2019-nCoV对汽车行业影响分析：疫情影响短期销量日系仍是最优选择

行业点评 汽车 1 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0303 日日 疫情影响短期销量 日系仍是最优选择 2019 nCoV 对汽车行业影响分析 证 券 研 究 报 告 行业点评 汽车 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0303 日日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 1 个月个月 3 3 个月个月 1212 个月个月 汽车 9 41 0 01 4 65 沪深 300 11 02 6 68 13 58 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S0800519100001 wangguanqiao 雷肖依雷肖依 S0800519060004S0800519060004 021 38584242 leixiaoyi 相关研究相关研究 汽车 头部效应加剧 车企节前去库意愿强 乘用车 终端市场解构与前瞻 1 月 2020 02 01 汽车 行业排产旺盛 重汽份额连续 3 月回升 全 球重卡解构 1 月 2020 01 20 汽车 科技企业加码汽车电子 激光雷达价格下探 CES 展 2020 年回顾 2020 01 18 2 3 8 13 18 23 28 33 2019 022019 062019 10 汽车沪深300 核心结论核心结论 新型肺炎对汽车行业的短期冲击大于新型肺炎对汽车行业的短期冲击大于SARSSARS 需求端来看 现阶段车市增换 购需求占比提升 消费者更容易受经济环境影响推迟购车计划 另一方面 2019 nCoV传染性较SARS更强 我们注意到1月底乘用车全市场询单量同 比降幅达40 疫情对于消费情绪冲击较大 生产端来看 我们预计湖北省 短期难按计划恢复生产 主要车企中东风汽车湖北产能占比高达31 受影 响最大 预计预计QQ1 1终端销量下滑终端销量下滑30 30 日系和豪华品牌日系和豪华品牌或面临供应瓶颈 或面临供应瓶颈 考虑到疫情 传播将对消费情绪产生的影响 我们中性预期是2月为疫情高峰期 3月疫情 有边际改善 2 3月日均零售销量同比下滑40 20 对应终端销量下滑 43 30 分品牌来看 东风集团 广汽集团湖北区域销售比例略微偏高 库存方面 我们测算丰田 本田 奔驰 宝马等品牌库存系数偏低 Q1或面 临供应瓶颈 疫情或疫情或刺激低线城市首购需求刺激低线城市首购需求 行业弱复苏逻辑不改 行业弱复苏逻辑不改 在18 19年的行业景 气下行周期中 15万以下的首购需求是拖累行业的主要因素 目前低线城市 私家车渗透率依然偏低 首购需求空间仍然存在 疫情拐点出现后 我们认 为疫区低线城市的首购需求将得到释放 中长期来看 我们认为前期国六排 放政策和购置税政策退出等影响已被消化 终端价格和库存已处于健康水平 行业弱复苏逻辑不改 投资建议 投资建议 剔除新能源车影响 12月乘用车终端销量增速继续改善 车企头 部效应进一步放大 我们继续看好日系车企在本轮新品和扩产周期中获取更 多市场份额 首推广汽集团 2238 HK 同时建议关注受疫情影响较小的 优质整车企业吉利汽车 175 HK 长安汽车 000625 SZ 零部件方面 我们建议关注日系产业链相关标的敏实集团 425 HK 德赛西威 002920 SZ 的超跌机会 风险提示 疫情控制进度不及预期 新产品销售不及预期 价格战加剧 行业点评 汽车 2 2 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0303 日日 新型肺炎对汽车行业新型肺炎对汽车行业的的短期冲击短期冲击大于大于S SARSARS 我们认为新型肺炎对汽车行业短期冲击大于 SARS 基于以下理由 1 车市车市增增换购换购需求需求占比提升占比提升 消费者消费者更更容易容易受受经济环境经济环境影响影响推迟推迟购车计划购车计划 我们认为现阶段 和 SARS 时期最大的不同是汽车消费市场增购 换购用户比例大幅提升 根据车厂的调 研交流 部分品牌 2019 年增购 换购用户占比接近 50 一 二线城市在过去两年汽车 消费的稳定性高于三四线城市 更新需求也是因素之一 相比首次购车用户 我们认为增 购 换购车主购车计划更容易受宏观经济 消费情绪等因素影响而推迟 图 1 15 万以上车型销量占比超 30 增换购需求份额不断提升 图 2 一二线城市在过去 2 年汽车消费的稳定性高于三四线城市 资料来源 交强险 西部证券研发中心 资料来源 交强险 西部证券研发中心 2 新型肺炎传染性更强 疫情重灾区新型肺炎传染性更强 疫情重灾区在在汽车汽车市场市场销售占比销售占比高于高于 SARS 时期时期 新型肺炎自首 例患者入院不到两个月以来 确诊病例已经超过 1 4 万 相比之下 02 03 年期间 SARS 确诊病例共约 8000 余人 可见 2019 nCoV 传染性比 SARS 更强 此外 本次疫情重灾 区多为汽车销售大省 我们测算疫情确诊人数排名前 15 的省份在 2019 年汽车终端销量 中占比超 72 而 SARS 期间该比例为 58 我们注意到 1 月底乘用车全市场询单量显月底乘用车全市场询单量显 著下滑 同比降幅达著下滑 同比降幅达 40 对消费情绪冲击较大 对消费情绪冲击较大 图 3 2019 nCoV 传染性比 SARS 更强 图 4 2019 nCoV 疫情确诊人数前 15 省份汽车销售占比 72 资料来源 WHO 西部证券研发中心 资料来源 WHO 交强险 西部证券研发中心 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2017年1月2017年12月2018年11月2019年10月 30万以上20 30万15 20万10 15万 10万 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 