第八章 长期融资方式主要知识点

1、第 八 章 长期融资方式主要知识点【知识点 1】普通股筹资l.股票发行方式：公开间接发行，不公开直接发行发行方式 特征 优点 缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票。（1）发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本。（2）股票的变现性强，流通性好；（3）有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低。发行范围小，股票变现性差。【例】（2001 年多选题）以公开间接方式发行股票的优点是（）。A.发行范围广，易募足资本B.股票变现性强，流通性好C.有利于提高公司知名度D.发行成本低【答案】ABC【解析】以公开间接方式发行股票的特点是发行范围广，易募足资本；股票的变现性强，流通性好；有利于提高公司的知名度；手续繁杂，发行成本高。因此选项中除了 D 不是该题的答案外，其余三项都是。2.股票销售方式：自销和委托承销委托承销方式自销方式包销 代销优点可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。及时筹足资本，免于承担发行风险可获部分溢价收入；降低发行费用缺点发行

2、时间长，发行公司要承担全部发行风险。发行成本高，损失部分溢价不一定能筹足资本，发行公司要承担发行风险。【例】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。（）【答案】【解析】采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。3.股票发行价格发行价格 含义等价 以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。时价 以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。中间价 以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。【分析】等价发行不会存在不合法的问题。但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。折价是法律所不允许的。【例】在我国，股票可以由公司决定是否按照时价或者中间价发行。（）【答案】【解析】按照时价或者中间价发行，有可能出现折价的情况，这是法律所不允许的。4.普通股融资的优缺点优缺点 项目 说明（1）筹措的资本具有永久性 无到期日，不需归还（2）没有固定的股利负担 没有固定的到期还本付息的

3、压力，筹资风险较小（3）增强公司的举债能力 发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可为债权人提供保障优点（与负债筹资相比）（4）容易吸收资金 这是因为预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响（1）普通股的资本成本较高投资者要求的投资报酬率较高；股利不具有抵税作用；发行费用一般也高于其他证券缺点（与负债筹资相比） （2）分散公司的控制权 增加新股东【例】（2005 年单选题）从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。A.筹资速度快B.筹资风险小C.筹资成本小D.筹资弹性大【答案】B【解析】普通股筹资没有固定到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。【知识点 2】长期负债筹资一、负债筹资的特点优点 缺点（1）资本成本一般较普通股融资低 （1）资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）不会分散企业的控制权（2）不论企业经营好坏，需支付固定的债务利息，形成企业的固定负担。二、长期负债筹资的特点（与短期负债比）：优点 缺点（1）一般期限较长 （1）一般成本较高（2）还债压力或风险较小 （2）限制条件较多三、长期借款筹资长期借款是指使用期超过一年的借款。（1）长期借

4、款的保护性条款长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况出现在部分借款合同中。【例】（2003 年判断题）按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）【答案】【解析】本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。【提示】注意保护性条款与可持续增长率结合的题目。例如，企业可持续增长率10%，企业不打算发行股票筹资，如果企业计划增长率为 20%，则企业为了实现高增长，只能靠借款。借款的数量可能会受到对方保护性条款的限制，比如资产负债率不能超过65%。如果计算出来高增长的借款后，资产负债率达到 65%以上，则高增长是不可实现的。（2）长期借款的成本长期借款利率有固定利率和浮动利率。对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订

5、固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。（3）长期借款筹资的特点与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：融资速度快。借款弹性大。借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。 【例】（1999 年判断题）从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（）【答案】 【解析】为保证债务能够按时足额偿还，债权人常会提出一些保护性条款，并写进贷款合同。【例】（2000 年单选题）长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。参见应试指南158 页例 8A.利息能节税 B.筹资弹性大 C.筹资费用大 D.债务利息高【答案】B 【解析】采用长期借款筹资方式，借款条件可通过和银行谈判确定；债券则面对社会公众，协商改变筹资条件的可能性较小；长期借款筹资和长期债券筹资的利息均能节税；长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接融资，筹资费用也较少。【例】（2001 年判断题）企业采取定期等额归还借款的方式，既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，又可以降低借款的实际利率。（） 【答案】【解析】定期等额归还借款的方式虽然可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金

