食品饮料行业休闲零食系列深度(五)_小小奶酪棒,撬动奶酪千亿市场需求

伐谋伐谋 中小盘主题中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 22 2020 年 05 月 14 日 中小盘主题 休闲零食系列 四 百 草味 50 亿嫁入百事 休闲零食龙头价 值凸显 2020 2 23 中小盘主题 休闲零食系列深度 三 休闲零食第一大品类 烘焙行 业跑马圈地正当时 2020 1 9 中小盘主题 休闲零食系列深度 二 海外借鉴 国内亟待龙头崛起 2019 12 13 休闲零食系列深度 五 休闲零食系列深度 五 小小奶酪棒 撬动奶酪千亿市场需求小小奶酪棒 撬动奶酪千亿市场需求 中小盘主题中小盘主题 任浪 分析师 任浪 分析师 孙金钜 分析师 孙金钜 分析师 renlang 证书编号 S0790519100001 sunjinju 证书编号 S0790519110002 奶酪棒撬动乳制品消费加速升级 奶酪市场迎来加速发展奶酪棒撬动乳制品消费加速升级 奶酪市场迎来加速发展 国内乳制品消费已进入低速增长的成熟期 核心的液态奶消费量已基本稳定在 3300 万吨左右 消费结构正由液态奶向更加营养 健康的酸奶和奶酪等升级 西 式餐饮文化的普及带来了奶酪消费场景增加 国内奶酪行业规模迅速从 2004 年 的 4 03 亿元增长至 2018 年的 65 49 亿元 CARG 达 22 04 近年奶酪行业推出 了再制奶酪和儿童零食的大单品奶酪棒 并且获得了快速的发展 作为再制奶酪 奶酪棒更加适合国人的口味 作为儿童零食 奶酪棒从儿童开始培育奶酪的消费 习惯 同时奶酪棒的快速放量也提升了奶酪在 C 端消费者中的认知 将推动奶 酪消费由 B 端向 C 端加速渗透 奶酪棒的快速放量正在加速我国乳制品的消费 升级 驱动奶酪行业进入加速发展期 外资品牌主导 本土化口味和下沉渠道优势助力国内品牌实现赶超外资品牌主导 本土化口味和下沉渠道优势助力国内品牌实现赶超 外资品牌凭借原材料干酪和产品先发优势 目前占据市场主导地位 龙头百吉福 的市占率达 22 7 其中奶酪棒单品的市占率超 50 由于奶酪属于舶来品 国内消费者初期不适应海外主流的天然奶酪 而更偏好于口感柔和 味道多样化 的再制奶酪 同时由于奶酪需要低温储存运输 目前以一二线城市的成熟销售渠 道为主 随着奶酪棒等普适品种的放量以及奶酪常温化和消费习惯的逐步养成 市场渠道将快速下沉 国内厂商正凭借对国人消费偏好的理解以及对下沉渠道开 拓的优势快速崛起 有望实现对外资品牌的赶超 对标日本 奶酪市场千亿可期 亟待国内龙头崛起对标日本 奶酪市场千亿可期 亟待国内龙头崛起 日本乳制品行业同样经历了液态奶到酸奶和奶酪消费升级的过程 奶酪消费同样 以再制奶酪为主 1966 年日本奶酪的人均消费量仅 0 27kg 和国内目前水平相 当 但经过 50 多年的发展 目前人均消费量已达到人均 2 32kg 日本奶酪占乳 制品 不含奶粉 消费的比例目前已达 18 并且仍处于持续提升的过程中 虽然 目前我国奶酪行业仅百亿水平 但随着我国乳制品行业规模的稳步提升以及乳制 品消费向奶酪的升级 国内奶酪市场规模千亿可期 借鉴日本奶酪行业发展历史 同样经历了由进口主导到本土品牌崛起的发展历程 最终前四大奶酪品牌雪印 六甲黄油 森用 明治均为本土品牌 其中龙头雪印虽然在发展过程中经历了多 次合并和分拆 且一度出现过严重的食品安全问题 但在其确立品牌先发优势之 后龙头地位持续稳固 行业强者恒强趋势显著 目前国内奶酪行业仍处于发展初 期 以外资产品和品牌主导 但国内品牌如妙可蓝多正借助奶酪棒这一大单品和 本土化的下沉渠道开拓优势快速崛起 传统乳企巨头蒙牛 伊利也相继开始在奶 酪领域发力 推动国内品牌的崛起 受益标的 妙可蓝多受益标的 妙可蓝多 国内奶酪第一品牌国内奶酪第一品牌 风险提风险提示 示 食品安全问题 行业增长不及预期 疫情在全球范围内扩散等风险 相关研究报告相关研究报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 