 按照预计 而不一定是实际 现金收支记录经济业务 销售产品或提供服务产生的预计现金收入被确认为收入 与这些收入相关的预计现金流出被确认为费用 授权管理部门编制财务报告一方面如果经理运用内部信息对经济业务作出恰当判断和估计时 对外报告的会计报表可以反映准则没有要求提供的有用内部信息 但另一方面经理有动机使用其会计斟酌处理权作出有偏假设歪曲报告利润 会计准则目的在于试图降低经理在不同时期或不同企业间使用不同方法记录相同经济业务的能力 但刚性的会计准则会防碍经理利用自身对公司经营活动的深入理解所做出的更合理的判断和估计 影响会计质量的因素 会计规则预测错误经理的会计选择经理人在进行会计政策选择时 主要考虑的因素包括 债务保证条款 管理层报酬 公司控制权的争夺 税收 市场监管 资本市场中投资者的看法 相关的利益集团 行业竞争 为奖金而操纵利润的证据 希利 Healy 1985 发表的一篇名为 奖金计划对会计决策的影响 的文章 对盈余管理进行了实证研究 全文可参见 P M Healy TheeffectofBonusschemesonAccountingDecision JournalofAccountingNo 1 3 April 1985 一般的奖金计划 在这种奖金计划下如果净利润偏低 低于奖金计划的下限 那么经营者有动机进一步降低报告净利润 如果净利润偏高 高于奖金计划的上限 也会促使经营者降低报告净利润 当真实净利润介于奖金计划的上下限之间 经营者才有动机采纳增加报告净利润的会计政策和程序 操纵净利润的方法 1 通过操纵各种应计项目增加应收账款 少提坏账准备 增加存货 将费用化支出予以资本化 应计负债减少 对产品质量担保等未来支出乐观估计 2 通过调整会计政策和估计调整存货的发出方法 改变固定资产的折旧方法或年限等 希利选取了美国最大的94家工业企业为样本 并追踪调查了每一家企业从1930年到1980年的情况 总共得到了1527组有效观察值 其中有477组观察值同时包含了奖金的盈余上限和下限 对应计项目的检验根据经营活动现金流量与净收益之间的差额来确定应计项目的金额 当现金流量高于净利润表示应计项目减少了净利润 当现金流量低于净利润则表示应计项使净利润增加了 包含盈余上限和下限的观察值 LOW表示净利润低于奖金计划下限的观察值 MID表示净利润介于奖金计划上限和下限之间的观察值 UP表示净利润高于奖金计划上限的观察值 对会计政策调整的检验结果发现尽管管理者同样会把调整会计政策作为盈余管理的一种手段 但会计政策会持续影响到以后各个年度 一般作为一种长期盈余管理的手段 此外受制于一贯性原则 会计政策的调整需要在年度报告中披露 容易为人所察觉 霍桑逊 拉克尔和斯隆 1995 年的研究同样发现了已获得最高奖金额的经营者会通过操纵应计项目减少报告盈利 经理人会计选择的其他动因及其相关研究 避免违反债务契约DefondandJiambalvo 1994 降低税收DopuchandPincus 1988 Lindahl 1989 首席执行官的变动MurphyandZimmerman 1993 Smith 1993 公开发行股票或再次发行新股Hughes 1986 Friedlan 1994 税收考虑 1 个人所得税的筹划 行业平均工资水平和企业业绩增长率 2 通过虚开工程发票 换取土增税和企业所得税的节约 行业平均建筑成本 3 存货期末暂估入帐 增大销售成本 月销售成本率 4 进行会计分析 1 确认主要的会计政策 2 评估会计灵活性 3 评价会计战略 4 评价披露质量 5 识别潜在的危险信号 6 消除会计歪曲 1 确认主要的会计政策 根据公司的行业特征及其经营战略 确认其主要的会计政策南方航空公司的年报问题 南方航空公司的主要会计政策是什么 1 折旧政策 2 借款费用资本化 06年的新准则规定用于构建固定资产的一般借款的借款费用也可以予以资本化 3 设备的租赁类型 4 并购的会计处理和合并报表范围 2 评估会计灵活性 资本化与费用化 固定资产折旧 无形资产的摊销 存货发出政策 坏账准备的计提 资产减值 南航公司在固定资产折旧和坏账准备上的调整 3 评价会计战略 公司的会计政策与行业标准是否存在差异 原因是什么 战略不同还是盈余管理 公司的会计政策或估计是否改变了 是过去的政策不适当还是公司经营战略改变了 是否存在公司经理为了增加奖金或降低税费而进行变更的可能性 公司是否为实现某些会计目标而作出了一些重要的经营安排 4 评价披露质量 公司的披露是否足够评价公司的经营战略及其结果 附注对公司的会计政策或估计的选择是否给予了合理充分的说明 公司存在准则规定外的自愿性披露政策 这些披露是否提供一些公司未来的不利信息 见南方航空的年报 存在着披露不充分的问题 估计变更没有明确说明 对营业费用和管理费用的分布也没有披露 对现金流量表中的科目没有说明 无法评估其成本控制能力 5 识别潜在的危险信号 原因不明的会计变更和交易 各种相关比率之间和会计数据之间出现了不均衡的变化 如与销售增长相比 应收账款和存货出现了异常增长 收益与现金流之间的缺口增加 更换会计师或独立董事 截至2010年8月28日 上市的113家创业板公司均披露了今年中期的业绩报告 数据显示 这113家创业板上市公司截至2010年6月30日应收账款余额高达120 97亿元 净利润则为32 43亿元 应收帐款是净利润的3 73倍 而主板已公布中报的公司中 应收帐款平均是净利润的1 08倍 利润构成与盈利能力 财务指标 单位 2010 06 30 2009 12 31 2008 12 31 2007 12 31 营业收入 万元 137601 32 160339 42 79360 44 37750 42 销售费用 万元 8711 47 10237 42 4428 14 1964 05 管理费用 万元 4004 85 4376 08 