工程机械定量测算系列二_环保政策对挖掘机需求影响几何

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table IndustryInfo 2020 年年 05 月月 17 日日 跟随大市跟随大市 维持维持 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 机械设备机械设备 工程机械定量测算系列二工程机械定量测算系列二 环保政策对挖掘机环保政策对挖掘机需求影响需求影响几何几何 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师 倪正洋 执业证号 S1250520030001 电话 021 58352138 邮箱 nzy 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源 聚源数据 基础基础数据数据 Table BaseData 股票家数 348 行业总市值 亿元 21 936 83 流通市值 亿元 21 231 30 行业市盈率 TTM 28 35 沪深 300 市盈率 TTM 12 1 相关相关研究研究 Table Report 1 机械行业周报 5 11 5 17 挖机销售 超预期 持续推荐工程机械板块 2020 05 17 2 半导体设备行业 大基金二期加码中芯 国际 14nm 产能 国产替代提速破局美 国技术管制 2020 05 16 3 半导体设备行业 中芯国际 20Q1 收入 上涨 35 追加资本支出带动本土半 导体产业链发展 2020 05 14 4 机械行业 下游需求火热 4 月挖机销 量大增 60 2020 05 12 5 机械行业周报 5 4 5 10 通用自动化 需求持续高景气 同时重视内需确定的 工程机械和油服板块 2020 05 10 6 激光行业动态点评 IPG Q1 收入达指 引上限 好于预期 2020 05 06 环保环保治理治理潜力大 潜力大 限排限排政策动力政策动力强强 挖掘机市场需求可分为新增需求与更新需 求 其中更新需求主要催生于使用寿命到期或环保政策的限制 本篇报告中我 们重点讨论了环保政策推动下挖掘机的更换需求 根据国家生态环境部发布的 中国移动源环境管理年报 移动源可分为机动车以及非道路移动机械两类 其中非道路移动机械主要包括工程机械 农业机械等 由于我国非道路移动机 械存在排放超标严重 使用时间长 保养状况差等问题 排污问题日益凸显 根据我们的测算 单台挖掘机的 HC NOx PM 的年排放量约为单台机动车的 5 19 17 倍 潜在治理空间大 限排政策层面具备充足动力 国四推出在即 国四推出在即 力度持续趋严 力度持续趋严 多维度拉动挖掘机多维度拉动挖掘机市场市场 目前我国实施的非道 路移动机械排放标准为第三阶段 国三 根据 2019 年 2 月 20 日生态环境部 发布的 GB 20891 2014 修改单 征求意见稿 国四标准实施日期正式敲定 为 2020 年 12 月 1 日 此后国三及以前阶段的非道路移动机械将不得在国内生 产 进口与销售 相比于国三 国四的限排力度进一步趋紧 预计国四的推出 将会对国内挖掘机市场产生如下影响 1 加速老旧设备更新淘汰 2 经销商 加速清库存 3 提升行业技术门槛 加速头部集中趋势 4 零配件 维修服 务技术附加值提升拉动后市场规模 截止日期截止日期将将至 各省市加速至 各省市加速落地落地禁用区划定禁用区划定 为进一步防控非道路移动机械污 染物排放 2018 年 11 月生态环境部发布 非道路移动柴油机械排气烟度限值 及测量方法 GB 36886 2018 该标准作为限排政策的重要补充 是一项专 门针对颗粒物污染排放的细化标准 目前已成为部分省市定义高排放非道路移 动机械的重要参考标准 2018 年 12 月 生态环境部等 11 部门联合发布 柴 油货车污染治理攻坚战行动计划 强调推动高排放车辆深度治理 加强排放控 制区划定和管控 明确提出各地依法划定并公布禁止使用高排放非道路移动机 械的区域 重点区域城市 2019 年年底前完成 