保险行业投资端研究之二_境外险资长期资产配置趋势研究

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业专题研究 2020 年 05 月 19 日 保险保险 境外险资长期资产配置趋势研究境外险资长期资产配置趋势研究 投资端研究之二投资端研究之二 核心结论 核心结论 我们对美国 日本 英国 台湾地区及新加坡长周期的寿险资金美国 日本 英国 台湾地区及新加坡长周期的寿险资金 投资情况投资情况进行分析 由于各个国家或地区在宏观环境 资本市场情况 境内 可投资资产 负债端业务 监管环境 市场环境等方面均有所差异 因此呈 现出不同的资产配置结果 但总结看 呈现以下特征 1 险资配置坚持审慎投资原则 传统账户资产整体稳健 2 投连账户偏好差异显著 高配股票 3 主流国家看 境外投资整体活跃 尤其是低利率地区往往进行较大比例 的境外投资 4 下行的利率环境下 险企通过境外投资 增配权益减配固收以及一定程下行的利率环境下 险企通过境外投资 增配权益减配固收以及一定程 度的信用等级下沉等措施以降低利率下行对投资端的影响度的信用等级下沉等措施以降低利率下行对投资端的影响 但仍难以避免收 但仍难以避免收 益率长期趋势性下行益率长期趋势性下行 美国 美国 一般账户以债券为主低配股票 独立账户一般账户以债券为主低配股票 独立账户支撑起权益资产配置规模 支撑起权益资产配置规模 美国一般账户企业债配置过半 股票配置极低约 2 整体投资十分稳健 同时固收类资产通过超长久期和适度提升信用风险容忍度获取溢价 投资收 益率较高且长周期保持相对稳定 独立账户受政策 负债产品 资本市场等 影响 70 年代以后规模持续增长且高配股票 因此总体看长趋势上美国寿 险对股票的配置持续增加 18 年股票投资占比达 28 6 日本 低利率下投资依然稳健 境外投资持续增加日本 低利率下投资依然稳健 境外投资持续增加 日本作为典型的低利率 国家 从资产配置结果看 整体显现出长久期 稳健配置的特征 对投资端 非常保守 不断向规避风险 减小收益波动 充分利用境内外利率差异的趋 势发展 近十年一般账户整体收益率水平维持在 2 左右 英国 宽松监管下权益类及境外高配 信托基金配置显著增加英国 宽松监管下权益类及境外高配 信托基金配置显著增加 英国保险投 资监管极为宽松 债券配置相对稳定在 40 左右 权益类整体配置较高超 过 40 非投连也配置了较高权益 但呈现境内股票到境外股票再到信托 基金的模式 此外英国对海外资产同样高配 收益率波动较美 日略高 台湾地区 低配权益高配境外 收益率较利率水平具备优势台湾地区 低配权益高配境外 收益率较利率水平具备优势 台湾地区寿险 资金中股票配置持续维持个位数 利率持续下行环境中对所有固定收益类资 产 存款 政府债 公司债 保单贷款及放款 配置持续下降 但仍进行非 常多元的配置 境外配置由 2006 年的 30 3 提升至 2019 年的 66 4 近 年来主要寿险公司的总投资收益率基本稳定在 3 5 以上 较地区利率环境 具备优势 新加坡 非投连账户权益配置明显增加 投连高配权益新加坡 非投连账户权益配置明显增加 投连高配权益 新加坡非投连账户 仍然以债权类为主 占比大约稳定在 60 左右 权益证券相较美国的一般 账户配置明显更高 2016 年以前配置 20 以上 2017 年以后开始稳定在 30 以上 而对不动产 贷款 现金及存款等均持续减配 投连账户高配权 益 投资收益率波动显著 尤其是投连账户的综合投资收益率波动较为剧烈 投资建议投资建议 当前我国利率环境较以上国家及地区仍具有明显优势 同时由于 监管及市场原因 险企对境外投资相对审慎且不可进行放贷款业务 但我国 险资当前在专项债 基建非标 上市公司股权等方面仍然具备较大的配置机 会 中短期对投资端无需过于担忧 上市险企预计仍能维持净投资收益率的 相对稳定 风险提示风险提示 长端利率下行风险 资本市场波动风险 资产负债久期缺口增加 风险 增持增持 维持维持 