银行行业深度报告_海外龙头银行大幅下滑Vs国内核心银行强劲增长

证券研究报告 行业研究 银行 银行行业深度报告 1 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外龙头银行大幅下滑海外龙头银行大幅下滑 Vs 国内核心国内核心 银行强劲增长银行强劲增长 增持 维持 观点 当前环境下 从一个全球投资经理的视角观点 当前环境下 从一个全球投资经理的视角评估评估全球全球主流大型主流大型银行银行 我们认为以招商银行为我们认为以招商银行为 代表的中国核心银行投资价值最显著 代表的中国核心银行投资价值最显著 基本面明显强于海外龙头银行 基本面明显强于海外龙头银行 这涉及到增长空间 信贷这涉及到增长空间 信贷 成本 资本约束 盈利能力等多个方面 本篇报告首先以一季报的财务表现为切入点初步探讨 成本 资本约束 盈利能力等多个方面 本篇报告首先以一季报的财务表现为切入点初步探讨 我们选取富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通为海外龙头银行样本 同时根据推荐组合选我们选取富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通为海外龙头银行样本 同时根据推荐组合选 取建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行为国内核心银行样本 取建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行为国内核心银行样本 投资要点投资要点 疫情冲击之下 海外银行盈利大幅下滑 基本面与国内银行显著背离疫情冲击之下 海外银行盈利大幅下滑 基本面与国内银行显著背离 一季度富国银行 花 旗集团 汇丰控股 摩根大通的盈利分别大幅下滑 88 9 46 5 50 8 68 8 而国内银 行业却超预期强劲增长 A 股上市银行一季度平均收入 盈利增速分别达到 7 2 5 5 所 有上市银行均实现盈利正增长 其中核心银行的经营表现尤为卓越 我们持续推荐的招商银 行 平安银行 建设银行及宁波银行 盈利分别增长 10 1 14 8 5 1 18 1 由于银行 盈利的底层逻辑是 资产规模 ROA 盈利同比增长要么来自于资产规模扩张 要么来自于 ROA 提升 反之亦然 而一季度海外银行大幅下滑的核心原因是 ROA 大幅下行 资产规模快速扩张 但海外银行资产规模快速扩张 但海外银行 ROA 大幅下行 国内银行则保持稳定大幅下行 国内银行则保持稳定 实际上 海外龙头银 行一季度资产规模快速扩张 富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通的总资产分别比期初 增长 2 8 13 8 7 5 16 8 平均增速 10 2 显著高于国内核心银行的 6 3 但从同比 增速角度 由于海外银行此前几个季度扩张缓慢 而国内银行每个季度稳定扩张 因此国内银 行的一季度平均总资产同比增速位于 10 8 21 显著高于海外银行的 3 3 8 7 这意味 着 从盈利同比增长的贡献度来看 国内银行规模扩张的作用更显著 得益于持续积累 盈 利能力方面 海外银行一季度 ROA 同比大幅下行 富国银行下行 111BP 至 0 13 摩根大通 下行 98BP 至 0 39 降幅最大 由此得出结论 海外龙头银行一季度盈利大幅下滑主要受 ROA 拖累 资产规模的快速扩盘难以抵消 ROA 波动 国内核心银行盈利强劲增长完全受 资产规模扩张驱动 ROA 虽然也同比下行 但幅度有限 资产盈利能力相对稳健 疫情冲击疫情冲击 CECL 实施 海外银行减值压力沉重 信贷成本实施 海外银行减值压力沉重 信贷成本拖累拖累 ROA 一季度海外银行高额 计提信用减值拖累 ROA 原因在于 疫情冲击对未来宏观经济展望造成相当大的不确定性 海外龙头银行于 2020 年起执行 CECL 即当前预期信用损失模型 要求充分考虑资产所在 区域的经济展望 并充分预期信贷资产在全生命周期可能产生的损失 这进一步放大了疫情 