其他地区城市 2020 年 6 月底前 完成 目前随着截止日期的临近 各省市加速落地禁用区的划定 定量测算定量测算挖掘机更换需求挖掘机更换需求 全国 全国合计合计逾逾 40 万台规模万台规模 我们以省 含直辖市 为单位对当地高排放挖掘机更新需求进行测算 根据我们的梳理 各省对高排 放的定义采取了不同标准 1 国家阶段标准 2 排气烟度标准中的 类限值 3 综合考虑以上两种标准 其中对于排气烟度标准中的 类限值 我们假设 所有国一机型均无法达标 需淘汰更换 50 国二机型可以通过改装达标 所 有国三机型均可达标 无需替换 我们假设挖掘机寿命为十年 则根据过去十 年各地挖掘机销量估算存量规模及结构 结合各省具体限排标准测算并求和得 到全国高排放挖掘机更新需求约 41 万台 此处为乐观估计 由于各省禁用区 之外区域仍可使用高排放车辆 故实际更新需求可能略小于该测算结果 投资建议 投资建议 工程机械国内的龙头企业近年来在产品 售后 盈利能力等方面均 不断提升 市场占有率及竞争实力均提升显著 并且具备持续提升的潜力 我 们首推国内工程机械龙头 三一重工 核心液压元件龙头 恒立液压 此 外建议关注 徐工机械 中联重科 艾迪精密 风险提示 风险提示 政策力度不及预期 宏观经济低迷 9 4 0 4 9 13 19 519 719 919 1120 120 320 5 机械设备 沪深300 工程机械定量测算系列二工程机械定量测算系列二 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录目 录 1 非道路移动机械污染不容忽视 减排空间大非道路移动机械污染不容忽视 减排空间大 1 1 1 非道路移动机械 移动源组成部分之一 柴油动力为主 1 2 国四推出在即 多维度拉动挖掘机市场国四推出在即 多维度拉动挖掘机市场 3 2 1 目前我国非道路移动机械排放标准处于国三阶段 3 2 2 参照欧洲排放标准 我国滞后 7 11 年 4 2 3 国四推出在即 限排力度进一步趋严 5 2 4 国四推进老旧设备出清更换 行业洗牌步伐提速 6 3 政策面持续推进 工程机械禁用区将于政策面持续推进 工程机械禁用区将于 2020 年年 6 月底截止月底截止 8 3 1 再度加码 排气烟度限值标准完善限排政策 8 3 2 柴油车治理攻坚行动持续推进 各省禁用区划定期限临近 9 4 挖掘机存量更换需求测算 全国逾挖掘机存量更换需求测算 全国逾 40 万台规模万台规模 13 4 1 存量挖机以国二 国三占主体 13 4 2 存量挖掘机更新需求定量测算 全国逾 40 万台 14 5 投资建议投资建议 16 6 风险提示风险提示 16 sPsRwPnRpQsMqRtRtQoPmQoWsUaQaO9PmOpPtRoOfQqQsPlOoPwOaQpOsQNZpNnRNZrMtN 工程机械定量测算系列二工程机械定量测算系列二 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 目 录 图 1 非道路移动机械为移动源组成部分之一 子类包含工程机械 1 图 2 2018 年国内非道路移动机械部分污染物排量与机动车相当 万吨 2 图 3 非道路移动机械中 污染物排放结构 2 图 4 工程机械中 污染物排放结构 2 图 5 单台排污量方面 挖掘机远高于机动车 kg 年 3 图 6 不同阶段标准工程机械单台排污量对比 kg 年 4 图 7 我国滞后欧洲 7 11 年 约 2 个阶段 5 图 8 工程机械行业产成品库存近 500 亿元 7 图 9 全国挖掘机存量规模结构 分地区 13 图 10 全国国一挖掘机存量规模结构 分地区 13 图 11 全国国二挖掘机存量规模结构 分地区 14 图 12 全国国三挖掘机存量规模结构 分地区 14 表 目 录 表 目 录 表 1 国三基本参照欧 IIIA 标准制定 4 表 2 对比国四与国三 HC NOx细化 排放限值下调 PM 限值大幅下调 5 表 3 对比国四与欧 IIIB 排量限值标准基本一致 国四涵盖功率段范围更广 6 表 4 国四首次对非道路移动机械整机提出排量要求 7 