2704 83 984 19 财务费用 万元 57 61 152 43 83 31 17 46 三项费用增长率 92 18 104 62 143 32 64 37 营业利润 万元 3955 45 6945 11 3420 70 1762 46 投资收益 万元 64 19 8 38 9 78 2 08 补贴收入 万元 营业外收支 净额 万元 9 92 14 96 31 04 52 94 利润总额 万元 3945 53 6930 15 3389 66 1815 41 所得税 万元 812 62 1199 46 472 80 204 52 净利润 万元 3132 92 5023 46 2762 60 1310 28 销售毛利率 12 25 13 63 13 52 12 20 净资产收益率 4 68 9 54 33 26 38 78 经营与发展能力 财务指标 单位 2010 06 30 2009 12 31 2008 12 31 2007 12 31 存货周转率 次 2 47 8 80 9 27 9 96 应收账款周转率 次 3 55 22 13 37 10 13 70 总资产周转率 次 0 95 2 64 4 26 2 94 营业收入增长率 68 43 102 04 210 22 178 55 营业利润增长率 21 41 103 03 94 09 886 39 税后利润增长率 8 63 81 84 110 84 1292 72 净资产增长率 533 81 145 79 256 05 总资产增长率 186 30 300 46 85 86 3 31 资产与负债 每股指标 单位 2010 06 30 2009 12 31 2008 12 31 2007 12 31 资产总额 万元 193587 51 97032 02 24230 22 13036 51 负债总额 万元 130886 44 41415 76 14365 98 9104 27 流动负债 万元 130886 44 41415 76 14365 98 9104 27 长期负债 万元 货币资金 万元 30652 82 53777 14 5386 08 3230 41 应收帐款 万元 65585 27 11933 51 2554 88 1723 67 其他应收款 万元 3123 54 2298 14 1018 76 1189 74 坏帐准备 万元 股东权益 万元 51723 68 52639 02 8305 15 3379 00 资产负债率 67 6110 42 6826 59 2895 69 8367 股东权益比率 26 7185 54 2491 34 2760 25 9195 流动比率 倍 1 4412 2 2677 1 5146 1 2488 速动比率 倍 0 8545 1 7599 0 7872 0 7695 于2009年10月底上市的吉峰农机 可以说是靠赊帐来提升业绩的 上市不到一年 公司今年中期应收账款大增449 59 是当期净利润的27倍 位居创业板之首 上半年 吉峰农机实现营业总收入137601 32万元 比上年同期增长68 43 实现净利润3132 92万元 比上年同期增长8 63 而公司的应收账款余额为65 585 27 占当期流动资产的34 77 2009年末 公司的应收账款为11 933 51万元 仅半年时间 应收账款就增加了53 651 76万元 增长幅度高达449 59 此外 其它应收账款也由2009年末的2298 14万元增至3123 54万元 增长了35 92 近年来 吉峰农机的业绩逐年放缓 应收账款却逐年增加 2007年 2010年上半年 公司净利润分别为1310 28万元 2762 60万元 5023 46万元和3132 92万元 分别同比增长1292 72 110 84 81 84 和8 62 净利润增长率逐年下降 应收账款方面 2007年 2009年分别为1723 67万元 2554 88万元 1 19亿元 随着应收账款的急剧增加 公司的应收账款周转率则是急剧地下降 报告期内 吉峰农机的应收账款周转率3 55 比2009年末的22 13 同比下降83 96 账面利润真实性值得怀疑 应收账款大幅度增加的同时 一些创业板公司的应收账款周转率则是急剧地下降 比如 吉峰农机应收账款是净利润的22倍 其应收账款周转率3 55 同比下降83 96 对此公司认为是各省份申报补贴款项的时间周期较往年滞后引发的 一般情况下 应收账款与营业收入之间应保持一个相对稳定的适度的比值 若该比值过大 则显示账面利润的真实价值值得怀疑 若比值过小 也应该对其主营业务收入的真实性持慎重态度 如果销售收入确实为虚构的话 不管该公司现金流量表中显示的现金流量状况多么好 其真实的现金存量肯定不充裕 一般来说 遭受买家延付的金额超过营业额2 即属危险水平 而逾期超过12个月较有可能成为坏账 6 消除会计歪曲 利用现金流量表和会计报表附注信息 进行多期间的比较分析 例如 可以通过分析收入与经营活动的现金流入的关系 来分析企业是否存在虚增收入的现象 此外通过分析分配股利 利润与偿付利息所支付的现金与财务费用之间的关系 发现公司是否将原来费用化的支出资本化 南方航空04 06年的收入分析 南方航空04 06年的利息支出分析 三 会计分析的常见错误 稳健 的会计并不等于 好 会计混淆非正常会计与有问题会计 四 会计数据与会计分析的价值 通过收益预测可以获得较高的投资收益如何计量超额收益 AbnormalReturn AR SR MR当存在严重的会计歪曲时候 会计分析具有一定的价值 案例分析 荣华实业 600311 案例1 荣华实业 600311 2005年资产负债表 案例1 多年造假 荣华实业已奄奄一息 荣华实业 一家西部概念股 2001年6月上市 大股东甘肃武威荣华工贸总公司 2005年末 资产总额15 1亿元 净资产10