冲击对信用减值的影响 我们看到 海外银行此前信贷成本相对低于国内银行 这一方面源于 更宽松的不良贷款认定标准减轻了减值计提压力 另一方面源于股东对利润的追求 过多计 提减值会冲击盈利 但是 一季度海外银行的年化信贷成本上升数倍 花旗银行突破 4 富国银行 摩根大通也达到 1 66 3 44 而国内银行仅小幅提升并保持正常水平 CECL 框 架内 考虑疫情影响 我们判断海外银行全年都将面临高额的减值压力 全年盈利大幅下滑是 大概率事件 停止分红派息也会对保险资本等长线投资者造成损失 以招商银行为代表的国内核心银行当前投资价值明显强于海外龙头银行 以招商银行为代表的国内核心银行当前投资价值明显强于海外龙头银行 1 资产质量方面 海外龙头银行账面不良率较低 富国银行 花旗集团 摩根大通一季度末分别为 0 61 0 58 0 59 汇丰控股相对略高 达到 1 4 国内银行中招商银行不良率持续下行至 1 11 低位 但国内核心银行的不良贷款认定标准更严格 至少已将逾期 90 天 贷款全部纳入不良 而海 外银行逾期贷款纳入不良的口径普遍更加宽松 2 风险抵补能力方面 花旗集团 摩根大通 拨备覆盖率分别提升至 498 398 富国银行 183 汇丰控股则由于不良率相对较高 前 期计提拨备较少 拨备覆盖率仅 71 而国内银行近年来持续计提拨备 目前宁波银行 招 商银行拨备覆盖率分别高达 524 451 建设银行也达到 230 考虑不良贷款认定口径严 苛 国内银行的风险抵御能力显然更强劲 3 更重要的是 国内核心银行流动性覆盖率 LCR 优于海外银行 流动性风险更可控 同时招商银行 建设银行的核心一级资本充足率也更高 在巴塞尔协议 III 体系内未来额外补充资本的需求更小 这将明显有利于提升股东回报 风险提示 风险提示 1 疫情冲击造成银行资产质量持续承压 2 银行贷款利率下行 存款成本下行困 难 净息差快速收窄 3 中小银行信贷投放受疫情冲击 盈利下滑 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1 银行行业点评 外资偏爱 银行行业点评 外资偏爱 银行股 银行股 QFII 红利最受益 红利最受益 2020 05 10 2 疫情后期的银行 疫情后期的银行 7 预计四 预计四 月信贷阶段性回落 月信贷阶段性回落 2020 05 06 3 疫情后期的银行 疫情后期的银行 6 三月信 三月信 贷释放多重积极信号 推荐核贷释放多重积极信号 推荐核 心银行 心银行 2020 04 12 2020 年年 05 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 马祥云马祥云 执业证号 S0600519020002 021 60199793 maxy 17 11 6 0 6 11 17 23 2019 052019 092020 012020 05 银行沪深300 2 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录内容目录 1 冰与火 海外与国内银行盈利增速显著背离冰与火 海外与国内银行盈利增速显著背离 4 2 缘何分化 缘何分化 ROA 大幅下滑 拨备减值是关键 大幅下滑 拨备减值是关键 5 3 疫情冲击疫情冲击 CECL 框架实施 海外银行减值压力沉重框架实施 海外银行减值压力沉重 11 4 投资建议 坚定推荐以招商银行为代表的国内核心银行投资建议 坚定推荐以招商银行为代表的国内核心银行 14 5 风险提示风险提示 15 pWOAfUhZoWqQtQbRcMaQpNqQmOnNjMoOtOlOsQmN8OnNvMMYnQnMuOoMzQ 3 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图表目录图表目录 图图 1 2020Q1 国内与海外银行营业收入增速国内与海外银行营业收入增速 4 图图 2 2020Q1 国内与海外银行归母净利润增速国内与海外银行归母净利润增速 4 图图 3 2018 03 2020 03 海外银行收入累计增速海外银行收入累计增速 