2019年第二期潍坊滨海投资发展有限公司城市地下综合管廊建设专项债券信用评级报告及跟踪评级安排

2 关注：关注： 公司资产流动性较弱。公司资产流动性较弱。 截至 2018 年末， 公司存货中土地资产账面价值 469.62 亿元， 占资产总额的 65.20%，其中已抵押土地账面价值为 215.04 亿元，占土地资产账面 价值的 45.79%，公司资产流动性较弱。 公司面临较大的资金压力。公司面临较大的资金压力。截至 2018 年末，公司基础设施建设投资规模尚需投资 174.21 亿元，而经营活动现金流整体表现欠佳，面临较大的资金压力。 公司公司有息债务规模较大有息债务规模较大，偿债压力较大。偿债压力较大。2018 年末公司有息债务为 258.01 亿元， 占公司负债规模的 75.36%，其中 2019 年需偿还 78.06 亿元，且 2018 年末公司速动 比率仅为 0.67，EBITDA 利息保障倍数较低，偿债压力较大。 公司存在一定或有负债风险公司存在一定或有负债风险。截至 2018 年末，公司对外担保余额合计 55.15 亿元， 占所有者权益的比重为 14.59%，担保对象主要为政府下属企业单位，虽大部分设 置了反担保措施，但仍存在一定的或有负债风险。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 7,202,307.06 6,635,548.29 5,592,338.06 所有者权益 3,778,717.47 3,645,342.90 2,842,723.93 有息债务 2,580,138.40 2,446,405.38 2,065,053.93 资产负债率 47.53% 45.06% 49.17% 流动比率 3.71 4.93 5.35 营业总收入 549,776.05 474,560.36 379,260.64 其他收益 29,956.41 19,554.21 0.00 营业外收入 866.15 324.15 17,180.45 利润总额 115,943.56 96,330.21 78,459.44 综合毛利率 15.53% 16.34% 16.35% EBITDA 126,157.30 105,331.45 83,384.99 EBITDA 利息保障倍数 0.90 0.88 0.63 经营活动现金流净额 42,478.36 -649,060.07 -162,203.15 注：2017 年数据采用 2018 年审计报告期初数 资料来源：公司 2015-2017 年及 2018 年审计报告，中证鹏元整理 3 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司成立于2005年8月18日，系经潍坊市政府批准设立，由潍坊市城市建设发展投资 集团有限公司、潍坊市投资集团有限公司共同以货币出资组建的有限责任公司，初始注册 资本为1,000万元。后经多次增资与股权变更，截至2019年5月末，公司注册资本为1亿元， 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、 潍坊市投资集团有限公司和潍坊滨城投资开发有 限公司分别持股50.00%、30.00%和20.00%，潍坊市国资委为公司的实际控制人，截至2019 年5月末，公司股权及控制关系如下图所示： 图图 1 截至截至 2019 年年 5 月末月末公司股权架构图公司股权架构图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司作为潍坊市重要的基础设施投资建设主体，主要负责滨海开发区内土地整理、基 础设施建设及国有资产经营管理等业务。截至2018年末，公司拥有控股子公司13家，具体 如下表所示。 表表1 截至截至 2018 年末年末纳入合并范围的子公司纳入合并范围的子公司（单位：万元）（单位：万元） 子子公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 潍坊滨海海宁物业服务有限公司 500.00 100.00% 物业服务 潍坊滨海海安置业有限公司 10,000.00 100.00% 房地产开发经营及中介 潍坊滨海希望城投资控股有限公司 10,000.00 100.00% 科教创新园区内项目整体规 划、设计、投资建设及资产管 理运营 潍坊滨海绿城苗木实验培育基地有限公司 1,000.00 100.00% 苗木试验培训基地 潍坊欢乐海投资有限公司 5,000.00 100.00% 投资文化产业、投资基金管理 等 潍坊滨海阳光会所管理有限公司 500.00 100.00% 酒店服务 潍坊滨海海德房产营销有限公司 100.00 100.00% 房地产营销及租赁 潍坊滨海阳光食府餐饮管理有限公司 100.00 100.00% 酒店服务 山东滨海弘润投资建设有限公司 20,000.00 100.00% 投资建设 100% 100% 100% 20% 30% 50% 潍坊滨城投资开发有限公司 潍坊滨海投资发展有限公司 潍坊市投资集团有限公司 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司 潍坊市寒亭区国有资产运营中心 潍坊市国有资产监督管理委员会 4 潍坊滨海蓝海水务发展有限公司 10,000.00 70.00% 水利基础设施开发建设及经营 管理 潍坊滨海新城开发建设有限公司 5,000.00 51.00% 投资建设 潍坊滨海阳光港丽湾餐饮管理有限公司 500.00 100.00% 酒店服务 潍坊绿海林业发展有限责任公司 3,000.00 100.00% 盐碱环境生态化治理的研究和 实验、盐生植物的作物化筛选 驯化等 资料来源：公司 2018 年审计报告，中证鹏元整理 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：2019年第二期潍坊滨海投资发展有限公司城市地下综合管廊建设专项债 券； 发行总额发行总额：10亿元（总规模不超过30亿元，分期发行，已发行20亿元）； 债券期限和利率：债券期限和利率：本期债券为7年期固定利率债券，采用单利按年计息，不计复利； 还本付息方式：还本付息方式：每年付息一次，在债券存续期的第3、4、5、6、7年末逐年分别按照 债券发行总额20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金，第3年至第7年利息随当 年兑付的本金部分一起支付。