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 马婷婷马婷婷 执业证书编号 S0680519040001 邮箱 matingting 分析师分析师 赵耀赵耀 执业证书编号 S0680519090002 邮箱 zhaoyao 相关研究相关研究 1 保险 2020 年版重疾表征求意见 发生率整体下降 价格仍有空间 2020 05 08 2 保险 险 滩已过 潮平岸阔 保险行业 20Q1 综 述 2020 05 01 3 保险 重疾定义修订进行征求意见 定义规范 赔 付下降 短期销售改善 2020 03 31 32 16 0 16 32 2019 052019 092020 012020 05 保险沪深300 2020 年 05 月 19 日 P 2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 核心结论 3 2 美国 一般账户以债券为主低配股票 独立账户支撑起权益资产配置规模 3 3 日本 低利率下投资依然稳健 境外投资持续增加 5 4 英国 宽松监管下权益类及境外高配 信托基金配置显著增加 7 5 台湾地区 低配权益高配境外 收益率较利率水平具备优势 9 6 新加坡 非投连账户权益配置明显增加 投连高配权益 11 投资建议 13 风险提示 13 图表目录图表目录 图表 1 美国寿险业资产配置及收益率情况 4 图表 2 2018 年美国一般账户投资资产情况 5 图表 3 2018 年美国独立账户投资资产情况 5 图表 4 日本寿险资产配置情况 6 图表 5 日本国债收益率及股市情况 6 图表 6 日本寿险分类别投资收益率情况 6 图表 7 英国保险基金配置情况 7 图表 8 英国国债收益率及股市情况 8 图表 9 英国保险基金中债券配置情况 8 图表 10 英国长期险分账户资产配置情况 2013 年 8 图表 11 英国保险业对外投资比例 8 图表 12 英国保险业投资收益率情况 9 图表 13 台湾地区公债收益率及股市情况 9 图表 14 台湾地区金融机构资产规模情况 万亿新台币 9 图表 15 台湾地区寿险资金运用情况 10 图表 16 台湾地区产险资金运用情况 11 图表 17 台湾主要寿险公司近年来投资报酬率情况 11 图表 18 新加坡寿险资产配置情况 非投连 11 图表 19 新加坡国债及权益市场情况 12 图表 20 新加坡寿险资产配置情况 投连 12 图表 21 新加坡寿险投资收益率情况 12 图表 22 新加坡寿险综合投资收益率情况 12 pWwWeVkUoWnNoNbRcMaQsQrRnPrRiNoOsPkPnMuNbRmNoONZsPrQwMtQyR 2020 年 05 月 19 日 P 3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 核心结论 核心结论 我们对美国 日本 英国 台湾地区及新加坡长周期的寿险资金投资情况进行分析 由 于各个国家或地区在宏观环境 资本市场情况 境内可投资资产 负债端业务 监管环 境 市场环境等方面均有所差异 因此呈现出不同的资产配置结果 但总结看 呈现以 下特征 传统账户资产整体稳健 传统账户资产整体稳健 审慎投资一直以来是险资投资的核心理念 传统账户看 美国一般账户股票配置仅为 2 左右 日本 台湾地区总资产中股票配置均为 5 左 右 整体险资仍然以固收类为主 配置稳健 投连账户均高配股票 投连账户均高配股票 投连账户与传统账户资产偏好差异显著 美国及新加坡都单 独披露了投连账户资产情况 股票的配置比例都在 80 左右 英国由于基金连锁保 险 Unit linked Insurance 的快速发展 使得整体投资资产中权益类占比明显提升 全球主流国家看 境外投资整体活跃 尤其是全球主流国家看 境外投资整体活跃 尤其是低利率地区往往进行较大比例的境外低利率地区往往进行较大比例的境外 投资 投资 台湾地区 日本境外投资分别占比 66 25 以北美固收类资产为主 英 