6、短缺压力，但会提高借款的实际利率（因为本金提前分期偿还了，企业实际可以使用的资金逐期减少），增加企业融资成本。四、债券筹资1.我国公司法确认的债券种类（1）按是否记名，可分为记名债券与无记名债券；（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换债券与不可转换债券；国际通行的其他分类（参见教材 199 页）。2.发行债券的条件发行公司债券必须具备以下条件：股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000 万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000 万元；累计债券总额不超过公司净资产额的 40%；最近 3 年平均可分配利润足以支付公司债券 1 年的利息；所筹集资金的投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院限定的水平；国务院规定的其他条件。3.债券发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。（1）债券发行价格计算公式【提示】公式涉及两个利率：一是票面利率；二是市场利率。计算利息使用票面利率；计算现值使用市场利率。（2）债券发行价格的三种情况公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。债券的发行价格 价格与面值的关系 票面利率与市场利率的关系溢价 发行价

7、格面值 票面利率高于市场利率平价 发行价格=面值 票面利率与市场利率一致折价 发行价格面值 票面利率低于市场利率4.债券筹资的优缺点与其他长期负债筹资方式相比，发行债券：（1）优点：筹资对象广、市场大（2）缺点：成本高、风险大、限制条件多【例】（2001 年单选题）某公司拟发行 5 年期债券进行筹资，债券票面金额为 100 元，票面利率为 12%，而当时市场利率为 10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。A.93.22B.100C.105.35D.107.58【答案】D【解析】如果每年付息一次：债券发行价格=100（P/S,10%,5）+10012%（P/A,10%,5）=107.58。根据给出的选项，应选择 D。五、可转换债券1.可转换债券的主要要素要素 说明标的股票可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票。转换价格可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可

8、转换债券转换为每股股份所支付的价格。转换价格越高，能够转换成的股数越少。逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数。转换比率=债券面值/转换价格转换期指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。赎回条款赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期（对投资人有利）、赎回期、赎回价格、赎回条件。设置赎回条款的目的：（1）可以促使债券持有人转换股份；（2）可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；（3）限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券回售条款持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。强制性转换条款指

9、在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。2.可转换债券的优缺点 优点 缺点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金股价上扬风险（股价高于转换价格，对公司不利，因为会降低筹资额）。（3）有利于稳定股价（4）减少对每股收益的稀释财务风险（公司股价长期低迷，对公司也不利，会增加公司偿债的压力）。（5）减少筹资中的利益冲突 丧失低息优势。【提示】可转换债券属于潜在普通股，可能会对每股收益产生稀释作用。但注意这里的减少对每股收益的稀释，是从转换价格一般高于现行市价的角度来看的。在筹资额一定的情况下，如果直接发行股票，现行市价较低，发行股数较多；如果发行可转换债券，由于到期转换价格高于现在的市价，相对减少发行股数，从而减少了对每股收益的稀释。【延伸思考】“可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权”，这是看涨期权还是看跌期权？看涨期权“买权”越涨越有利看跌期权“卖权”越跌越有利。【结论】可转换债券的可转换性，是一种看涨期权。注意客观题。【例】（2002 年判断题）可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（）【答案】【解析】企业在可转换债券中设置赎回条款，目的就是为了保护自身利益，具体有两个方面，一是为了促使债券持有人转换股份；二是避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失。【例】（2003 年判断题）在发行可转换债券时，设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款，是为了保护可转换债券持有人的利益，以吸引更多的债券投资者。（）【答案】【解析】设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款是为了促进债券持有人进行转换。 【例】（2004 年多选题）以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。参见应试指南167 页多选 3 A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模C.设置赎回条款主要是为了保

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