表 5 排气烟度限值标准 8 表 6 柴油货车污染治理攻坚战行动计划 中工程机械 或非道路移动机械 治理相关内容 9 表 7 已披露禁用区划定时间节点的省 含直辖市 10 表 8 部分省市高排放非道路移动机械定义标准 截至 2020 年 5 月 15 日 11 表 9 各省挖掘机更新需求测算 万台 14 表 10 重点关注公司盈利预测与评级 16 工程机械定量测算系列二工程机械定量测算系列二 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 非道路移动机械污染不容忽视 减排空间大非道路移动机械污染不容忽视 减排空间大 1 1 非道路移动机械 移动源组成部分之一 柴油动力为主非道路移动机械 移动源组成部分之一 柴油动力为主 移动源可分为机动车以及非道路移动机械两类 非道路移动机械指用于非道路上 装配 有发动机的移动机械 可运输的工业设备以及不以道路客运或货运为目的的车辆 主要包括 工程机械 农业机械等 非道路移动机械常以柴油发动机作为动力源 根据装配的柴油机输 出功率恒定与否 通常将非道路移动机械分为两类 一类是柴油机输出功率恒定 不随负载 变化的非道路移动机械 包括空气压缩机 发电机组 渔业机械 水泵等 另一类是柴油机 输出功率随负载变化的非道路移动机械 包括工程机械 农业机械 林业机械 材料装卸机 械 工业钻探设备等 图图 1 非道路移动机械为移动源非道路移动机械为移动源组成部分组成部分之一 之一 子类包含子类包含工程机械工程机械 数据来源 中国移动源环境管理年报 西南证券整理 非道路移动机械污染物排放量与机动车相当 治理空间大非道路移动机械污染物排放量与机动车相当 治理空间大 移动源直接排放的污染物主 要包括 HC 碳氢化合物 NOx 氮氧化合物 PM 颗粒物 CO SO2等 虽然非道路 移动机械存量规模远小于机动车 但存在着排放超标严重 使用时间长 保养状况差等问题 目前我国非道路移动车辆的 NOx PM 等污染物排放量与机动车相当 是我国空气污染的主 要来源 对空气质量的影响不容忽视 根据国家生态环境部发布的 中国移动源环境管理年 报 2019 2018 年我国机动车排放的 HC NOx PM 分别为 368 8 万吨 562 9 万吨 PM 44 2 万吨 非道路移动机械排放的 HC NOx PM 分别为 76 2 万吨 562 1 万吨 44 5 万吨 随着我国机动车排放标准的愈加严格 非道路移动机械的污染权重持续上升 现阶段 排放限值已不能满足国家日益严格控制环境污染的政策要求 尚存在较大的治理空间 工程机械定量测算系列二工程机械定量测算系列二 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2 2018 年年国内国内非道路移动机械部分污染物排量与机动车相当 万吨 非道路移动机械部分污染物排量与机动车相当 万吨 数据来源 中国移动源环境管理年报 2019 西南证券整理 单台挖掘机排放量远高于汽车 污染问题严峻 单台挖掘机排放量远高于汽车 污染问题严峻 2018 年我国工程机械排放的 HC NOx PM 分别为 28 9 万吨 175 3 万吨 11 4 万吨 三种污染物分别占非道路移动机械排放总量 的 38 31 26 细分来看 其中挖掘机三种污染物排放量分别为 9 3 万吨 57 5 万吨 4 万吨 排放量分别位列工程机械中的第 2 位 HC 排量第 1 位为装载机 第 2 位 NOX 排量第 1 位为装载机 第 1 位 我们根据 中国移动源环境管理年报 2019 统计的 2018 年国内机动车 挖掘机保有量等数据测算 对于 HC NOx PM 三项污染物 2018 年全年 单台挖掘机平均排放量分别是单台机动车的 5 倍 19 倍 17 倍 图图 3 非道路移动机械中 污染物排放结构 非道路移动机械中 污染物排放结构 图图 4 工程机械中 污染物排放结构 工程机械中 污染物排放结构 数据来源 中国移动源环境管理年报 2019 西南证券整理 数据来源 中国移动源环境管理年报 2019 西南证券整理 工程机械定量测算系列二工程机械定