国险资境外投资比例也达 30 以上 美国境外投资同样占到总资产的 15 左右 以加拿大及欧洲资产为主 下行的利率环境下 险企通过境外投资 增配权益减配固收以及一定程度的信用等下行的利率环境下 险企通过境外投资 增配权益减配固收以及一定程度的信用等 级下沉级下沉等措施等措施以降低利率下行对投资以降低利率下行对投资端端的影响 的影响 2 美国 一般账户以债券为主低配股票 独立账户支撑起权美国 一般账户以债券为主低配股票 独立账户支撑起权 益资产配置规模益资产配置规模 美国寿险业按照保单责任分为一般账户与独立账户 美国寿险业按照保单责任分为一般账户与独立账户 一般账户 General Account 主要 是承担保证收益的保单 如寿险保单 而独立账户 Separate Account 主要承担有一 定投资风险的保单 如变额年金 变额寿险和养老金产品 对独立账户投资基本没有限 制 2018 年美国寿险业总投资资产 7 万亿美元 其中一般账户资产 4 4 万亿美元 较 17 年底增长 1 4 在总资产中占比 64 4 独立账户占比自 90 年代以来显著提升 但 18 年规模 2 5 万亿美元 较 17 年底下降 9 2 占比也下降 2 6 个百分点至 35 6 主要为美股 18 年开始波动明显加剧 主要特征 主要特征 一般账户企业债配置过半 股票配置极低 整体投资十分稳健 一般账户企业债配置过半 股票配置极低 整体投资十分稳健 长期看长期看按揭按揭 贷款占比下降最为明显 近贷款占比下降最为明显 近 20 年来债券配置同样下降年来债券配置同样下降 而随着 而随着 70 年代以后年代以后独立账户独立账户 规模的持续增长而规模的持续增长而总体看总体看长趋势上对股票的配置持续增加 长趋势上对股票的配置持续增加 18 年年股票投资股票投资占比占比 28 6 固收类资产通过超长久期和适度提升信用风险容忍度获取溢价 固收类资产通过超长久期和适度提升信用风险容忍度获取溢价 18 年一般账户国债 配置中十年期以上债券占比超过 70 而对高等级债券中 Class 2 均为高等级债 券 但信用风险高于 Class 1 持续增配 07 年 21 0 提升至 18 年 31 1 获取 溢价 2020 年 05 月 19 日 P 4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一般账户以固收类资产尤其债券为主 独立账户一般账户以固收类资产尤其债券为主 独立账户股票配置比例较高 股票配置比例较高 2018 年美国寿 险一般账户股票配置比例仅为 2 而企业债配置达 50 独立账户股票配置超过 75 但基本只为获取分红而进行的长期持股 独立账户的快速发展及股票配置的增加主要受几方面影响 独立账户的快速发展及股票配置的增加主要受几方面影响 1 政策方面 60 年代开始美国寿险开始发展独立账户 独立账户资产配置可以突 破监管的比例限制 一直以股票为主 而一般账户配置稳健保守 2 产品方面 70 年代前后美国推出了各种寿险产品 包括类似投连险 变额年金 各类投资型寿险等 同时美国养老金体系中的第二支柱的代表 401 K 及第三支柱的 IRA 分别也是在 1978 年及 1974 年开始设立 长期保险及投资型保险资金明显增加 3 利率与股市环境 80 年代开始每美国利率持续下行 同时股票市场长期上行 股票相对收益率优势明显 同样也使得独立账户规模快速扩张 境外发达国家资产同样高配 境外发达国家资产同样高配 近年来对境外资产配置基本占到总资产的 15 左右 以加拿大及欧洲债券资产为主 美国寿险业的境外投资明显较产险业更为活跃 图表 1 美国寿险业资产配置及收益率情况 资料来源 ACLI 国盛证券研究所 投资收益率较高且长周期保持相对稳定投资收益率较高且长周期保持相对稳定 2009 年以来净投资收益率维持 4 5 其 中一般账户在 5 左右 2013 年以来固定收益类资产收益率基本保持在 4 5 5 的 水平 即便在 2008 年金融危机期间收益率仍能维持 5 以上 由于独立