4 图图 4 2018 03 2020 03 海外银行归母净利润累计增速海外银行归母净利润累计增速 4 图图 5 2019 03 2020 03 国内银行总资产余额同比增速国内银行总资产余额同比增速 6 图图 6 2019 03 2020 03 海外银行总资产余额同比增速海外银行总资产余额同比增速 6 图图 7 2018 03 2020 03 国内银行累计年化国内银行累计年化 ROA 走势走势 7 图图 8 2018 03 2020 03 海外银行累计年化海外银行累计年化 ROA 走势走势 7 图图 9 2018 03 2020 03 海外银行累计净息差走势海外银行累计净息差走势 9 图图 10 2018 03 2020 03 国内银行累计净息差走势国内银行累计净息差走势 9 图图 11 2018 03 2020 03 海外银行成本收入比海外银行成本收入比 10 图图 12 2018 03 2020 03 国内银行成本收入比国内银行成本收入比 10 图图 13 2020Q1 海外银行平均海外银行平均 ROA 贡献度拆分贡献度拆分 10 图图 14 2020Q1 国内银行平均国内银行平均 ROA 贡献度拆分贡献度拆分 10 图图 15 2017 12 2020 03 海外银行不良贷款率海外银行不良贷款率 12 图图 16 2017 12 2020 03 国内银行不良贷款率国内银行不良贷款率 12 图图 17 2017 12 2020 03 海外银行拨备覆盖率海外银行拨备覆盖率 13 图图 18 2017 12 2020 03 国内银行拨备覆盖率国内银行拨备覆盖率 13 图图 19 2020Q1 主要银行流动性覆盖率主要银行流动性覆盖率 LCR 13 图图 20 2020 03 主要银行核心一级资本充足率主要银行核心一级资本充足率 13 表表 1 2020Q1 海外与国内银行的盈利增速 平均总资产增速与海外与国内银行的盈利增速 平均总资产增速与 ROA 对比对比 5 表表 2 2019 03 2020 03 国内银行与海外银行扩张速度国内银行与海外银行扩张速度 5 表表 3 2020Q1 海外银行海外银行 ROA 同比大幅下行同比大幅下行 7 表表 4 2020Q1 海外银行海外银行 ROA 拆分对比拆分对比 8 表表 5 2020Q1 国内银行国内银行 ROA 拆分对比拆分对比 8 表表 6 2018 03 2020 03 国内与海外银行信贷成本 年化 国内与海外银行信贷成本 年化 11 表表 7 不同银行不良贷款认定标准 不同银行不良贷款认定标准 12 4 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1 冰与火 海外与国内银行盈利增速显著背离冰与火 海外与国内银行盈利增速显著背离 一季度全球宏观经济受疫情冲击显著 中国 GDP 同比下滑 6 8 美国及欧洲 GDP 分别下滑 4 8 3 5 而银行业和宏观环境高度关联 资本市场对上市银行的业绩展望 也持续悲观 在整个一季度压制了全球银行股的估值 随着一季度业绩披露 我们看到海外龙头银行如期大幅下滑 以富国银行 花旗集 团 汇丰控股 摩根大通四家国际龙头银行作为研究样本 我们看到一季度收入增速分 别为 18 0 11 6 5 1 3 0 盈利分别大幅下滑 88 9 46 5 50 8 68 8 但是 国内银行业却超预期强劲增长 A 股上市银行一季度平均收入 盈利增速分别达 到 7 2 5 5 所有上市银行均实现盈利正增长 其中核心银行的经营表现尤为卓越 例如我们持续推荐的招商银行 平安银行 宁波银行及建设银行 图图 1 2020Q1 国内与海外银行营业收入增速国内与海外银行营业收入增速 图图 2 2020Q1 国内与海外银行归母净利润增速国内与海外银行归母净利润增速 数据来源 公司财报 东吴证券研究所 数据来源 公司财报 东吴证券研究所 实际上 海外龙头银行近年来的增长势头并不优异 海外经济降速及持续低利率环 境对银行的经营造成压力 我们看到富国银行 2019 年收入 利润均下滑 汇丰控股 2019 年受商誉减值拖累大幅