小 盘 主 题 中 小 盘 主 题 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 中小盘主题中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 22 目目 录录 1 乳制品行业渐入成熟期 消费升级驱动奶酪市场发展 4 1 1 乳制品行业渐入成熟期 消费结构优化升级趋势明确 4 1 2 西餐文化普及叠加乳制品消费结构升级驱动奶酪市场发展 6 2 本土品牌占据口味和下沉市场优势 未来崛起可期 7 3 对标日本 国内奶酪市场千亿可期 亟待本土品牌崛起 8 3 1 复盘日本奶酪行业百年发展历程 国内奶酪市场千亿可期 8 3 2 借鉴日本百年奶酪龙头雪印 亟待本土品牌崛起 12 3 2 1 北海道乳制品合作社时期 1925 1941 年 13 3 2 2 北海道河野工业株式会社时期 1941 1950 年 14 3 2 3 雪印乳业公司时期 1950 2003 年 14 3 2 4 雪印麦格乳业集团时期 2003 至今 15 3 3 国内借鉴 奶酪行业品牌先发优势作用显著 亟待本土品牌崛起 17 4 受益标的 妙可蓝多 国内奶酪第一品牌 17 4 1 国内奶酪第一厂商 本土龙头品牌雏形初现 17 4 2 战投蒙牛入驻 助力国产奶酪龙头崛起 18 5 风险提示 20 图表目录图表目录 图 1 国内乳制品行业已逐渐步入增速稳定的成熟期 4 图 2 国内乳制品行业 CR5 与发达国家基本一致 4 图 3 国内液态奶消费量已基本维持在 3300 万吨左右 4 图 4 酸奶与奶酪在乳制品行业中市场份额不断提升 5 图 5 乳制品行业内消费结构不断升级趋势明确 5 图 6 西式餐饮文化普及 奶酪下游烘焙行业快速发展 6 图 7 奶酪行业市场规模十年增长近 8 倍 6 图 8 奶酪市场规模增速位列乳制品行业内第一名 7 图 9 国内奶酪产品进口依赖程度依旧较高 7 图 10 国内奶酪市场仍为外资品牌主导 7 图 11 国内消费者偏好仍然倾向于再制奶酪 8 图 12 日本奶酪消费量在过去的 54 年中增长了 22 5 倍 9 图 13 日本乳制品存在持续的消费升级的过程 9 图 14 国内奶酪人均消费量仅相当于日本 1966 年水平 9 图 15 1965 1980 日本奶酪进口量 CARG 达 14 3 10 图 16 1965 1980 年日本奶酪消费量 CAGR 达到 11 6 10 图 17 80 年代后日本本土奶酪产量快速提升 11 图 18 1980 2000 年日本奶酪进口量持续快速增长 11 图 19 1980 2000 年日本奶酪消费量持续稳步增长 CAGR 达 5 43 11 图 20 2010 年后日本奶酪消费量重回稳定增长轨道 12 图 21 日本奶酪市场目前仍保持 5 左右的稳定增长 12 图 22 日本奶酪行业市场集中度较高且本土品牌主导 12 图 23 国内奶酪人均消费量与日本存 10 倍成长空间 12 pWyUdWhZuYnNpM9P9R9PmOrRtRrRjMnNtOfQpOrN6MmMxOuOqNtPwMmOoM 中小盘主题中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 22 图 24 2018 年日本雪印乳业营收总额已达到 365 4 亿元 13 图 25 2018 年雪印乳制品销售占比为 39 9 13 图 26 2018 年雪印已在多个子行业内达到市占率第一 13 图 27 1950 1975 年雪印资本金快速扩大 14 图 28 1950 1980 年代公司产品矩阵不断丰富 14 图 29 截至上世纪 80 年代 雪印乳业已基本完成全国化的产能布局 15 图 30 日本干酪的对外依存度一直在 60 以上 15 图 31 雪印建立了全球化的原材料供应体系 15 图 32 雪印乳业虽经历过多次合并和分拆 但持续保持着奶酪的龙头地位 16 