一线二线三线四线五线 2018年终端销量同比增速2019年终端销量同比增速 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2030406080 100 120 140 160 180 200 220 2019 nCoVSARS 距离首例确诊后天数 确诊案例总数 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019 nCoVSARS 疫情确诊人数前15大省份终端销量占比 行业点评 汽车 3 3 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0303 日日 图 5 1 月底全市场询单量同比下滑 37 单位 万台 资料来源 汽车之家 交强险 西部证券研发中心 3 预计预计湖北湖北省省短期短期或或难难按按计划恢复生产 计划恢复生产 东风系受影响最大东风系受影响最大 我们测算疫情严重区域 2019 年汽车产量全国占比超 74 SARS 期间该比例为 58 因此从生产端来看本轮疫情扰 动更大 根据各地政府公布复工安排以及我们和车厂的交流 多数车企计划 10 日恢复生 产 约 9 成产能将于 10 日恢复使用 湖北省复工时间为 14 日 我们认为湖北省劳动力 恢复速度会慢于其他区域 短期难按计划恢复生产 对于整车厂对于整车厂 我们测算东风汽车在湖北省产能占比达 31 受影响较大 上汽 广汽占 比约 8 对于零部件供应商对于零部件供应商 湖北省汽车零部件集中在内外饰 转向 车灯等传统部件 一季度出货将受到影响 但对汽车供应链整体影响不大 图 6 春节后全国车企按地区复工情况汇总 图 7 2019 nCoV 疫情确诊人数前 15 省份汽车生产占比 74 复工时间 地区 产量占比 2 月 3 日 吉林 四川 青海 14 2 月 10 日 北京 上海 广东 山东 内蒙古 福 建 云南 浙江 安徽 江苏 重庆 江西 黑龙江 河北 河南 贵州 辽 宁 山西 湖南 陕西 广西 宁夏 72 2 月 14 日 湖北 9 暂不复工 具体时 间另行通知 天津 4 暂未有省级文件 按国务院春节假 期延期安排复工 海南 甘肃 新疆 西藏 港澳台 2 资料来源 西部证券研发中心 截至 2020 年 2 月 2 日 资料来源 WHO 交强险 西部证券研发中心 0 5 10 15 20 25 30 35 400 500 600 700 800 900 1000 2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月 全市场询单量询单量到交强险转换率 右轴 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019 nCoVSARS 疫情确诊人数前15大省份汽车产量合计占比 行业点评 汽车 4 4 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0303 日日 图 8 东风集团湖北产能占比高达 31 上汽 广汽占比约 8 集团 品牌 湖北产能 万辆 集团总产能 万辆 在集团占比 上汽 上汽通用 60 717 8 东风 东风乘用车 18 559 31 东风神龙 75 东风雷诺 11 东风小康 10 东风本田 60 广汽 广汽传祺 20 260 8 长城 无 无 吉利 无 无 比亚迪 无 无 北汽 无 无 长安 无 无 资料来源 公司公告 西部证券研发中心 图 9 03 年非典期间 4 5 月汽车行业产销量增速下探 疫情对产量的影响大于销量 资料来源 Wind 西部证券研发中心 预计预计Q1Q1终端销量下滑终端销量下滑30 30 日系和豪华日系和豪华品牌品牌库存偏低库存偏低 考虑到疫情传播将对消费情绪产生的影响 我们中性预期是 2 月为疫情高峰期 3 月疫情有边 际改善 2 3 月日均零售销量同比下滑 40 20 对应终端销量下滑 43 30 分品牌 来看 东风集团 广汽集团湖北区域销售比例略微偏高 但从集团层面来看影响可控 40 0 20 0 0 0 20 0 40 0 60 0 80 0 2002年1月2002年6月2002年11月2003年4月2003年9月2004年2月2004年7月2004年12月2005年5月2005年10月 产量 汽车 当月同比销量 汽车 当月同比 2月春运导致疫情扩散 5月疫情得到控制 北京新增病例数减至50以内 11月广东佛山发现首首例 SARS病人 6月底世界卫生组 织解除对北京的 旅行警告 行业点评 汽车 5 5 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0303 日日 图 10 我们预期 2020Q1 终端销量下滑 30 单位 万台 19 年 1 月 20年1月 E 同比 19 年 2 月 20年2月E 同比 19年3月 20年3月 E 同比 19Q1 20Q 1 同比 日均 8 7 7 8 10 0 4 3 2 6 40 0 4 9 3 9 20 0 6 1 4 8 22 6 交易天 数 31 23 25 8 21 20 4 8 31 31 0 0 83 74 10 8 终端销 量 268 7 179 4 33 2 89 5 51 2 43 151 4 121 1 20 0 509 6 351 7 30 1 资料来源 交强险 西部证券研发中心 图 11 东风 广汽集团在湖北区域销售比例偏高 湖北 广东 浙江 河南 合计 上汽集团上汽集团 3 0 3 0 6 1 6 1 6 3 6 3 8 1 8 1 23 5 23 5 上汽大众 2 8 4 4 6 8 7 5 21 3 上汽通用 3 8 7 1 6 3 7 6 24 8 上汽乘用车 3 0 7 5 8 1 10 8 29 4 上汽通用五菱 2 1 7 3 3 6 8 4 21 4 一汽集团一汽集团 2 9 2 9 11 3 11 3 7 8 7 8 6 3 6 3 28 3 28 3 一汽丰田 3 2 23 3 6 9 3 9 37 3 一汽大众 2 8 6 8 7 8 7 3 24 7 一汽