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金 10 亿元，其中 6 亿元用于潍坊滨海经济开发区城市地下综合管 廊建设项目，4 亿元用于补充流动资金，具体用途及金额如下表所示： 表表2 本期债券本期债券募集资金使用安排具体情况（单位：亿元）募集资金使用安排具体情况（单位：亿元） 序序 号号 资金用途资金用途 总投资总投资 募集资金投募集资金投 资额资额 占项目总投资额占项目总投资额 比例比例 本期债券募集资金本期债券募集资金 投资额投资额 1 地下综合管廊项目 44.53 18.00 40.42% 6.00 2 补充营运资金 - 12.00 - 4.00 合计合计 44.53 30.00 - 10.00 资料来源：公司提供 （1）项目建设内容 该项目规划建设地下综合管廊 36.67km， 管廊截面尺寸 2.8m× 2.5m， 管廊内包含燃气、 电气、电信、给水等管道。工程内容详见下表： 表表3 地下综合管廊项目地下综合管廊项目的具体施工的具体施工内容内容 编号编号 道路名称道路名称 起点起点 终点终点 长度（长度（km） 1 海惠路 荣乌高速 海港路 15 5 2 香江东街 海汇东路 利民河 4.8 3 珠江东街 海汇东路 利民河 4.8 4 海港路 海汇东路 虞河 6.24 5 规划路 海汇东路 虞河 5.83 - 合计合计 - - 36.67 资料来源：公司提供 （2）项目审批情况 该项目已获得的批复情况如下： 表表4 地下综合管廊项目的地下综合管廊项目的审批审批核准情况核准情况 批文名称批文名称 发文机关发文机关 印发时间印发时间 关于潍坊潍坊滨海投资发展有限公司潍坊滨海经济 技术开发区地下综合管廊建设项目核准的批复 潍坊滨海经开区经济发展局 2017/04/06 固定资产投资项目节能登记表 潍坊滨海经开区经济发展局 2016/09/12 关于潍坊市滨海经济技术开发区城市地下综合管廊 建设工程环境影响报告表的批复 潍坊滨海经开区环保局 2017/02/06 说明 潍坊市规划局滨海区分局 2017/01/22 说明 潍坊市国土资源局滨海区分局 2017/01/11 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （3）项目进度及安排 该项目建设期计划为24个月， 2018年12月， 该项目正式开工， 预计于2020年11月完工。 截至2019年5月末，该项目已累计投入8.57亿元，约占总投资额19.25%。 （4）项目收益 根据国家发展改革委、住房和城乡建设部关于城市地下综合管廊实行有偿使用制度 的指导意见（发改价格20152754 号），城市地下综合管廊有偿使用费包括入廊费和日 常维护费。入廊费主要用于弥补管廊建设成本，由入廊管线单位向管廊建设运营单位一次 性支付或分期支付。日常维护费主要用于弥补管廊日常维护、管理支出，由入廊管线单位 按确定的计费周期向管廊运营单位逐期支付。 该项目建成后，将由公司负责管廊运营服务。根据山东广信达土地房地产资产评估项 目管理有限公司出具的可研报告， 入廊费共计15.26亿元， 分7年缴纳， 日常维护费共计89.32 亿元，需在运营期限内每年缴纳，具体取费标准如下表所示。该项目运营期内总收入预计 为104.57亿元， 运营成本为14.05亿元， 营业税金及附加7.09亿元， 项目净收益为83.43亿元。 经测算，该项目财务内部收益率6.94%，净现值为31.63亿元。但我们也关注到，公司尚未 与各管线使用单位签订正式入廊协议， 未来管廊使用单位数量及实际收费的定价尚待市场 6 检验，管廊收入存在一定的不确定性。 表表5 入廊费的标准明细入廊费的标准明细 管线管线 电力电力 电信电信 给水给水 污水污水 供热供热 合计合计 长度（米） 36,370 36,370 36,370 36,370 36,370 - 数量（根） 25 30 1 1 2 - 费用（元/米） 650 750 850 750 800 - 合计（合计（亿亿元）元） 5.91 8.18 0.31 0.27 0.58 15.26 注：入廊费=长度×费用×数量 资料来源：潍坊滨海经济技术开发区地下综合管廊建设项目的可行性研究报告 表表6 日常维护费的标准明细日常维护费的标准明细 管线管线 电力电力 电信电信 给水给水 污水污水 供热供热 合计合计 长度（米） 36,370 36,370 36,370 36,370 36,370 - 数量（根） 25 30 1 1 2 - 费用（万元/年） 598 423 890 969 1,200 - 运营年限（年） 28 28 28 28 28 - 合计（亿合计（亿元）元） 41.86 35.53 2.49 2.71 6.72 89.32 注：日常维护费=费用×数量×运营年限 资料来源：潍坊滨海经济技术开发区地下综合管廊建设项目的可行性研究报告 四、四、外部运营外部运营环境环境 （一）（一）宏观宏观经济经济和政策和政策环境环境 我国经济运行总体平稳，总需求面临下行压力，宏观政策强化逆周期调节，继续实施我国经济运行总体平稳，总需求面临下行压力，宏观政策强化逆周期调节，继续实施 积极的财政政策和稳健的货币政策，基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏积极的财政政策和稳健的货币政策，基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏 面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的改革发展稳定任务， 我国以供给侧结构性改革 为主线，着力深化改革扩大开放，坚决打好三大攻坚战，使得经济运行保持平稳和持续健 康发展。2016-2018 年，我国国内生产总值（GDP）从 74.71 万亿元增长至 90.03 万亿元， 各年分别增长 6.7%、6.8%、6.6%。稳增长下新旧动能发生转换，旧动能日渐趋弱，新经 济则发展壮大但方兴未艾。 2016-2018 年， 战略性