图 33 雪印的酸奶和奶酪收入占比不断提升 17 图 34 雪印奶酪收入保持持续增长 17 图 35 公司紧抓国内乳制品消费升级趋势 转型为以奶酪为核心的乳制品企业 18 图 36 公司奶酪营收平均每年以翻倍以上的增速增长 18 图 37 奶酪业务市占率快速提升 国内龙头雏形初现 18 图 38 战投蒙牛入驻 五大维度助力公司龙头崛起 19 图 39 增发完成后 蒙牛将成为上市公司第二大股东 19 表 1 奶酪又称 奶黄金 蛋白质和钙含量是牛奶的 8 10 倍 5 中小盘主题中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 22 1 乳制品行业渐入成熟期 消费升级驱动奶酪市乳制品行业渐入成熟期 消费升级驱动奶酪市场发展场发展 1 1 乳制品行业渐入成熟期 消费结构优化升级趋势明确乳制品行业渐入成熟期 消费结构优化升级趋势明确 国内乳制品行业国内乳制品行业已逐渐步入成熟期已逐渐步入成熟期 CR5 达达 54 6 核心消费品类液态奶年消费量 核心消费品类液态奶年消费量 已稳定在已稳定在 3300 万吨左右万吨左右 乳制品按照其零售形态的不同大致可分为三类 依次为奶 粉 包括全脂乳粉 脱脂乳粉等 液态奶 包括常温奶 巴氏杀菌奶 酸乳等 以 及其他干制乳品 炼乳 奶酪等 近年来 国内乳制品 不含不含奶粉 以下同 奶粉 以下同 行业 逐步由快速增长的成长期过渡至低速增长期 从乳制品市场规模来看 2008 年之后 乳制品市场规模增速逐渐震荡下行 近年来增速稳定至 5 左右 从乳制品市场集中 度来看 2019年国内乳制品行业CR5达到54 6 与中国香港 54 8 韩国 64 4 日本 49 6 澳大利亚 43 4 等发达地区相差不大 液态奶作为乳制品市场的 主流消费品种 近年来逐步进入成熟期 年消费量基本稳定在 3300 万吨左右 图图1 国内乳制品行业已逐渐步入增速稳定的成熟期国内乳制品行业已逐渐步入增速稳定的成熟期 图图2 国内乳制品行业国内乳制品行业 CR5 与发达国家基本一致与发达国家基本一致 数据来源 Euromonitor 开源证券研究所 数据来源 Euromonitor 开源证券研究所 图图3 国内液态奶消费量已基本维持在国内液态奶消费量已基本维持在 3300 万吨左右万吨左右 数据来源 USDA 开源证券研究所 乳制品消费结构持续向巴氏奶 酸奶 奶酪等高营养价值品类升级 乳制品消费结构持续向巴氏奶 酸奶 奶酪等高营养价值品类升级 随着人均可支 配收入的不断提升以及冷链物流体系的日益发达 国内消费者对于乳制品的需求逐 0 0 5 0 10 0 15 0 20 0 25 0 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 乳制品市场规模 亿元 乳制品行业增速 64 4 54 854 6 49 6 43 4 42 4 27 3 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 60 0 70 0 乳制品行业CR5 10 5 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 30 000 35 000 40 000 中国液态奶消费量 千吨 YOY 中小盘主题中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 22 渐向短保质期 零添加剂 高营养价值的品类过渡 具体而言 液态奶中存在由常温 奶向巴氏奶升级的趋势 巴氏奶即采用巴氏杀菌法加工而成的牛奶 相比较常温奶 所采用的超高温瞬时灭菌保留了部分有益菌 更大程度的保持牛奶内的营养物质 在液态奶逐步由常温奶向巴氏奶消费升级的同时 酸奶 奶酪等更具营养价值的乳 制品亦逐渐迅速崛起 2009 年 光明推出中国首款常温酸奶 莫斯利安 随后伊利 与蒙牛快速跟进 分别推出各自的常温酸奶品牌安慕希与纯甄 酸奶在国内乳制品 行业内的市场份额由 2009 年